仁和药业定增解禁前后动作多

杜鹏

2021年2月份以来，仁和药业（000650.SZ）股价连续大涨，最高涨幅超过140%，目前市值超过160亿元。《证券市场周刊》记者注意到，仁和药业存在美化报表的行为。

2020年，公司通过出售资产及压缩费用实现净利润增长，2021年一季度高增长主要是因为上年疫情低基数因素，这种高增长难有持续性。与此同时，贡献主要利潤的两家子公司盈利能力大幅高于行业水平、违背商业常识，公司利润可能被严重夸大。此外，公司还发布收购利好拉升股价。

仁和药业美化报表和发布收购利好的动机并不单纯，真实目的或许是为了护航定增股份解禁，不能排除存在上市公司发布利好配合限售股解禁之嫌。

高增长难持续

2021年一季度，仁和药业实现收入11.82亿元，同比增长34.08%;净利润1.5亿元，同比增长45.38%;基本每股收益0.1072元，同比增长28.69%。公司一季度高增长，最主要的原因是上年同期业绩基数过低。

2020年年初，受新冠疫情影响，公司自有产品销售增长放缓，特别是疫情期间，公司退热、感冒药系列产品销量下降较大，尽管公司75%酒精消毒液等防疫产品增长较大，但仍不足以弥补感冒药系列等产品下降带来的缺口。2020年一季度，公司收入同比下降25.89%至8.82亿元，净利润同比下降27.73%至1.03亿元。

2019年国内没有新冠疫情，公司当年一季度收入和净利润分别为11.9亿元、1.43亿元，2021年一季度收入尚未恢复至疫情前水平。综合来看，仁和药业依靠2020年低基数实现的高增长难有持续性。

2020年，仁和药业实现营业收入41.06亿元，同比减少10.37%;净利润5.69亿元，同比增长5.74%;基本每股收益0.45元，同比增长4.65%。

仁和药业在收入减少的情况下，为何还能够实现净利润增长呢？这背后主要得益于投资收益增加及费用减少。公司2020年实现投资收益7139万元，占当年净利润的12.48%，而2019年的投资收益为-1113万元。仁和药业2020年的投资收益，主要来自出售资产所得。

2020年11月14日，仁和药业发布公告称，公司以1.89亿元向叮当快药科技集团有限公司（下称“叮当快药”）转让公司持有的仁和药房网（北京）医药科技有限公司（下称“仁和药房网”）45%的股权。叮当快药与公司的关系为同一最终控制方，本次交易构成关联交易。

仁和药房网是网上药店，2019年收入和净利润分别为4.83亿元、-3173万元，2020年1-7月收入和净利润分别为2.34亿元、-1498万元，2020年7月31日的总资产和净资产分别为1.25亿元、-806万元。

通过本次转让交易，仁和药业可以实现一石二鸟，一方面可以确认大笔投资收益，另一方面，仁和药房网未来不会再拖累上市公司业绩。这笔交易发生在2020年11月，距离年底收官不远。这某种程度表明，管理层有把报表做漂亮的意图。

除了投资收益以外，费用下降对仁和药业2020年净利润增长也有较大贡献。财报显示，公司2020年销售费用从7.88亿元下降至5.77亿元，管理费用从2.72亿元下降至2.24亿元，财务费用从-3648万元变为-880万元。

子公司盈利能力畸高

江西仁和药业有限公司（下称“药业公司”）、江西仁和中方医药股份有限公司（下称“中方医药”）是仁和药业两家子公司，持股比例分别为100%、80%，也是仁和药业最赚钱的子公司。

财报显示，药业公司2020年收入和净利润分别为7.53亿元、2.12亿元，2020年年末总资产和净资产分别为5.25亿元、3.47亿元;中方医药2020年收入和净利润分别为19.92亿元、2.24亿元，2020年年末总资产和净资产分别为8.65亿元、6.98亿元。据此计算，药业公司和中方医药2020年净利率分别为28.15%、11.24%，ROE分别为61.1%、32%。

2019年，药业公司和中方医药同样是仁和药业最赚钱的两家子公司。药业公司2019年收入和净利润分别为8.39亿元、2.08亿元，2019年年末的总资产和净资产分别为5.88亿元、4.32亿元;中方医药2019年收入和净利润分别为19.29亿元、2.04亿元，2019年年末总资产和净资产分别为7.06亿元、5.61亿元。据此计算，药业公司和中方医药2019年净利率分别为24.83%、10.56%，ROE分别为48.25%、36.34%。

上面两年的财务数据表明，药业公司和中方医药盈利能力强劲。看到这样靓丽的数据，不少人会认为，这两家子公司肯定属于制药环节的企业。然而事实却是，这两家子公司并非制药环节，而是医药商业批发。

两家子公司官方网站介绍称，药业公司成立于2000年5月，建立了遍布全国30个省、市、自治区的营销网络。中方医药成立于2009年12月，现拥有遍布全国30个省、市、自治区的营销网络，形成了感冒消炎、儿科、妇科、活血化瘀、消化系统、补益类等十大系列产品销售。

医药批发是门苦生意，盈利能力普遍不高。国药一致（01099.HK）和华润医药（03320.HK）是医药批发行业龙头上市公司，2020年收入分别为4564亿元、1687亿元，净利率分别为2.65%、2.65%，摊薄ROE分别为12.75%、7.1%。相比这些龙头上市公司，药业公司和中方医药盈利能力畸高。

A股上市公司中，第一医药（600833.SH）是以批发和零售为主的医药流通企业，2020年实现营业收入15.87亿元，其中医药批发业务收入6.79亿元，毛利率8%。药业公司和中方医药与第一医药批发业务规模相近，但是前两者净利率却比后者毛利率还要高出来不少。

综合来看，药业公司和中方医药盈利能力异于行业正常水平，不符合常识，这两家子公司的盈利能力可能被严重夸大。