5月魔咒：抛售科技股

石悟

提要：“牛市女皇”Cathie Wood依然认为科技股的回调不值得担忧。

5月历来是资本市场较为敏感的月份，正处于业绩空窗期、各国经济政策调整的关键窗口期，在西方资本市场的谚语是“Sell in May and go away”。

小标题：通胀升温

今年5月，不断攀升的通胀压力是美联储必须要面对的现实问题。从生产原料端的国际大宗商品看，不论是与制造业相关的工业品、与食品相关的农产品，还是生活用品，涨价潮愈演愈烈。

目前美國5年期盈亏平衡通胀率已攀升至2008年7月以来的最高值，加上彭博大宗商品指数刷新10年高位，有分析人士预测，美国通胀率可能将大幅上涨，到2022年年中，通胀率可能抬升至3%至4%，而美国今年3月通胀率为2.6%。

“通胀数据至关重要。”Bleakley Advisory Group首席投资官Peter Boockvar表示，“这更与CPI月度变化有关。如果月度环比涨幅开始加快，我们看到的是0.3%到0.4%，这不是暂时性的，这对美联储来说是个问题。”

经济学家预计，继3月份上涨0.6%之后，4月份CPI将较3月份上涨0.2%。但根据道琼斯的预测数据，预计CPI将同比上涨3.6%。而前月为2.6%。不包括食品和燃料，CPI预计环比增长0.3%。

但美联储坚持认为，通胀的上升预计是暂时的。穆迪分析公司的首席经济学家马克·赞迪表示，美联储将从容应对更高的通胀，而这一突然升温应该是暂时的。

小标题：宽松或已见顶

5月以来，华尔街部分对冲基金已经开始减持高估值的科技股，转而加仓对加息政策更敏感的周期型蓝筹股，尤其是银行股，这也是最近纳斯达克指数明显跑输道琼斯工业指数的原因。

大宗商品价格飙升引发人们对通胀的担忧，这是科技股受重挫的重要原因之一。

高盛策略师认为，全球量化宽松或已见顶，而大型科技股向顺周期的板块轮动还将延续。

具体来看，高盛对于基本面给出了三大预测。

①商业情绪可能已经见顶。ISM制造业指数从64.7明显下滑至60.7。

②全球量化宽松（QE）可能已经见顶。

英国央行（BoE）出人意料地减少了量化宽松计划，标志着英国货币政策的转折点。

与此同时，正如美国银行的迈克尔·哈特尼特（Michael Hartnett）所计算的那样，四大央行的量化宽松规模将从2020年的8.5万亿美元降至2021年的3.4万亿美元，到2022年降至0.4万亿美元。而在第二季度、第三季度，宏观经济复苏越强，缩减幅度就越快、越大。

③就业增长可能已经见顶。4月非农就业报告表现令人失望，该报告显示仅新增26.6万个就业岗位，而预期新增100万个或更多。从市场的角度来看，高盛预测有限的通胀风险和温和的货币政策——美联储将在2022年初开始缩减购债规模，并在2024年初开始加息——现在至少与美国增长预期中的剩余缺口同等重要。

展望未来，高盛认为全球复苏将持续扩大。该行的大宗商品策略师一直直言不讳地表示，他们对石油和铜持积极看法。而外汇策略师则表示，他们对欧元大幅升值和美元在今年剩余时间内全面走软重拾信心。在利率方面，高盛仍然认为市场对美联储首次加息的定价过早。在信贷方面，估值上升了，但仍保持着质量下降的倾向，因为经济预测应会支持企业现金流，而美联储仍将提供大力支持。同样，股市也因经济改善而受到追捧，但考虑到目前的全球扩张和友好的政策环境，发达市场和新兴市场仍将进一步上扬。

小标题：“富人税”打击FAAMG

FAAMG （Facebook、苹果、亚马逊、微软和谷歌）是过去5年表现最好的投资标的之一，科技的惊人进步推动科技巨头获得了巨额利润。

但是高盛首席美国股票策略师David Kostin警告说，如果拜登政府明年加税的幅度加大，备受投资者青睐的FAAMG将面临进一步回调。

该策略师表示，如果拜登的公司税计划得到全面实施，FAAMG 2022年预计收益将比普遍预期下降约9%。相比之下，按照新的企业税税率，标准普尔500指数的收益将减少8%。

Kostin说，FAAMG的股票也容易受到资本利得税增加的影响。如果资本利得税在2022年上调，受较高税率影响的投资者可能会选择在2021年以较低的现行税率实现部分可观的资本利得。FAAMG的股票在过去5年里升值了5万亿美元，占同期标普500市值增长的29%。

Kostin认为，拜登总统提出的税制改革计划将提高公司和资本利得税率，这可能是FAAMG股票的风险来源。

资料显示，FAAMG股票的预期市盈率（P/E）为29倍，而标准普尔500指数中其余495只股票的预期市盈率为21倍。自1980年以来，五大股票34%的溢价仅排在第76百分位。

仅这5只股票就占了标普500指数市值的21%。这不仅明显高于14%的长期平均水平，而且也高于2000年科技泡沫高峰时的18%。

BTIG首席股票和衍生品策略师朱利安·伊曼纽尔（Julian Emanuel）表示：“我认为人们忽略了一件事，那就是我们在过去几天看到的科技股抛售，不仅仅是对企业盈利的反应。”

他补充说：“在我们认为资本利得税可能上调的世界里，企业盈利上涨也是资本利得存在的原因，因此，在此基础上，他们可能会面临越来越大的压力。”

Bleakley Advisory Group首席投资官Peter Boockvar还表示，科技股还可能面临利率上升带来的进一步阻力，尤其是如果通胀数据比预期更热的话。“我认为，过去几周的情况告诉你，科技股中最昂贵的部分正在出现泡沫。市场告诉你，大型股的收益和增长率一样好。如果利率进一步上涨，那将是不利因素”。

小标题：继续买入

值得一提的是，美联储也开始有意向市场警示风险。当地时间5月6日，美联储发布半年度金融稳定报告，这是近年来最“厌恶风险”的一份报告。

美联储报告指出，自2020年11月以来，风险资产的价格普遍上涨，而且在一些市场，估值已经偏高，如果风险偏好下降，资产价格可能容易出现“大幅下跌”。

美联储认为，目前各资产市场对风险的偏好不断上升，正在拉大资产估值，并给美国金融体系带来脆弱性。

但高盛首席美国股票策略师依然看好科技股，他指出，第一季度的业绩数据显示FAAMG的增长还在持续;若这些公司的营收利润符合预期且相对估值保持稳定，这意味着反垄断行动不会产生重大影响。简言之，客户可以放心，继续买入FAAMG的股票。

有“女版巴菲特”“牛市女皇”之称的Cathie Wood近日依然认为科技股的回调不值得担忧。

她在接受CNBC采访时表示：“我们的长期投资将随着时间的推移而获得回报。从我们5年的时间跨度来看，优秀公司除了价格之外，什么都没有改变，这给了我们抄底机会。此前我们预计投资策略能带来15%的年化收益，但在最近的抄底后，我们预计这一数字将升至25%至30%之间。”