肇民科技：规模优势欠缺 高盈利难持续

严雪妮

肇民科技（301000.SZ）以特种工程塑料的应用开发为核心，专注于为客户提供高品质工程塑料精密件，主营业务为精密注塑件及配套精密注塑模具的研发、生产和销售，聚焦于乘用车、商用车、新能源车、高端厨卫家电等领域，2021年前三季度，公司营收为4.34亿元，净利润是8206万元。

2020年，肇民科技主营业务收入为4.75亿元，其中精密注塑件收入为4.38亿元，占比92.29%，是公司收入的绝对第一大来源。

在精密注塑件中，汽车部件收入为3.31亿元，占公司当年主营业务收入的69.7%;家用电器部件收入为1.01亿元，占比21.28%;其他收入为621万元，占比1.31%。细分来看，汽车部件是公司收入的第一大来源。

汽车业务依赖单一大客户

肇民科技的客户主要分布在汽车和家用电器领域，客户多为全球领先的汽车一级供应商和家用电器生产企业。

2018-2020年，公司前五名客户的销售收入占比分别为51.63%、53.84%和61.33%，前五大客户集中度不断走高。

2018年，公司前五大客户分别为康明斯、A.O.史密斯、莱顿、松下家电（中国）有限公司、上海科勒电子科技有限公司，对其销售额分别为4128万元、3442万元、3162万元、2621万元、1879万元，占比分别为13.99%、11.67%、10.72%、8.88%、6.37%。

2019年，公司前五大客户分别为康明斯、A.O.史密斯、莱顿、日本特殊陶业、上海科勒电子科技有限公司，对其销售额分别为7171万元、3044万元、2892万元、2727万元、2189万元，占比分别为21.42%、9.09%、8.64%、8.15%、6.54%。

2020年，公司前五大客户分别为康明斯、莱顿、浙江远景汽配有限公司、日本特殊陶业、A.O.史密斯，对其销售额分别为1.74亿元、3643万元、3347万元、3053万元、2962万元，占比分别为35.06%、7.36%、6.76%、6.17%、5.98%。

2018-2020年，康明斯一直是肇民科技的第一大客户，而且对其销售额从4128万元上升至1.74亿元，占比从13.99%大幅提升到35.06%，公司单一大客户占比持续上升。

分业务来看，2018-2020年，汽车部件销售收入分别为1.28亿元、1.79亿元和3.31亿元，占主营业务收入的比重分别为45.62%、56.85%和69.70%。

与行业对比来看，2018-2020年，国内汽车行业销量分别为2808万辆、2577万辆、2531万辆，肇民科技汽车部件销售收入增长显著快于行业增长，尤其是2020年，当年公司汽车部件收入大幅增长主要原因为：随着汽车排放“国六标准”的出台和实施，公司对康明斯、石通瑞吉等相关汽车部件销售大幅提升所致。

2018-2020年，肇民科技汽车业务前五大客户占汽车部件收入的比例为78.67%、80.44%、85.4%，占比非常之高。

2020年，肇民科技汽车业务前五大客户分别为康明斯、莱顿、浙江远景汽配有限公司、日本特殊陶业、石通瑞吉亚太电子（苏州）有限公司，对其销售额分别为1.67亿元、3368万元、3347万元、3052万元、1832万元，占比分别为50.35%、10.18%、10.11%、9.22%、5.54%。

2018年，肇民科技对第一大客戶康明斯销售占比为24.49%，2020年已上升到50.35%，公司在汽车业务上对康明斯的依赖度越来越高。

替代风险仍存

自成立以来，肇民科技持续专注于功能性精密注塑件及配套模具的研发、生产和销售，公司的目标是成为中国工程塑料的领导者，在已有业务基础上逐步进行全球产业布局，向上下游产业进行延伸，力争成为全球工程塑料精密注塑件领域的领先企业。

随着社会发展的需要，节能环保已经逐渐成为汽车行业发展的重要趋势，汽车“轻量化”要求在确保汽车安全性稳步提高的前提下逐步实现“以塑代钢”。

从历史来看，2001-2010年，中国塑料制品业实现跨越式发展，塑料制品总产量从1307万吨增长至5831万吨，年复合增长率为18.08%。2010年，中国塑料制品业规模以上企业主营业务收入1.36万亿元，利润总额930亿元，已成为全球第一大塑料制品生产国和消费国。

