央行降准，用意何在？

2021-07-26张明

财经 2021年15期

张明

中国人民银行宣布于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。很多市场人士认为，本次央行降准的主要目的是对冲今年下半年即将到期的MLF，新增流动性并不算多。但笔者认为，对冲即将到期的MLF有很多方式，例如实施新的MLF，因此这并非央行降准的主要用意。

第一，此次降准非常符合我们的预期，但降准时机的选择比较出乎意料。近几个月以来，笔者多次强调货币政策保持稳中有松、避免快速收紧的重要性。

第二，降准的宏观背景，是今年以来实体经济恢复比较缓慢而疲弱，特别是消费和制造业投资增速复苏比较缓慢。从宏观经济增速来讲，受基期影响，今年是典型的前高后低，四季度同比增速可能会低于6%。所以，这次降准可以看作是为下半年同比经济增速的快递下行做一个提前对冲。

第三，尽管迄今为止PPI还比较高，但6月CPI和PPI同比增速和5月相比都略有回调，而且根据我们的预测，PPI增速未来即使再度上升，在7月、8月见顶的可能性比较大，此后PPI增速会明显回落。所以，今年整体通胀是可控的，这也是为什么央行降准的一个原因。

第四，降准的微观层面原因，是当前实体企业尤其是中小民营企业的融资成本还是居高不下的。另一个背景，是今年信用债市场分化趋势非常明显。对很多信用等级比较低的融资主体来讲，融资成本显著上升，而且融资可得性明显下降。这次降准也是想帮助实体经济降低融资成本。

第五，从国际层面来讲，尽管今年下半年美联储货币政策收缩特别是缩减量宽规模的可能性在上升，但最近由于市场预期紧缩会晚一点，所以十年期美债收益率有一个明显回落，目前在1.35%左右。趁着这个机会适当放松货币政策，其实也是中国央行抓住时间窗口，顺势而为。

第六，从最近公布的货币金融数据来看，6月和3月-5月相比，货币政策正常化速度有所放缓，甚至有一些边际放松。无论是M2增速还是社融增量都超出了市场普遍预期，我觉得这是好事。再配合这次降准，货币政策边际放松对实体经济和金融市场来讲都是一种支持。

第七，由于最近美国十年期国债收益率有一个明显回调，从1.7%降到1.35%，因此，即使這次降准导致中国十年期国债收益率下行，中美利差总体上仍保持在较宽水平上，因此短期内不会对跨境短期资本流出或者人民币兑美元汇率产生实质性负面影响。

第八，尽管这一次降准的方向是对的，但效果如何还需要进一步观察。因为目前金融机构并不缺钱，市场流动性比较充裕，所以降准能不能真的带来实体企业融资成本的下降，具有一些不确定性。从这个角度来讲，更理想的是降息而不是降准。此外，其实更好的政策是财政政策进一步发力，货币政策来进行配合，这才能更好地降低实体经济融资成本。但遗憾的是，目前的广义财政政策有些过紧了。

学术观点

互联网普及带来的影响

中南财经政法大学财政税务学院魏福成朱东霞
“互联网普及对地方政府
民生性支出的影响研究——以医疗卫生支出为例”
《财政研究》2021年第5期

民生性支出不足一直是中国财政支出结构中的突出问题。受新冠肺炎疫情影响，地方政府面临更大财政压力，民生性支出不足的问题更加严峻。本文利用2003年-2018年省级面板数据，构建线性固定效应模型和非线性的面板门槛模型，实证分析发现，互联网普及对民生性支出占比的提高具有显著促进作用，但呈边际递减趋势。通过工具变量法、更换度量指标、考虑政策冲击等方式进行稳健性和内生性检验，以上结果保持稳健。异质性分析发现，互联网普及对民生性支出占比的影响在东部地区更为显著，但中部地区具有后发优势，作用效果更强，而西部地区则不够明显。机制分析发现，提高受教育程度和抑制腐败是重要传导机制，而财政透明度的中介效应并未显现。