美股美债不惧CPI走高

钟正生

中美成长板块领涨全球，标普500创新高。近期市场通胀预期回落缓解了“杀估值”担忧，全球风险偏好仍然维持高位。另一方面，中美价值板块均出现震荡。近期初请失业金持续下降、通胀预期回落等因素，也可能边际提升了市场对美国经济的信心。

海外重点跟踪

1.美国经济：美国CPI同比大增但环比放缓

美国5月CPI指标读数继续创新高，但大部分分项环比较4月而言有所下降，这或使市场更加认同“通胀暂时论”。美国5月CPI同比升5.0%，增速创2008年8月以来最高;核心CPI同比升3.8%，增速创1992年以来新高。看分项环比，CPI总指数环比升0.6%，虽较前值0.8%有所降速，但仍大幅超过2016-2019年平均水平的0.18%。核心CPI环比升0.7%，前值0.9%。5月绝大部分CPI分项环比涨幅不超过4月，其中二手车和卡车指数环比升7.3%，虽慢于前值10%，但仍维持较高增速，继续贡献了所有项目增长的三分之一。5月新车指数环比升1.6%，为2009年10月以来最大单月升幅;服装分项环比升1.2%，大幅超过前值的0.3%。

5月CPI仍然高于市场预期以及我们按照2016-2019年月均环比（0.18%）的基准测算。我们认为，目前有更多理由相信美国物价攀升有一定“粘性”，尤其在2021年下半年，随着服务业需求进一步修复，供给侧的调整未必及时，我们上调未来一段时间CPI环比增速至0.2%。基准情形下，6月CPI同比或达4.6%，2021年全年CPI同比或达4.1%。CPI同比增速的显著回落，或需等到2022年2季度以后才能见到。（图1）

近一周公布的美国就业数据显示，职位空缺数达到历史新高的928.6万，职位空缺率达6%、远高于疫情前4.5%左右水平，这说明用工需求持续恢复，意味着就业市场继续处于积极匹配的过程。另一方面，随着6-7月美国有一半州将提前暂停每周300美金的额外失业救济（另外一半的州将在9月初到期），近期居民找工作的需求已经上升，这体现在初请失业金人数的持续下降。未来随着“群体免疫”临近，疫情缓解会让餐饮、休闲和旅游业等更全面地开放，同时缓解居民对就业风险的担忧。整体而言，我们认为美国就业市场恢复的前景较为乐观。

6月8日美国劳工统计局发布的4月职位空缺及劳动力流动调查（JOLTS）结果显示，4月职位空缺数量突破900万大关，达到历史新高的928.6万。4月自主离职人数398.5万人，也创历史新高。4月的失业人数仅比职位空缺数多出了52.6万，低于3月的140万。4月雇佣率为4.2%，与3月持平。

截至6月5日当周，美国初次申请失业救济人数降至37.6万，前值38.5万人，保持连续7周下降。截至5月29日当周，续请失业金人数由375.7万人降至349.9万人，但仍为疫情前水平的2倍。

美国消费者信心和预期继续改善。美国密歇根大学消费者信心指数6月初值为86.4，高于预期值84.4，相较5月终值82.9明显上升。我们观察消费者预期指数与现状指数的差值，6月这一数字为-6.8，是继2020年4月、2020年10月以来第三次升破-10，随着“群体免疫”临近与就业市场恢复，美国消费者对未来的预期出现显著改善。

近一周美联储隔夜逆回购数量继续攀升并连续创历史新高，6月11日隔夜逆回购国库券达5478.1亿美元，整周达2.57万亿美元，前一周为1.85万亿美元。且历史上的峰值一般出现在月末，而6月初这一数字的躥升实属罕见。美国货币市场流动性过剩，持续压低隔夜一般担保回购（GC Repo）利率接近0%，并引发市场对“负利率”的担忧。有观点认为，在6月议息会议上，美联储有可能小幅上调逆回购利率和超额准备金利率，以控制逆回购需求量。

2.欧洲经济：欧央行拟显著加快PEPP购债速度

6月10日，欧洲央行公布了6月利率决议，维持三大关键利率不变（主要再融资、存款便利利率和边际贷款利率分别为0.00%、-0.50%和0.25%），符合市场预期。欧央行承诺将在6-9月显著加快紧急抗疫购债计划（PEPP）的购买速度，“大幅高于一季度”，重申PEPP将至少持续到2022年3月底，以及维持1.85万亿欧元总规模不变;将依据资产购买计划（APP）继续每月购债200亿欧元;将重新投资到期的PEPP债券，至少持续至2023年底。对比来看，4月以来欧洲央行与美联储资产规模差距显著缩窄，未来PEPP购债速度加快或进一步缩小这一差距，继而欧元兑美元可能出现一定贬值压力。

同时，欧央行还上调了2021-2022年欧元区GDP增速和CPI指数预测，预计2021年欧元区GDP增长4.6%，此前预计增长4%;预计2022年GDP增长4.7%，此前预计增长4.1%;维持2023年GDP增长预期为2.1%不变。预计2021年欧元区CPI为1.9%，此前预计为1.5%;预计2022年CPI为1.5%，此前预计为1.2%;维持2023年CPI预期为1.4%不变。欧洲央行行长拉加德整体发言偏鸽，强调了过早收紧货币和财政双重刺激将对经济增长和通胀构成风险，称2021年下半年通胀预期将上升，但上行压力有限，通胀背后的临时因素有所抬升。

