内蒙古公路企业筹融资存在的困难及对策研究

包太平

一、内蒙古公路企业筹融资存在的主要困难

截至2020年底，内蒙古公路发展与改革开放初期相比，发生了翻天覆地的变化，公路通车总里程达到21万公里，其中高速公路6985公里、一级公路8785公里、二级公路1.99万公里、农村牧区公路16.9万公里，12个盟市均连通了高速公路，为国家“一带一路”“西部大开发”“振兴东北”等战略实施提供交通保障，有力促进了全区经济社会发展。内蒙古公路交通虽然取得了长足发展，但也面临诸多困难和问题。

（一）公路投资建设成本逐年增加

受内蒙古地质条件复杂、施工期短、施工难度大、融资困难，公路建设征地拆迁费用高、钢材水泥沥青等工程原材料价格上涨、施工人员成本、举债利息高等影响，公路企业公路项目建设成本逐年增长。以内蒙古高速公路建设某主要企业为例，近几年新建公路项目投资建设成本约在6000万元/公里左右，是以往较早投资建设的公路项目投资成本的2-3倍（见表1）。公路项目投资规模的放大、项目建设成本的逐年增长，与实体经济物价上涨、银行贷款利率调整，以及新建项目地理环境和条件更为复杂有关外，也必须重视新建公路项目规划设计欠科学、投资监管不力、资金控制不严等因素，使投资额逐年增长。

（二）公路运养、管理成本逐年增长

受区域东西、南北跨度较大、冬季延续时间较长，山区、草原、林地区域地形较为复杂，公路运营管理、养护维修难度较大，内蒙古公路企业公路项目运营、养护相关成本逐年增长。以高速公路建设某主要企业为例，内蒙古高等级公路运营、养护、路政管理成本略高于中西部地区公路运营企业，且日常运营所需人力成本、养护成本、运营成本、大中修改造等刚性成本费用支出均在持续增长，整体运营效益较低，偿债压力较重，需采取有效措施逐渐控制运养成本费用（见表2）。

（三）公路建设筹融资压力较大

近几年，国家陆续出台若干政策，对公路交通企业融资还款能力评估、PPP项目、融资担保、投资基金等进行规范，对信贷资金的合规性和用途从严监管，尤其是按照“穿透原则”加强资本金审查。基础设施是建设交通强国的重要基础，内蒙古公路交通既要补上交通基础设施短板，又需解决好项目资本金和建设资金问题，还要兼顾项目收益。

“十四五”期间，内蒙古公路交通建设规模及投资计划势必将延续“十三五”时期战略规划，保持适度超前发展。内蒙古“十四五”公路交通建设发展规划的提出，必将使公路交通基础设施建设项目资本金缺口继续扩大，筹融资压力巨大。

二、缓解内蒙古公路企业融资难融资贵的对策建议

内蒙古公路企业实现高质量发展，要坚持走创新驱动发展道路，以问题为导向积极主动作为，在公路建设规划、运营管理、筹融资模式等方面紧抓机遇、勇于创新，采取有效措施全面统筹推进。

（一）科学规划、逐步实施建设项目，合理控制项目投资

内蒙古公路企业要学好用好政策，把握好投资的总量和节奏，更加注重投资的质量和效益，实现动态平衡。科学安排好项目建设的时序、规模和标准，做到稳中求进，转变快上、大建项目建设思维理念，走出投入大而盈利薄的恶性循环，逐渐从以建设为主向运营养护为主转变。严格、审慎投资决策新建公路项目，公路项目建设主要以补短板和优化路网结构为主，不搞大开发，压缩公路项目资本性支出，强化公路项目投资静态、动态收益测算和成本效益核算以及财务风险评估意识，加强立项、设计、施工各阶段工程造价控制，强化公路建设运营高科技应用，实施智能化、数字化公路项目建设理念，按照项目投资实行估算控制概算、概算控制预算、预算控制结算的原则，确保投资估算约束有效性，积极推行限额设计，严格设计变更和工程变更管理，控制公路建设项目投资规模，提升项目收益率和投资回报率。

（二）科学压缩公路运养、管理成本

按照公路建设、养护管理相关要求，公路企业需在公路项目规划、立项、建设、运营等完整期间进行严格的成本控制。只有建立建设施工单位、运营单位、养护单位、服务单位、管理单位促成共同推动、共同参与、紧密合作、有序接续的产业链、系统化实施理念和机制，各单位从项目开工时就及时“对号入座”开展相关工作、履行相关职责，驱使运营、养护垂直管理机构提出意见建议，充分发挥更接近于运营期实际运作作用，才能尽可能降低投资浪费，节约后期运营养护管理成本费用。公路建成通车运营后，做好新旧公路养护计划，加强公路前期性、基础性养护工作，持续排查、检测、日常性养护，避免“小养变大修”，减少大修周期。鉴于公路建设运营企业各项成本费用中，人员成本费用所占比重与日俱增情况，通过不断探索、深入挖掘开发不停车收费系统以及无感收费等高新、联网技术，减少人工收费比重，合理压缩控制收费及收费人员成本费用，降低企业负担，提升企业运营效益。

（三）设立和发挥公路产业基金积极作用

设立和开展公路产业基金。产业基金有利于弥补基础设施巨额资金缺口，减轻国家财力负担;有利于降低基础设施领域企业资产负债率，从而提高这些企业进一步融资能力;为投资者开辟了一条风险适应、收益相对稳定的投资渠道，基础设施收益的风险适中和收益较稳定的特点，决定了基础设施投资基金具有同样的特点;通过引入私有资本，培育出按照市场化原则运作、真正对投资风险承担责任的新型投融资主题，通过基金投资者强有力的产权约束机制和发挥基金的专家管理优势，改善建设项目经营管理，提高基础设施建设投资效率。由于全区财政较为紧张，公路建设运营企业除申请获得部分交通运输部中央公路建设专项基金车购税补贴外，其余公路项目资本金均由公路企业自有资金或自筹资金解决，内蒙古建设项目资本金注入较少。内蒙古应充分发挥交通产业基金引导社会资金投资公路项目积极作用，由交通运输主管部门引导，组织设立发展公路行业产业基金，运用社会资本优势，不断扩充公路项目资本金来源和渠道。

