赛道优势提升资金预期

沐恩

高位板块注意风险

主持人：板块轮动继续加快，符合你之前的预判，现在该如何应对？

袁月：板块轮动加快是指数处在相对高位时的特点之一，因为前期持续炒作的热点板块在涨幅较大后位置较高，低位的新概念尚未接力，这个时候资金情绪会变得谨慎。前期的医美近期开始调整，接下来三线白酒、部分锂电池也将重复这个走势，因为这些与基本面无关，主要是游资炒作的性质和特点决定了。不过，相关板块中机构主导有基本面支撑的大市值龙头不适合这个逻辑。

相对低位的板块主要是军工和科技，结合目前的时间点，军工接下来还会有异动，但只适合潜伏，与中期基本面无关，主要集中在创业板、超跌、前期有过放量或者股性较活的品种上。科技的细分领域比较多，如鸿蒙、芯片、半导体等均有资金参与，近期催化剂也比较多，短期看还有持续的可能，毕竟位置相对较低，但持续力度还需观察各自板块的龙头，一旦龙头弱了或者没有新龙头接力，跟风个股的机会也不大。

集采影响企业估值

主持人：创新药龙头近期走势相对较弱，估值看也不贵，这是机会吗？

袁月：如果按照之前公司的发展逻辑计算估值，目前看确实不贵，但问题是目前对于公司的发展逻辑存在分歧，公司被集采的品种越来越多只是因素之一。虽然会不会被集采，短期都不会影响公司业绩，更不会影响公司在行业内的领先地位，但完全不会、可能会、持续会将显著影响市场资金的预期和估值，好公司可能还是好公司，但给60倍还是40倍估值差距是很明显的，至少短期要承受的更多，这需要投资者理解。

更深的因素在于：作为创新药龙头，市场一直给予很高的预期，但公司国际化收入占比只有个位数，在集采的大背景下，未来不可能一直享受PD-1带来的红利，业绩增速不可避免的降低，那自然估值也会调低。这些变化非常关键，不要抱着固有思维，如果未来国际化取得突破，也许才是转折点。

集采风险在东北药茅上也有体现，只因为某地的集采传闻，公司股价持续大幅波动，我在“滚雪球策略”中第一时间分析，短期公司业绩和逻辑没什么影响，后续一旦集采落地，对于中长期有一定影响，具体还需结合文件细则才能判断。就目前而言，这种传闻是会扰乱或者降低资金预期的，只有公司估值到了合理甚至相对便宜的时候，才是安全边际更高的机会，并且在新的预期下仓位也要有所变化，这些都需要跟踪，动态调整。

主持人：集采对于医药行业其他赛道的影响如何？

袁月：医疗设备所处赛道好于创新药，因为设备迭代慢，也不存在创新药的专利到期行为。而医疗器械龙头在行业内竞争优势明显，哪怕业绩增速只有15-20%，但估值长期看也很难低于40倍。如果看海外市场的话，这几年医药行业的牛股多出现在医疗器械行业，而且医疗器械公司的估值明显高于创新药公司。

對于医用耗材，由于产品差异化较大，相较仿制药更复杂，集采推进速度没有药品那么快，主要以地方试点为主，全面推开还需要时间，不过去年底，心脏支架集采算是拉开高值耗材集采的序幕。在这种背景下，越来越多的耗材也会被纳入，行业大概率会重复药品行业的走势。对于企业来说，除了要在创新性上下功夫，能够打通出口这条路也至关重要。换言之，无论现在或者未来是否会被集采，只要公司已经或者有能力保持创新和出海的能力，市场都会愿意相信并且乐观地提升估值。

确定性最高的方向依旧是不受医保控费，目前看疫苗和CXO“相对安全”。疫苗的看点有很多，只是最近的焦点都集中在新冠疫苗上，短期对于股价走势影响较大，但中期重点还是寻找主营疫苗稳定或者新品上市的公司，龙头也只有那三五家。

对于CXO，我在3月初的“滚雪球策略”就已经重点分析，当时基本上就是底部区域，目前多只个股已经创出历史新高，验证了最初的判断，跟上了大资金的节奏，目前这个位置对比此前安全边际肯定是降低的，但作为确定性最高的方向之一，接下来依旧可以寻找性价比相对较优的机会。