年中政治局会议会如何定调

熊园

预计年中政治局会议对经济仍会强调“稳中向好、稳中加固”，也会同时突出内外压力加大。重点关注是否会删掉4月30日政治局会议首提的“稳增长压力比较小的窗口期”表述。

二季度GDP较一季度明显加速，但略低于预期和潜在增速水平。二季度GDP同比增长7.9%，略低于市场预期的8%-8.5%，主要原因可能是：虽然出口较强，但进口增长更快，二季度出口与进口的增速差在收窄;价格加速上涨导致名义和实际增速差距加大，容易高估实际经济增速;收入-增加值口径与利润侵蚀问题。

多数研究认为，“十四五”期间中国经济潜在增速在5%-5.8%左右，2021年在5.7%-5.8%左右，则二季度相对于2019年同期5.5%的平均增速仍略低于潜在增速水平。

二季度GDP略低于潜在增速，主因是消费、制造业投资、基建持续偏弱。疫情扰动、收入和消费倾向下滑导致消费恢复较慢;环保政策、成本压力导致制造业恢复较慢。即上游行业的资本开支内生动能虽然最强，但受到环保政策限制，无法大规模投资;中下游行业受成本压力限制，资本开支的内生动力不足，投资意愿也较低。这样的结构性矛盾导致中国制造业投资恢复较慢。

此外，财政后置、隐性债务化解导致基建持续偏弱。上半年中国财政支出进度明显偏慢，专项债发行也较为滞后，同时更重要的是地方隐性债务化解加速，分流基建资金。

6月调查失业率持平于5.0%，但就业形势仍需巩固。1-6月城镇新增就业占年初目标的63%，仍低于疫情前的平均进度。随着毕业季逐渐来临，高校毕业生就业压力凸显。7月12日经济形势座谈会强调“当前我国城镇就业压力仍然较大;加强区间调控，坚持就业优先”，反映就业压力仍是政策的重要考量。

近期，央行超预期降准，引发市场对下半年经济下行压力的担忧。我们认为，当前中国经济总体不差，下半年虽然会放缓，但更多是回到疫情前正常的水平，实质性下行的迹象尚不明显。

一方面，经济内生的复苏动能仍在。从最新的6月经济数据来看，出口再超预期，工业生产仍维持高位，而消费和制造业投资均稳步回升。下半年来看，预计出口和地产仍是高位边际回落，大幅下跌概率很小，同时消费和制造业投资仍处于复苏趋势，将持续支撑经济。

另一方面，政策对实体经济的支持力度不减。如7月12日经济形势座談会强调“加强区间调控，坚持就业优先”;国常会强调“已确定的减税降费、稳岗扩就业、金融支持实体经济特别是中小微企业发展等惠企利民政策措施要落实到位”等，均反映了政策呵护实体经济发展的决心和定力。

此外，从近期基建并未发力，地方隐性债务去化加速等角度，可能也反映了短期内中央对稳增长的诉求并不强。

展望年中政治局会议的政策定调，可能有以下几个特点：

其一，对经济仍强调“稳中向好、稳中加固”，但也会同时突出内外压力大，总体是有担心但更有信心，关注是否会删掉4月30日政治局会议首提的“稳增长压力比较小的窗口期”，以及是否会加上7月12日总理座谈会提及的“周期性风险”。

其二，应会延续“稳字当头，保持政策的连续性、稳定性和可持续性”等表述，应也会提及总理座谈会强调的“做好跨周期调节;增强前瞻性精准性，加强区间调控，坚持就业优先”等内容。

其三，货币政策应会继续强调坚持不搞“大水漫灌”、保持稳健，财政政策应会继续突出落实落细。我们也继续提示，全面降准后并不意味着货币政策转向，下半年政策主基调仍是“稳货币+紧信用+严监管”，防风险、去杠杆、严监管仍是大趋势，建议继续紧盯信用收缩的进展，尤其是房地产调控、化解地方债务、压表外融资、处置问题企业等领域。