彩虹股份:业绩大洗澡后爆发有蹊跷
2021-06-06吴新竹
吴新竹
彩虹股份(600707.SH)通过2017年非公开发行逐步建立起液晶面板业务,并对基板玻璃旧主业进行升级。2020年年末,前者几乎完全达产,却仍然有巨大金额堆积在在建工程科目未及时转固,后者进展缓慢,且基板玻璃分部出现大笔资产减值损失。2021年一季度,公司的营收指标出现惊人的逆转,毛利率“碾压”行业龙头,存货周转快,背后的原因耐人寻味,其可持续性存疑。
8.5代基板玻璃产线点火等利好使彩虹股份的股价迅速拉升,而重要股东借机清仓式减持;此外,公司的研发投入不及同行,高世代基板玻璃的国产替代仍然道路崎岖。
盈利能力被美化 在建工程堆积
2020年下半年以来,液晶面板价格回升,同年12月,日本电气硝子(NEG)高月工厂因故障断电5小时,预计需要2-3个月修复生产线,大幅影响玻璃基板的供给。2021年一季报显示,彩虹股份的液晶面板和基板玻璃产线良率提升、产能增加,实现营业收入39.93亿元,较上年同期增长1.26倍;扣非净利润达到10.67亿元,创下上市以来一季度的最高纪录。
2021年一季度,公司的毛利率高达39.97%,存货周转天数仅为22.44天,与同行相比“鹤立鸡群”。一季度,TCL科技(000100.SZ)、京东方A(000725.SZ)和美国康宁公司的毛利率分别为21.03%、28.13%和35.14%,存货周转天数分别为31.41天、48.43天和101.19天。日本旭硝子(AGC)电子玻璃事业部的营业利润率为12.11%,与彩虹股份的31.78%相比黯然失色。费用方面,彩虹股份一季度控制得较为严格,当季销售期间费用率为8.94%,低于TCL科技的和京东方A的10.50%和11.82%。
彩虹股份还受到了供应商的大力支持,其应付账款周转天数长达134.10天,TCL科技、京东方A和康宁公司分别为65.70天、75.30天和51.58天。
彩虹股份与关联方的业务往来同样不可忽视,2020年8月,公司预计向关联方瑞博电子(香港)(下称“瑞博电子”)有限公司销售液晶面板的规模由7.90亿元提高至15亿元;2021年,公司预计向瑞博电子销售液晶面板13亿元,预计从关联方咸阳虹宁显示玻璃有限公司采购玻璃基板的规模由2020年的7.11亿元提高至10.44亿元。相比之下,2020年,公司液晶面板和基板玻璃的销售成本分别为86.53亿元和3.77亿元,且这两个分部间没有抵消,表明公司自产的基板玻璃完全无法支持液晶面板的原材料需求。
2020年,彩虹股份采购商品、接受劳务的关联交易为7.94亿元,占营业成本的8.61%;出售商品、提供劳务的关联交易为16.93亿元,占营业收入的16.20%。如此大规模的关联采购与销售在同行中是罕见的,这些交易在多大程度上促进公司的盈利指标实现逆袭不得而知,公司的高毛利率是否具有可持续性令人担忧。
另一方面,彩虹股份的在建工程存在诸多疑团。2017年10月,彩虹股份非公开募集资金净额190.41亿元,其中140亿元拟向咸阳彩虹光电科技有限公司增资,用于建设8.6代薄膜晶体管液晶显示器件(TFT-LCD)项目;52.20亿元拟向彩虹(合肥)液晶玻璃有限公司(下称“合肥液晶玻璃公司”)增资,用于建设8.5代液晶基板玻璃生产线项目。TFT-LCD项目建设期为2年,产量可由第三年的450万只增加至第五年的915万只,在第六年及以后保持在929万只,单价预计从每只190美元下降至166美元,营业收入预计由50.10亿元增加至90.79亿元。基板玻璃项目建设期为15个月,产量可由第二年的106万片增长至第十年的344万片,营业收入预计由8.43亿元增加至20.89亿元。
2017年三季度末,彩虹股份的固定资产为29.26亿元,在建工程为23.97亿元,计划建设期结束后,2019年,公司的固定资产和在建工程分别增加至220.64亿元和64.36亿元,TFT-LCD项目的进度为94.99%,而8.5代液晶基板玻璃生产线的进度只有23.62%;2020年二者工程进度分别为98.48%和35.40%,与原计划差距较大。
彩虹股份通过上述TFT-LCD项目开启了液晶面板业务,下游客户主要面对电视厂商,2018年开始产生收入。2020年11月,公司决定将8.6代薄膜晶体管液晶显示器件在原有月产能132K的基础上扩产至170K,拟投资22.65亿元,该扩产项目在年报在建工程中单独列示。该年度,公司液晶面板的生产量为1371万片,似乎超过了募投项目的929万只,实现营业收入97.74亿元,亦超过了募投项目的达产目标。年报在建工程科目中,8.6代薄膜晶体管液晶显示器件(TFT-LCD)项目当期增加9.77亿元,转入固定资产1463万元、无形资产1.33亿元、投资性房地产25万元,期末尚有55.56亿元未转固,如果说TFT-LCD项目已经达产,甚至开始新一轮产能提升,为何还会有大手笔的在建工程未转固呢?
资产骤然减值 研发不足
另一方面,合肥TFT玻璃基板生产线和张家港TFT玻璃基板两个项目自2009年起便常驻于在建工程之中,投资进度在2017年以前便已超过100%。2017年10月,合肥项目05号线完成改建7.5代线,结转为固定资产,同年,张家港项目12Z、13Z线转入固定资产并出租。尔后彩虹股份对合肥项目的投入仍在继续,2018年至2020年,合肥项目當期增加额分别为6.35亿元、5.49亿元和9.30亿元。2020年,彩虹股价忽然对控股子公司陕西彩虹电子玻璃有限公司(下称“电子玻璃公司”)及其二级子公司彩虹(张家港)平板显示有限公司、合肥液晶玻璃公司的基板玻璃生产线计提了固定资产、在建工程减值准备,合计高达10.39亿元,包括生产线资产组减值准备8.06亿元,导致电子玻璃公司的非流动资产由2019年年末的62.64亿元减少至2020年年末的53.67亿元,净利润为-11.58亿元,体现在彩虹股份玻璃基板分部的资产减值损失高达10.51亿元,其中固定资产减值损失为8.06亿元,在建工程减值损失为1.94亿元。如此大手笔的资产减值损失令人咂舌,该分部的净利润为-10.83亿元,表明即便不考虑资产减值损失,公司的玻璃基板业务也未实现盈利。