长春高新低门槛激励派红包

杜鹏

近日，长春高新（000661.SZ）公布激励计划，金额巨大，但业绩考核门槛不仅远低于往年水平，也显著低于市场预期，相当于变相给管理层大派红包，恐难达到激励效果，不利于维护股东利益。

长春高新推低门槛激励，也从某种程度说明其对未来继续保持高增长信心不足。一方面，生长激素作为其核心主业，目前正面临竞争对手增多及行业集采的风险;另一方面，疫苗作为第二大业务，产品过于单一，研发管线储备薄弱。

激励门槛低

11月24日，长春高新发布股票激励基金管理办法，决定对公司董事和高级管理人员进行激励，要求年度考核净利润同比增幅10%以上且年度经营考核得分达到75分以上，其中年度考核净利润是指在上市公司年度报表归母净利润基础上还原当年新产品开发费用超出同行业上市公司平均新产品开发费用部分。

本次激励最大的不足之处在于，考核净利润增速过低。长春高新2014年以来扣非净利润同比增速均在15%以上，2016年以来增速均在35%以上，2018-2020年同比增速分别为55.74%、77.4%、66.25%。10%的考核净利润增速，显著低于往年水平。

2021年以来，长春高新业绩继续保持较快增长，前三季度扣非净利润同比增长43.07%至31.6亿元。公司2020全年扣非净利润29.52亿元，只要2021年四季度扣非净利润高于8720万元，其2021全年扣非净利润就可以实现10%以上的增速，轻松拿到2021年激励基金。

根据Wind一致预测，长春高新2021-2023年净利润分别为41.36亿元、53.74亿元、67.75亿元，同比增速分别为35.76%、29.94%、26.06%。据此来看，长春高新未来三年都可以轻松达到激励要求的10%增速，激励门槛偏低，相当于变相给核心高管大发红包，而且激励金额巨大。

根据管理办法，本次股票激励基金的提取是以上一年度考核净利润的增长额度作为计提基数，按照考核扣非净利润增长额的一定比例采用超额分段、累积的方式提取股票激励基金，即最低要求增速达到10%，足额提取需达到25%及以上。其中，最低提取额为按照前三年扣非净利润平均数提取1%，扣非净利润增长处于10%-15%、15%-25%部分的额度，分别按照8%、12%提取激励基金。

长春高新2019-2020年扣非净利润分别为17.76亿元、29.52亿元，2021年按照10%、25%增速对应的扣非净利润分别为32.47亿元、36.9亿元，三年平均值的上下限分别为26.58亿元、28.06亿元。按照上面公式计算，2021年激励基金最低和最高提取额分别为2658万元、7381万元。

在本次低门槛激励中，激励对象零成本，就可以拿到这些巨额激励。按照管理办法要求，公司董事、高级管理人员当年所获得的股票激励基金，须在发放后的6个月内一次性用于购买本公司股票并承诺锁定12个月，这个要求也算是本次激励的另外一个亮点。

就在上述激励管理办法发布同一日，长春高新还公布了回购计划，拟使用自有资金回购部分股票，用于回购的资金总额为6亿元，回购股份全部用于后期实施股权激励。参照大多数上市公司的做法，预计激励授予价格为回购均价五折，也相当于用上市公司的钱来给高管发红包。

2021年12月3日，公司完成首次回购，回购23万股，最高成交价289.78元/股，最低成交价281.37元/股，支付总金额6575万元。

长春高新董事会办公室相关负责人对《证券市场周刊》表示，股票激励不存在变相给管理层发红包的情况。

高增长面临挑战

长春高新推低门槛激励计划一方面有利于管理层顺利拿到激励，另一方面也从某种程度说明其对未来增长信心不足。

2021年9月30日，长春高新开发支出账面价值3.65亿元，同比增加105.23%，相比期初增加70.56%。

開发支出形成于研发投入资本化。2018-2020年，公司研发投入分别为3.96亿元、4.06亿元、6.82亿元，研发投入资本化金额分别为6798万元、7624万元、2.07亿元，资本化比例分别为17.17%、18.76%、30.36%。

近三年，长春高新研发投入资本化比例大幅提升，最大好处是可以增厚当期净利润和净资产，是上市公司粉饰利润的常见手段之一。长春高新利用会计手段增厚业绩，表明其高增长正在面临压力。

