资管新规过渡倒计时转型潮涌券商资管产品转型公募或“水土不服”

李甜甜

进入12月，资管新规过渡期接近尾声，而券商资管“大集合”转公募规模仍在增加，其中转型公募的多来自投研实力强的头部券商，特别是它们旗下长期业绩表现优秀的产品，而这也直接助力基金转型数量连续4年保持150只以上，但基民可以在其中随便选择吗？

其实，这类为谋出路而变身的资管大集合基金，在原本擅长的赛道上习惯了相对不透明的竞争，而公募的净值化管理和相对收益排名等特点，导致某些券商资管产品水土不服。例如转型而来的光大阳光生活18个月持有，目前年内净值下跌已经超过20%。

头部券商产品多转型权益中小券商产品多转型固收

其中，东证资管、中信证券、光证资管和国泰君安资管在转型公募基金的浪潮中表现尤为积极，转换规模分别为461.2亿、305.29亿、150.11亿和162亿。四家券商资管的转换规模超过千亿，是目前大集合转公募的主力军。

除此之外，其他券商资管的转型规模相比而言就小了很多。比如，大集合规模在180亿左右的中信建投资管，目前仅有一只中信建投价值增长为转型基金，规模在28.24亿。而同期的申万宏源、信达证券转换基金规模分别只有2.31亿和2.22亿。

究其原因，除去实力的因素外，各家资管的产品结构也有所区别。相对大型的券商资管转型基金主要以权益类为主，最为突出的就是东证资管。资管新规出台以来，东证资管管理的东方红7号率先转型为东方红启元三年持有期混合基金。此后，其又相继推出了“启航”“启恒”“启恒”等“启”字号系列的12只大集合转型基金。

目前，东证的转型基金全部为权益类基金，包括2只灵活配置和11只偏股混合型基金。而规模较小的券商资管的转型机构往往固收类产品占比更高，比如安信证券资管的转型基金全部为货币市场和债券型。

比较产品结构可见，在现存1万亿规模的券商大集合中，货币市场和偏债基金占到近85%。相对而言，中信证券、东证资管等头部资管在权益类配置上相对更多。表面看，券商的投研体系和实战经验似乎比较丰富，但横向看，把混合型大资管产品和公募灵活配置型、私募股多策略比较，券商大集合产品并无明显优势。

东方红七号相关情况一览

统计显示，成立满三年的混合型大集合资管产品，近1年的业绩中值5.58%，近2年的业绩中值13.59%，近3年的业绩中值27.99%。而公募灵活配置型，近1年的业绩中值11.03%，近2年的平均业绩中值54.33%，近3年的业绩中值87.27%。再看私募股多策略，近1年的平均业绩是业绩中值6.02%，近2年的业绩中值30.77%，近3年的业绩中值39.81%。

笔者注意到，头部资管将业绩好的产品率先转型。以东方红启恒三年持有A为例，该基金前身为东方紅4号-积极成长集合资产管理计划，2021年4月21日转换为公募。该产品存续时长超过12年，转型前平均年化回报率为24%。

转型后或面临“水土不服”头部券商产品宜长线审视

再看基金转型后的表现，爱方财富统计目前完成转型的90只资管产品，近3月、近6月这些产品的业绩均处于同类平均水平以下。例如，与启恒三年同公司的启元三年持有A今年以来回报-2.77%，在同类4250只基金中排3613位。

此外全盘审视该公司转型基金的历史回撤，数据也不能令人满意。例如，启航三年今年以来的最大回撤达到了-22.1%。启元三年持有A今年以来的最大回撤也达到21.34%。此外，启恒三年持有今年以来最大回撤17.95%。

历史上，该公司的长期基金管理能力很强，甚至头部公募也是不遑多让。但是大集合转型公募后的表现不佳，或许只是目前该公司转型基金平均成立时间不足一年（只有0.73年左右），短期的业绩表现不佳有偶然因素，或许还需要拉长时间来追踪这些改换门庭的公募新品。

以今年表现不佳的光大阳光生活18个月持有A为例，虽然该基金目前由三位基金经理共同管理，但从重仓行业和标的选择来看，显然在板块的择时上出现了重大失误。基金二季报的十大重仓中，笔者看到了美团、李宁、安踏等多只港股，泸州老窖、五粮液等白酒龙头，科沃斯、石头科技、火星人等小家电股票，彼时医药的重仓股仅有健帆生物作为代表。但是到了三季报，基金经理令人吃惊地将十大重仓换成了清一色的医药股，且对药明康德、药明生物、迈瑞医疗格外重配，可惜医药板块今年几乎从头熊到尾，导致该基金迄今跌幅超过20%。

附表部分券商大集合转型公募一览

虽然各家券商资管投研体系相对完备，但长期业绩不排名的做法某种程度上削弱了管理能力，资管新规的出台让券商资管市场受到更多挤压，也更加市场化。明年过渡期结束后，券商资管转型公募和类公募化管理是大势所趋，面对产品净值化和信息披露的进一步透明化，券商资管能否主动选择拥抱变化，一定程度反映了公司的信心和能力。

（作者系爱方财富研究员。本文提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）