2011-2015年，中国塑料制品业增速明显放缓。2015年，中国塑料制品总产量为7561万吨，较2011年总产量5474万吨增长38.11%，年复合增长率为8.41%，增长速度较前期放缓。根据中国塑料加工工业协会数据，2011-2015年，中国塑料制品业规模以上企业主营业务收入由15282亿元增加至21466亿元，年复合增长率为8.87%;利润总额由1017亿元增加至1303亿元，年复合增长率为6.39%。这个阶段，行业利润规模增长略低于收入规模增长。

2016年以来，中国塑料制品业进入产业结构优化期。经过长期的快速增长，中国塑料制品业产能迅速扩张，尽管中国是世界第一大塑料制品消费国，下游市场需求巨大，但随着行业增速放缓，行业中低附加值、高消耗、高污染、高排放产能的比重偏高的问题逐渐显现。2016-2018年，中国塑料制品总产量出现-11.52%的负增长。

2020年，肇民科技的汽车部件收入为3.31亿元，占比69.7%，公司最大的收入部分来自于汽车零部件。在汽车零部件中，功能结构件均为性能、品质等要求较高的精密零部件，其产品质量直接影响到汽车的正常平稳运行，而精密零部件质量直接决定了客户的人身安全和驾驶体验。

尽管随着高分子材料技术的不断提升，改性工程塑料在性能上与传统金属材料的差距逐渐缩小，但在加工工艺和尺寸稳定性等方面仍存在一定劣势，因此“以塑代钢”作为汽车“轻量化”的技术路径之一仍存在一定难度;如果公司及行业在模具开发和加工工艺的创新方面不能满足汽车零部件设计的性能和品质要求，则可能面临“以塑代钢”不能实现的风险。

高盈利能力面临挑战

2018-2020年，肇民科技的汽车部件销售收入分别为1.28亿元、1.79亿元、3.31亿元，大幅提升。从平均单价来看，2018-2020年，公司汽车部件平均单价分别为2.43元/件、1.05元/件和1.48元/件，汽车部件销量分别为5283万件、1.71亿件、2.24亿件。报告期内，公司汽车部件产品的平均单价大幅下降，而汽车部件收入的提升主要是因为销量的大幅上升。

与主要竞争对手相比，在规模上，肇民科技并没有任何优势。但在盈利能力上，公司却显著高于竞争对手。

精密汽车零部件是一个规模经济的行业，规模的大小直接决定了成本低高低。2018-2020年，苏奥传感的收入分别为6.67亿元、7.06亿元、8.14亿元，净利润分别为9516万元、9287万元、1.38亿元;爱柯迪收入分别为25.07亿元、26.27亿元、25.91亿元，净利润分别为4.75亿元、4.52亿元、4.38亿元;天龙股份收入分别为9.27億元、9.19亿元、9.73亿元，净利润分别为7161万元、6664万元、9288万元。

同期，肇民科技的收入分别为2.95亿元、3.35亿元、4.95亿元，净利润分别为5156万元、7158万元、1.05亿元。

与主要竞争对手相比，在规模上，肇民科技并没有任何优势。但在盈利能力上，公司却显著高于竞争对手。

2018-2020年，苏奥传感的毛利率分别为27.88%、27.4%、26.66%，净利率分别为14.27%、13.16%、16.99%;爱柯迪的毛利率分别为34.23%、33.75%、30.34%，净利率分别为18.93%、17.21%、16.89%;天龙股份的毛利率分别为25.53%、25.62%、26.69%，净利率分别为7.73%、7.25%、9.54%。同期，肇民科技的毛利率分别为38.09%、39.35%、36.25%，净利率分别为17.47%、21.39%、21.18%。

从专利来看，截至2020年12月31日，苏奥传感共拥有专利110件，其中发明专利16件、实用新型专利93件、外观设计专利1件;天龙股份已取得169项专利，其中29项发明专利、140项实用新型专利。而肇民科技拥有90项专利，其中4项发明专利、84项实用新型专利以及2项外观设计专利。在专利整体数量及发明专利数量上，肇民科技不及主要竞争对手。

在专利数量、规模不如竞争对手的情况下，肇民科技的毛利率和净利率却大幅高于竞争对手，在竞争如此激烈的精密注塑件行业，公司高盈利能力难持续。