陕西煤业的前景还光明吗?

老唐的微信公众号唐书房是笔者每周必读的内容，因此，既然老唐几个月前买入了陕西煤业（601225），笔者也很自然地把其作为本人的候选股开始了研究分析。

与他不同，本人简单跟踪陕西煤业的情况后，得出的结论是：长期来看，笔者实在不知道煤炭股的前景在哪里。

从财务数据看，过去十年，陕西煤业的数据并没有多少光鲜亮丽之处，能看到其成长部分，但更多的是周期波动。比如，2010年，陕西煤业营业收入317亿元、净利润55亿元、扣非净利润56亿元;2015年，陕西煤业营业收入325亿元、净利润亏损30亿元、扣非净利润亏损26亿元;2020年，陕西煤业营业收入946亿元、净利润139亿元、扣非净利润92亿元。笔者没有仔细看这10年煤炭价格的变化，单纯地跟踪企业营收和利润，10年的增长非常慢，且2020年的营收和利润还是这十年来的最高水平。如果是周期性成长股，财务数据应该不至于表现这么平庸。而实际上，我们也很难想象一家煤炭企业的成长空间还能有多少。ROE的波动就更加明显了，十年间最高时达3870、最低时至-9%。所以，从财务数据看，陕西煤业更多的是周期股，而不是成长股。当然，很多朋友会说价格是周期波动的，要跟踪产量。这个道理笔者认同，但陕西煤业并不能做到未来产量持续增长。

从行业前景看，所有人都清楚我国是富煤、贫油、少气的能源结构，煤炭消费占我国能源消费的主要部分。如果这种格局长期保持，陕西煤业等龙头煤企应该有不错的前景。但实际上，去年我国明确承诺了2060“碳达峰”、“碳中和”目标。要实现这个目标，就必须首先把煤炭消费降下来。目前给出的计划是2025年电煤消费到顶峰，2060年火电机组全部退出。虽然很多人讲，目前正在实施的煤炭供给侧改革稳定了煤价，提高了煤炭企业的盈利能力，正在提高陕西煤业的竞争力，但我们更应该看到，从更加长期的角度看，煤炭未来的消费减少速度要更快于供给减少速度。也就是说，3-5年内，煤炭企业会大赚，20-30年内，煤炭企业会消失。

这个背景下，投资者怎么选择？如果你是一个理性投资者，你使用现金流折算法计算估值，会使用长期消失还是短期暴涨的假设？答案再明显不过了。也正是基于碳中和这个最大变量，笔者认为，在对陕西煤业的估值中不能使用产量这个根本因素，因为时代变了。也许有人会讲，煤炭企业可以转型新能源、煤化工，但很抱歉，这些转型方向都巨烧钱，且充满不确定性，投资者没必要参与这些风险。

具体到企业来讲，笔者承认，陕西煤业确实是好企业，煤质好、经营稳健，但很抱歉，在巨大的行业变革面前，我们真的没必要涉足这样不确定性的企业。毕竟，本人的投资理念是长期成长来支撑的。如果自己买了陕西煤业，一想到40年后煤炭行业凋零的慘状，笔者一定会夜夜无法安枕，这不符合本人的投资风格。（作者：wxdshida）