积极探索、尝试“基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）”。2020年4月，为贯彻落实党中央国务院关于深化投融资体制改革、积极稳妥降低企业杠杆率、保持基础设施补短板力度等决策部署，支持国家重大战略实施，深化金融供给侧结构性改革，进一步提升资本市场服务实体经济能力，促进基础设施高质量发展，中国证监会与国家发展改革委联合发布了《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，标志着境内REITs试点正式起步。国家推进试点公募REITs主要投资基础设施建设，主要是综合分析和考虑到当前仍处于基础设施投资建设攻坚期，需要大量建设资金。《通知》明确了基础设施REITs试点的基本原则、试点项目要求和工作安排，中国证监会与国家发展改革委将按照市场化、法治化原则，充分依托资本市场，积极支持符合国家政策导向的重点区域、重点行业的优质基础设施项目开展REITs试点，增强资本市场服务实体经济。REITs能有效盘活存量资产，形成良性投资循环，提升直接融资比重，降低企业杠杆率，是我国资本市场不断完善的标志，该项基金的推出能夠缓解政府债务负担，同时投资者可以分享基础建设带来的收益，给予投资者更多投资渠道。随着基础设施REITs深入推进，势必将促进我国基础设施领域更加市场化良性健康发展。内蒙古公路企业需紧抓机遇、积极尝试，积极申报储备公路建设项目，为公路项目建设投融资模式开辟更加积极有效的资金来源和渠道。

（四）开展公路资产融资租赁业务

融资租赁一般是以企业动产或不动产作为租赁标的物，在未进行实质转移资产前提下，在特定期限将资产所有权提前变现，取得变现资金用于企业运营，企业再进行返租，分期向出租人支付租金。融资租赁具有盘活企业资产、融资期限较长、融资方式和还款方式较灵活;租赁物由承租人决定等功能特点。

内蒙古公路建设运营企业有息负债中公路项目贷款占比较大。公路项目建设期过后，公路运营企业将面临较大的还本付息压力。通过融资租赁方式融资，将公路部分资产在约定时间内转移至租赁人，用暂时转移的公路资产未来现金流收入偿还贷款本息，以公路经营收入兑付租金，是目前公路项目贷款银行和其他非银行金融机构均认可的、有效的债务兑付和项目融资渠道，有利于盘活收费公路存量资产，优化债务结构，提高了公路资产变现能力，是偿还银行公路项目贷款和补充公路建设项目资金的有效途径。

（五）发行境外债券、永续债券，实现境外低成本和权益性融资

积极申请境外贷款和发行境外债券。发行境外债券已成为境内企业进军国际资本市场的重要融资方式。发行境外债券具有拓宽融资渠道、降低融资成本、优化债务结构、资金用途灵活等显著优势。随着国家相关支持政策逐步出台，发行境外债券将是境内债券融资渠道的有效补充，是内蒙古公路企业响应国家倡导走出国门、走向世界，推进国企全球化、国际化政策改革的有效途径，有利于内蒙古公路企业与国际接轨，打开海外融资渠道，提升国际市场影响力，达到拓宽融资渠道、提升融资引资能力、降低融资成本，为实现融资模式多元化开辟更为广阔的国际化空间。

积极发行资产证券化、永续债券等含权金融融资工具。永续债券又称可持续债券，融资期限较长，会计处理上可记入权益项，调增企业权益，降低资产负债率，在资产负债率达到较高程度时，增强企业再融资能力。近年来，内蒙古公路企业逐步进入还本付息高峰期，尤其偿还债务本金非常困难，面临着极大的资金压力。为进一步改善和优化融资结构，顺利偿还银行及其他债务本金的同时，较长时间无需考虑新增债务本金偿还，可作为公路企业“以时间换空间”偿债资金重要来源，增加企业权益降低负债率的新型类权益性融资工具。资产证券化是基于基础资产本身信用而进行的证券化融资，基于它具备增强资产流动性、减少风险资产、便于资产负债管理。车辆通行费收费权是高速公路项目特许权中的核心权力，通行费收入是高速公路运营企业主要收入来源，是企业用于收回项目投资并获取利润的主要途径。在内蒙古公路企业整体资产负债率偏高、银行贷款和债券融资总额受限情况下，资产证券化是公路企业盘活收费公路存量资产，提高资产流动性，缓解企业筹集项目资本金及债务性融资困境的重要途径。

（六）加强推进股权融资，实现市场化权益性直接融资

股权融资用途的广泛性，既可充实企业营运资金，也可用于企业投资活动，具有长期性或永久性无到期日，投资人收回本金需借助流通市场，无负担性无固定股利。利用股票市场融资，具有筹资效率高、成本相对较低、筹资风险小，有利于帮助企业建立规范的现代企业制度等优势。随着国内股票市场注册制改革的逐步完善，上市企业更加规范操作运行，监管部门逐渐放宽对公路运营企业上市准入条件约束，内蒙古公路企业需加快股份制改造，提升经营效益，通过IPO上市以及增发扩股等募集股市资金，作为筹集公路建设项目资本金、扩充权益性資金的主要来源，以及降低资产负债率最有效、最直接的市场化直接融资和改革举措，提升品牌影响力和再融资能力。

责任编辑：康伟