通脹成為市場焦點黃金料將繼續上漲

黃金對美元和美債收益率波動較為敏感，年初因美債收益率上漲，帶動美元反攻令黃金表現不佳;4月以來，美元和美債收益率下跌，印度疫情嚴峻，美聯儲官員鴿派姿態以及美國經濟資料不均衡，合力助推黃金一飛沖天。隨著新冠疫情逐步得到控制，經濟復甦與大宗商品價格持續飆升，部分央行考慮退出疫情期間寬鬆貨幣政策，意味著通脹已歸來。通脹升溫必將引起大類資產配置邏輯大轉變，大宗商品、貴金屬和週期類、價值類權益等資產料將迎來機遇。

新冠疫情爆發前，CPI資料並未受到太多議論，隨著美國迅速從疫情中復甦，創造了過去十年經濟大衰退都未出現過的通貨膨脹環境，通脹再次成為熱議話題。全球新冠疫苗接種加速，疫情逐步得到控制，經濟復甦推動大宗商品和穀物價格遠高於疫情爆發前的水準。今年銅和木材等大宗商品均飆升至創紀錄水準，電動汽車和半導體布線等許多快速增長工業領域，對銅的需求增加和供應不足導致價格飆升，五月倫銅一度突破1萬美元，同比增幅達到了驚人的62%;一年時間木材價格上漲約370%;新加坡鐵礦石期貨躍升逾10%至每噸226美元以上的紀錄高位;美油年內上漲約40%。不斷上漲的大宗商品價格帶動讓各種日用品變得更加昂貴，加深了通脹憂慮，許多通脹率較高的國家可能會推動該地區對黃金的通脹對沖需求。

美國公佈的4月新增非農就業人數出乎意料的疲軟;4月CPI同比增長4.2%，通脹大超預期並刷新十年新高;美國十年期盈虧平衡通脹率升一度至2.587%，達到8年來最高水準;4月生產者物價指數（PPI）強於預期，證明美國通脹正在升溫。美國用工短缺、大宗商品價格持續大漲、供應鏈緊缺，或導致CPI長期上行。美聯儲官員儘管並不承認通脹發生，但中國4月CPI與PPI同比雙雙走高，受PPI的持續助推，大宗商品漲價飆升至3年半高位;加劇了通脹飆升的擔憂;美國非農報告及CPI、PPI資料疊加，令人懷疑美國陷入滯脹。儘管非農報告疲軟持續支持美聯儲低利率貨幣政策及拜登的聯邦基礎設施和社會保障支出計劃，但CPI、PPI勁爆程度令美聯儲大為驚訝。若大宗價格持續暴漲，美聯儲必將會採取政策抑制，拜登的聯邦基礎設施計劃也面臨著放棄，如繼續推行其政策，將加重債務和財政赤字，進而威脅到美元的全球儲備地位。

經過一年防疫封鎖後，全球經濟完全復甦不可能在所有的國家都是一帆風順的，因各央行貨幣政策的邏輯不盡相同。中國經濟已走出疫情，4月CPI與PPI漲幅雙雙走高，下半年貨幣條件難有進一步寬鬆。美歐經濟資料表明分化依然存在，專家預計，美國經濟復甦可能到2022年見頂，歐盟經濟產出缺口轉正要到2026年，大宗商品價格上漲有望持續到今年下半年。隨著疫情逐步得到控制，料進一步推動經濟復甦和提速通脹走高，部分國家央行將被迫加息以對抗資本外流、貨幣貶值與通脹壓力;今年3月，烏克蘭、巴西、土耳其、俄羅斯等相繼宣布加息，因它們都是“輸入型通脹”;美聯儲則是通過放出來5萬億美元，通過多種方式流向全世界，等於是在向外輸出超發貨幣帶來的通脹，而一些國家只能在國內打轉。

五月美國重要經濟資料意外疲弱，暗示充分就業和通脹目標還有一段時間，經濟仍需美聯儲的全力支持;市場預計美聯儲至少需要6～12個月的時間才能瞭解通貨膨脹壓力是否是暫時的，作出確信結論。美聯儲關注的不是某一個月的資料，而是資料的持續程度。接下來，市場焦點是美聯儲最青睞的通脹指標PCE年率，如核心PCE指數升幅高於2.5%或達到2.8%以上，料持續三個月時間後才會行動，目前最新PCE年率才達1.8%，PCE上升有望刺激黃金繼續上漲。