监管前置才能让投资者避免资本市场内卷

黄湘源

内卷现象在资本市场屡见不鲜，为了谋求利益最大化，一些资本势力不是通过帕累托改进去寻求资源分配的最优化以获取更好的投资收益，而是违背契约精神通过不择手段的欺诈、剥削、操纵、垄断等行为实现资本占有。

互聯网平台经济“二选一”;注册制条件下IPO带病闯关;大股东占有上市公司巨额资金并利用减持机会精准套现;并购扩容实现利润调节同时为商誉减持预埋下爆雷危机;退市条件一改再改，看起来似乎更严格了，实际上却由于并列条件过多，反而为该退不退有可能提供了更多机会……各种各样的内卷现象不仅愈演愈烈，而且还在层出不穷地花样翻新。这对于手无寸铁的投资者，尤其是中小投资者来说，难道除了躺平之外，就没有招架之力了吗？

中国股市仍很不规范

叶飞事件之所以引人注目，不仅在于让人们认识了借市值管理的名义涉嫌炒操纵市场、操纵股价的内幕交易真相，同时，难得一见的内部人的反戈一击也打破了坐庄行为的铁板一块。叶飞爆料所涉及公司问题的盖棺论定当然还有待于监管部门的进一步调查，但正如监管层所表态的，对利益相关方一经查实必定从严从快从重处理。事实上，只要投资者不躺平，监管不躺平，随着穿透性监管的不断深入和内部人的进一步觉醒，任何操纵市场、内幕交易的行为都不可能永远保持铁板一块，市场越来越走向规范和公平才是真正的大概率事件。

20年前，著名经济学家吴敬琏曾经说过：“中国的股市很像一个赌场，很不规范。赌场也有规矩，比如你不能看别人的牌。但我们的股市，有些人可以看别人的牌，可以作弊，可以搞诈骗。叶飞所揭露的股东名册，不就是吴敬琏所说的，有些人看了一般人所看不到的牌吗。如果重要敏感信息走漏以及由此而频频发生的内幕交易、关联交易是A股公司内控缺陷积重难返的表现，那机构和大多数中小投资者之间所表现出的，在信息获取和识别能力上的失衡，则不仅不能更好地体现信息获取的公平公正，某种意义上也更进一步扩大和强化了利益分配的不公。

市场监管必须提前

逐步走向全流通的背景下，以产业资本为代表的上市公司重要股东减持行为持续发生，这对市场的稳定显然不可能不发生影响。当然，规范的到期减持和不正常的减持套现就其行为和性质来看也不能不加分析的一概而论。不久前，发生在三圣股份的事件，就明显是一朵公司控股股东、实际控制人涉嫌利用未公开信息进行精准减持而构成内幕交易的奇葩。今年6月1日，三圣股份实控人因涉嫌操纵市场被公安机关刑事拘留，直到6月6日，公司才公告披露了这一情况。而6月2日，上述涉案实控人以及公司董事长、总经理却分别减持了占公司总股本0.03%和0.65%的股票。在公司滞后公告的次日，由于股价一字跌停，截至收盘还有超12万卖单逃不出去。也就是说，当内卷已经发展到某种极端状态时，投资者除了躺平，就是想用脚投票也有所不能。在这种情况下，深交所及时发布关注函，要求三圣股份核查并对上述疑问作出回应显然是非常必要的。

面对令人讨厌的内卷现象时，投资者的躺平与其说是无声的抗议，不如说是无可奈何的表现。至少从止损的角度来看，其效果也许还不如用脚投票。毕竟，躺平非但不可能意味着止损，相反，随着内卷越来越无休无止，投资者亏损还有可能会不断地继续扩大。无论是躺平还是用脚投票，对于市场秩序的稳定以及上市公司治理的改善来说，其影响都是负面的，对此，理应引起监管的高度重视。监管的视线如果仅仅局限于事后监管，未免过于被动，也过于消极。在维护信息披露规范性的基础上抓紧上市公司治理的改进，提高上市公司的股东意识，才是积极监管的前提，也是投资者保护更有效的基础。从内卷中发现问题的苗头，问题一经发现，在跟进监管的同时，投资者保护也要及时跟进。当前，有的案例在立案调查尚未得出最终处理结果的时候，就有律师开始提前启动索赔预征集，这也许不失为一种较为积极的做法，但从长远眼光来看，充其量依然也不过是马后炮。监管必须提前量，引导投资者更好地在自己的能力圈内理性投资，为广大投资者提供更积极而有效的投资者保护，投资者方才有可能在无法远离内卷的同时，不必只能选择躺平。让投资者看得到希望，才是惟一正确的选择。

（文中提及个股仅做举例，不做买入或卖出推荐。）