低估值、稳增长属性日益突显银行板块长期配置价值愈发清晰

李欣

近期，银行股呈现稳步攀升的态势，仅年初以来申万一级银行指数就上涨了11.68%，大幅跑赢上证指数0.4%的涨幅。纵观银行股过去十年表现，叠加其低估值、稳增长性质，毋庸置疑，其具备长期投资价值。

银行板块10年间累计涨幅超1.5倍内生增长稳定且高速

二级市场上，银行股一直是被严重低估的板块，从2011年到现在，整个银行指数估值一直在下跌，但从收益率来看，却恰恰相反。

以2011年6月8日为起点，截至今年6月8日，申万一级银行指数最高点是今年的4301.41点，最低点在2012年的1752.45点，过去十年间整体走高，增长率为86.97%;同期沪深300收益率为74.68%，跑赢大盘，年化收益率也接近10%，并且其中龙头银行过去十年的年化收益率接近20%。如果过去十年间长期投资银行股，大概率保持盈利状态。

其中，大行10年间净资产年化增长率达到12.5%;股份制银行10年间净资产年化增长率达到16.9%;城商行净资产年化增长率达到20.6%，由此可见，国内银行ROE水平较高，能够持续推动净资产稳定高速增长。即使这样，还是有很多人曾经抱怨：银行股跑得慢。能在十年间达到年化收益超10%的资产，银行依然可以算得上是二级市场各条细分赛道里的“王者板块”。

一直以来，宏观经济是影响银行股的核心因素之一。银行股历史上每轮上涨行情多由货币政策宽松——经济修复预期不断得到验证——银行股股价上行这样的逻辑来驱动。

宏观经济一方面会影响企业资金需求与企业盈利状况，进而影响银行资产质量与规模增长;另一方面，经济形势会影响货币政策，进而通过存贷款利率/同业拆借利率/债券利率的调整来影响银行净息差。在规模、息差与资产质量等核心基本面上，资产质量与宏观经济形势联系最为密切。当下，我国处于發展的重要战略机遇期，国民经济呈现韧性强、动力足、潜力大的特点，长期向好的基本面不会改变，它们就是银行股业绩增长的原动力。

2021年银行股创下历史新高，但从估值来看却仍在底部。当估值进入底部后，股息率已高于部分理财产品及债券收益率，配置价值突出。当前银行板块PB约0.74倍，估值处于历史偏低水平，上一次银行指数PB低至0.85倍还是2014年，原因是经济下行叠加泡沫消化。

目前在疫情影响逐步减轻后，经济不断修复的背景下，银行极为受益，预计今年的业绩相对去年会有明显好转，同时叠加极低估值，继续看好银行板块今年的表现。

业绩逐季上扬持续看好银行基本面

今年以来，银行股相继有不错的表现，具体看来，银行基本面会持续地好转，且会呈逐季向上趋势。同时叠加经济恢复当中资产质量的逐步好转，整个银行板块表现优异。这背后是良好的业绩作为支撑，通常从四大指标能够直接得出银行的利润表，即规模、息差、中收、不良，即银行价值=利息收入-不良损失=规模×（息差-不良率）。

从规模看，今年需求旺盛，规模增长非常快。截至今年一季度，商业银行各项指标有所回升，总体表现较为平稳。2、3月末，商业银行资产总额达到275.9万亿元，较去年同期增长了9%，仍保持较快增长。累计实现净利润0.61万亿元，较去年同期上升2.4%，连续三个季度有所改善。

息差方面，商业银行整体净息差为2.07%，较年初下降3BP，行业整体息差企稳。中收业务方面，自疫情发生以来，商业银行提高信贷支持实体经济和抗疫的幅度，贷款规模保持较快增长。一季度末，上市银行中部分大行、股份行贷款占资产比重已超过50%。不良资产方面，绝大多数A股上市银行不良贷款率保持在2.0%以内，信贷资产质量基本稳定。

今年一季度38家上市银行归母净利润增速继续向上，同比增长4.6%，2020年全年为0.7%，且一季度优质城商行、股份行归母净利润同比增速优于同业，上市银行间营收同比增速差距较大。整体而言，上市银行目前营收增速差异核心矛盾在于：中收能否明显发力，抵补一季度其他非息收入的拖累;规模能否保持较快增长，当地信贷需求是否旺盛;净息差能否做到季度间更加精细化的管控。

综上，银行板块当前具备低估值、低波动、内生增长快的优势，并且银行股在过去10年中有7年跑赢了基准，而且业绩稳定增长，是偏稳定类的一类资产，今后资金对安全性和稳定性的要求还是比较高，会偏向权益配置，银行股存在较大增长空间。

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