并购重组变化大，资本市场改革功不可没

曹中铭

日前，深交所在官網发布《2020年深市并购重组市场情况综述》一文，对深市去年上市公司并购重组的情况进行了披露。客观上，深市上市公司并购重组状况也是A股市场的一个缩影，其中所产生的一系列积极变化，无疑与近些年来资本市场不断深化改革密切相关，因此是非常值得肯定的。

并购重组是资本市场永恒的主题，是资本市场发挥优化资源配置功能的重要手段。在现阶段，并购重组还发挥着支持上市公司转型升级、抵御风险挑战、实现高质量发展的作用，其中的意义是不言而喻的。

自2014年监管部门降低门槛以来，上市公司并购重组曾掀起一股热潮。2015年之后的几年时间，沪深股市每个交易日停牌的上市公司基本上都超过200家，其中绝大多数都是由于筹划重大事项，也就是我们常说的并购重组。在改革上市公司停牌制度后，虽然如今每个交易日停牌的上市公司数量已大为减少，但上市公司并购重组的热潮并没有退去。

从深交所披露的情况看，去年深市上市公司并购重组呈现出两个方面的特点。其一，上市公司收购支持科技创新，助力企业纾困。2020年深市并购实现“双增长”，其中完成收购事项665家次，同比增长10%；交易金额3011亿元，同比增长5%。计算机通信、软件、信息服务、医药、高端装备制造和新材料等新兴产业上市公司受到市场青睐，其占比超四成。显然，这一比例并不低。其二，重大资产重组聚焦主业，推动企业转型升级。2020年深市实施重大资产重组78单，交易金额3483亿元（不含配套募资）。值得注意的是，创业板重大资产重组交易占深市的四成，且主要定位于“三创四新”企业。

另外，去年深市并购重组所呈现出的积极变化同样值得关注。一方面，重组上市交易只有5单。根据媒体的报道，2020年沪深股市只有6家上市公司完成重组上市，虽然深市重组上市占据大头，但相对于2019年沪深股市有9家上市公司完成重组上市，2020年重组上市下滑幅度达到33%。不过，2020年沪深股市6家完成重组上市与2015年高峰时的34家相比，明显是“小巫见大巫”，不可相提并论。

另一方面，“养壳炒壳”“炒小炒差”现象大幅减少。由于能够成为重组上市借壳的对象，即使是垃圾上市公司，其壳仍然是有价值的，因此壳资源也成为资本市场中一个非常重要的资源。正是在此背景下，市场上炒壳成风，某些上市公司每年年底也会掀起保壳大战，或上市公司通过甩卖资产，或地方相关部门对上市公司进行补贴，或采取其他方式保壳。总之，样式五花八门，方法林林总总。

壳资源有价值，也催生出养壳的上市公司。毕竟，养壳的背后是巨大的利益。基于此，市场上频现空壳公司与僵尸公司横行。更甚者，由于壳资源有价值，也引发了市场炒壳的恶习。此前垃圾股、壳资源股遭到爆炒，而蓝筹股、白马股却常常被市场所遗忘。如今这一现象的减少，显然是市场进步的体现。

深市并购重组所出现的积极变化，毫无疑问与资本市场不断深化改革有关。比如随着注册制开启试点，上市制度更具包容性，更多企业会通过IPO渠道跻身资本市场，而不是选择重组上市这条捷径。由于重组上市的标准与IPO等同，既然能够走IPO通道，又何必走重组上市的渠道呢？更何况，相对于重组上市会牵涉到原企业的债务分担、人员安置、资产剥离等多方面的难题，IPO无疑要简单得多，也更有利于企业自身轻装上阵发展。

再如，退市制度改革，对于垃圾股、壳资源股形成巨大的压力，也无形中导致壳资源的价值严重打折。近几年来，面值退市成为上市公司退市的主流，既是改革的结果，也是壳资源不断贬值的真实写照。在这一背景下，“炒壳炒差”已经丧失了市场基础。

事实上，随着资本市场不断推出改革的举措，不仅是并购重组市场，在其他多个方面都必将产生正向效应。监管部门不断推出改革措施，也将推动资本市场持续向前发展。这既有利于市场本身，也将有利于市场投资者。