长春高新的营收和净利润主要由四家子公司贡献，分别是生长激素与辅助生殖板块的金赛药业、疫苗板块的百克生物、中成药板块的华康药业和房地产板块的高新地产。金赛药业和百克生物是公司业绩增长的核心驱动力，2021年前三季度，这两家分别贡献了公司74.8%、11.5%的营收和96.1%、3.1%的归母净利润。

生长激素是金赛药业的核心产品。重组人生长激素主要用于治疗儿童生长激素缺乏导致的矮小症，可分为粉针、水针和长效剂型。其中，长效剂型实现了周频次注射，在疗效和患者依从性上具备明显优势。

金赛药业是国内生长激素龙头企业，1998上市了首支国产粉针制剂，2005年上市了亚洲首支水针制剂，2014年上市了全球首支聚乙二醇长效生长激素，是国内唯一拥有全系列剂型人生长激素类产品的生物制药公司，近年来业绩保持高速增长。

但是，金赛药业长效生长激素一家独大的格局即将被打破。目前，国内有六家企业正在研发长效生长激素制剂，进度最快的是安科生物的PEG-rhGH长效制剂，目前正处于申报生产上市阶段，预计不久即将获批上市，有望终结长春高新的独大格局。此外，特宝生物、天境生物、维昇药业的长效生长激素目前均处于三期临床阶段，这些产品上市后均将成为金赛药业的竞争对手。

从行业层面来看，生长激素面临来自集采的风险不容忽视。2021年9月30日，广东省药品交易中心发布《广东联盟双氯芬酸等153个药品集团带量采购文件（征求意见稿）》，重组人生长激素被列入清单中。地方采购很可能是国家集中采购的预演，市场对生长激素集采全国推广的担忧不断加剧。

上述负责人表示，目前相关厂家产品尚未上市，作为目前国内唯一上市销售的长效生长激素产品，公司将积极发挥品牌、产品、渠道等领先优势，积极推进注射方式改进工作，努力推动相关产品销售、推广工作。

百克生物是长春高新疫苗业务的经营主体，目前拥有水痘疫苗、狂犬疫苗以及冻干鼻喷流感疫苗三种已获批的疫苗产品。该子公司已于2021年6月成功登陆科创板，实现上市。

尽管百克生物目前有三种在售疫苗，但是其营收和利润主要来自水痘疫苗，产品单一风险凸显。根据招股书，2017-2019年及2020年上半年，水痘疫苗的销售收入分别为6.37亿元、8.66亿元、9.50亿元和5.99亿元，占营收的比例分别为92.25%、84.96%、97.18%和100%。

目前国内共有五家企业生产水痘疫苗，2014-2020年水痘疫苗批签发量呈波动态势，市场已经较为成熟，未来成长空间有限。国内在研水痘疫苗有万泰生物的冻干水痘减毒活疫苗和上海生物制品研究所的注射用培干扰素，这两家企业未来将加剧水痘疫苗市场的竞争。

百克生物旗下唯一全资子公司迈丰生物生产的狂犬疫苗产品线2019年以来则陷入停滞状态，随后始终未能贡献利润。据悉，停产原因是因为产成品质量无法保证，迈丰生物主动终止相关产品的继续生产并将其报废。

百克生物的冻干鼻喷流感疫苗为新上市的产品，是国内独家经鼻喷接种的流感减毒活疫苗。但是，目前市场上已有的流感疫苗生产厂商较多，竞争激烈，未来发展也不被市场看好。

从研发管线来看，百克生物目前只有一款疫苗达到临床三期阶段，其余研发产品多数处于临床前研究阶段，管线储备薄弱。2021年上半年，百克生物研发投入只有9160万元，而同行业内的智飞生物、沃森生物分别为7.9亿元、2.6亿元。

2021年前三季度，百克生物营业收入同比下降12.73%至9.45亿元，净利润同比下降31.92%至2.33亿元。可以看出，百克生物已经成为拖累长春高新业绩增长的累赘。

2021年5月21日晚间，长春高新发布公告称，公司股东金磊于2020年12月22日至2021年5月20日减持股份809万股，减持比例接近2%。

上述负责人表示，相关人员增减持合法合规。