3、海外疫情与疫苗跟踪：亚洲疫情开始逐步缓和

全球疫情有所改善，截至6月11日，全球新冠累计确诊1.76亿人，近一周全球累计确诊增速有所回落（1.5%，前值1.8%）。

亚洲疫情逐步缓和，中国台湾新增病例有所回落，日增病例降至300例以内，近一周累计确诊增幅为19.2%，较前值36.9%大幅减少，但过去一周每日新增死亡病例均在20例以上，死亡率远高于全球平均水平，有专家担忧新增确诊的回落是与检测能力有限有关。东南亚三国——越南（20.4%，前值29.6%）、泰国（10.4%，前值18.6%）和马来西亚（7.2%，前值9.8%）的累计确诊增幅也有所好转。

印度已进入“解封1.0”阶段，本周累计确诊涨幅降至2.3%（前值3.5%）。印度日增确诊病例在4月初首次超过10万例并不断攀升，最高时单日新增41万例，目前已经连续5日降至10万例以下，印度政府已于6月7日迫不及待地“冒险”开展大规模解封。

全球疫苗方面，据Bloomberg统计，截至北京时间6月12日，全球已经有178个国家接种超过23亿剂疫苗，全球平均每天接种量超过3570万剂。

欧洲方面，欧盟累计接种量近2.92亿剂，近一周平均每日接种量突破400万剂/天（前值355万剂/天），接种速度在全球仅次于中国大陆。英国累计接种超7000万剂，覆盖人口比例达到52.6%。

美国方面，目前美国已经注射超3亿剂疫苗，有52%的人接种了至少1剂疫苗，接种速度继续维持100万剂/天左右。如果按照当前的疫苗接种速度，拜登政府的疫苗接种目标——7月4日前 70%的成年人接种至少1剂新冠疫苗——可能无法按时完成。

亚洲方面，印度每日接种量超过300万剂（前值271万剂），创历史新高。泰国已于6月7日全面展开新冠疫苗接种，目前泰国已经批准中国科兴和阿斯利康等疫苗，在6月份将为泰国提供600万剂的新冠疫苗。中国台湾疫苗接种情况仍无明显进展，或对疫情防控产生制约。

全球资产表现

1、全球股市——中美成长板块领涨全球，标普500创新高

截至6月11日，中美成长板块领涨全球，美股纳指和A股创业板指分别涨1.8%和1.7%。美股标普500指数整周涨0.4%，6月10日和11日分别收于4239.18和4247.44，超过了5月7日的纪录4232.60，再破历史新高。近期市场通胀预期回落缓解了“杀估值”担忧，全球风险偏好仍然维持高位。另一方面，中美价值板块均出现震荡，美股道指和A股沪深300分别跌0.8%和1.1%。MSCI欧洲指数涨1.1%，表现好于MSCI新兴市场（跌0.0%）和亚太市场（跌0.1%）。俄罗斯RTS（涨1.9%、前值涨2.7%）近期持续受油价走高的提振。

2、全球债市——10年美债收益率跌破1.5，通胀预期回落是关键推手

截至6月11日，中长期美债利率大幅回落，5年、7年、10年和30年期分别跌2bp、7bp、9bp和9bp。其中，10年美债利率自3月3日以来首次跌破1.5%，6月10日和11日分别收于1.45%和1.47%。通胀预期回落是提升美债需求的关键推手，10年美债利率下跌的9bp中，通胀预期的回落贡献了8bp、实际利率回落仅贡献1bp。此外，正如美联储隔夜逆回购数据所显示的市场资金充裕，也一定程度上增加了美债需求。

截至6月10日，美国企业债（尤其高收益级）继续受追捧，AAA级企业债利率下跌6bp，BBB级下跌16bp，CCC级及以下下跌22bp。这体现了债市的市场偏好走强，资金正在积极寻求较高收益的债券产品。10年期中债利率上升12.5bp，在美债利率回落的背景下，中美国债利差显著抬头。

3、商品市场——油价继续上探，黑色系价格经历波动

近一周原油价格继续上探，WTI原油和布伦特原油期货价分别涨1.9%和1.1%，6月11日每桶价格分别收于70.91美元和72.69美元。全球疫情和疫苗前景继续明朗，产油国对全球原油需求的判断较为乐观。6月10日OPEC月报显示，5月原油产量为2546.3万桶/日，4月为2507.3万桶/日。OPEC仍然认为2021年石油需求将强劲复苏，基于2021年世界经济增长率为5.5%、疫情影响将在下半年得到基本遏制的假设，OPEC预测今年石油需求将增加595万桶/天，增幅为6.6%。预计2021年下半年OPEC原油日均需求量将达到2900万桶，而该组织日均產量仅为2546万桶。不过，从WTI原油库存水平看，近期虽然库存下降明显、接近今年2月下旬的低位（约11亿桶），但仍然高出疫情前水平2000-3000万桶。

其他商品方面，COMEX黄金整周跌0.7%、白银涨0.9%、铜涨0.2%。CRB商品指数中油脂、家禽两个分项价格大涨。国内黑色系商品期货价格经历波动，先跌后涨。

4、外汇市场——美元指数升破90.5，人民币兑美元“逆势”走强

近一周美元指数先跌后涨，6月11日从90.05跃升至90.51，超过6月3日的90.50，为5月13日以来新高。需注意，美元的反弹并非由于市场对Taper或加息预期提前，而更多来自欧洲央行扩表提速的预期，6月10日欧洲央行议息会议决议偏鸽、宣布加快购债，目前看美联储扩表节奏以及Taper时点大概率早于欧洲央行。此外，近期初请失业金持续下降、通胀预期回落等因素，也可能边际提升了市场对美国经济的信心。

在美元走强的背景下，人民币兑美元仍然升0.34%。今年2月以来欧元兑英镑整体走平、维持窄幅震荡，目前欧元兑英镑价格仍然高于疫情前水平。5月下旬以来比特币价格在3.4-4万美元区间波动。