2022年趋势性机会或逐步加强军工股投资宜紧抓军机和导弹赛道

邹承原

作为去年强势板块，申万国防军工年涨幅57.98%，位居28大行业的第4位。虽然今年出现几次较大波动，但截至12月20日收盘，今年申万国防军工累计涨幅5.42%，位居行业的第14位。回顾2021年，军工板块由“事件驱动型”向“基本面驱动型”成功转型，机构资金愈发关注细分领域景气度、增速水平及持续性。展望明年，板块的逆周期性、长景气比较优势逐步被市场认知，板块的趋势性配置机会或逐步加强，建议在高景气板块中优中选优，重视航空发动机与导弹。

军工板块由“事件驱动”向“基本面驱动”成功转型

今年军工板块经历了几次较大的波动。年初板块从“十三五”末年的炒预期到“十四五”首年的炒兑现，报表端（年报&一季报）缺乏订单落地明显迹象，叠加风险偏好调整，1月7日至5月10日，申万国防军工一级指数下跌28.83%。

从5月11日至8月31日，申万国防军工一级指数上涨37.85%，其间7月1日至2日，炒主题的资金撤退，板块快速回调，但仅隔一个周末就再次拉升，标志着军工正在由“事件驱动型”向“基本面驱动型”逐步转变，市场开始侧重关注军工行业的业绩增速水平。

10月后，军工板块涨幅较为突出，主要系部分军工上市公司三季报环比数据继续超预期，行业整体前三季度累计增速较高，行业景气度得到进一步验证。

军工和其他行业的一大不同点，是“成本定价机制”，即规定武器装备的利润只能是生产成本的5%，该机制严格限制了军工企业的利润。但2017年前后定价机制进行了改革。鼓励军工企业在保证生产质量的前提下，主动降低生产成本并且释放利润。

定价机制之外，对于武器装备的采购合约的签订，从以前的短约到现在一次性3～5年的长合同，保证了军工企业未来3～5年的利润。

这两点导致军工行业的市场化越做越好，市场化程度的提高，最终反映到资本市场对于这个行业高景气度的看好。

图1 2021 年来中证军工指数走势

数据来源：w中i国nd证，2监02会1;0长10量1-基20金2研11究11部

目前，军工仍然属于小市值板块，中信国防军工指数成分股总体市值2.2万亿，占A股总市值不足3%，截至12月20日收盘，A股军工板块千亿市值以上的公司仅有5家，接近千亿市值的公司有两家，700亿至950亿出现明显断档，剩余均在650亿市值以下。军工行业整体市值偏小，高景气必然带来高关注，而产业链配套效率的提升又不会一蹴而就，由此高关注必然带来高波动，基于此投资选股更应强调确定性、高增速、高成长、可持续。

逆周期、长景气比较优势突出紧抓“两赛道+两环节”

年底，就目前位置來看，资金进入年底冲刺阶段，军工板块波动加大。但军工板块前三季报已经逐步兑现了业绩的高增长，2021年前三季度，军工行业111家上市公司实现营业收入3366.62亿元，同比增长15.52%;实现归母净利润243.50亿元，同比增长36.14%，前三季度业绩增长明显;分季度来看，军工行业21Q3实现营业收入1148.87亿元，同比增长7.24%，实现归母净利润77.56亿元，同比增长14.57%。四季度是军工行业的交付高峰期，全年业绩增速或将得到进一步增强。

展望2022年行情，12月10日中央经济工作会议指出，“必须看到我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”。在此背景下，军工板块的比较优势体现为：（1）需求端逆周期较强。军工作为专用赛道之一，和宏观相关度不高，多数主机厂及系统级供应商中报及三季报的合同负债大比例提高，“军工大订单、大额预收款”报表端得到确认。（2）供给改善，伴随中下游产能逐步扩产节奏陆续被确认，有望进一步推动板块盈利能力持续向好改善。（3）中长期景气度高，实现2027年百年建军目标前或都是军工行业发展的黄金时期，国防事业的发展与武器装备建设密不可分。

图2 军工行业近五年前三季度归母净利润及增速（亿元，%）

数据来源：W中i国nd

因此，明年军工投资要紧抓“两赛道+两环节”，在高景气板块中优中选优。“两赛道”，即军机（含发动机）、导弹;“两环节”，即“军工信息化”“军工材料”。同时，回归企业经营的本质，紧密跟踪产业链中长期供不应求、供需紧张、供需平衡但结构性产能不足的相关标的进行集中配置。

究其原因，稍早前，国防部在例行记者会上表示，“在装备建设总体形态上，淘汰一代装备、压减二代装备、批量列装三代以上装备……传统地面作战、近岸防御装备数量适度压缩，远海防卫、远程打击等新型装备加速发展”。先进装备如军机（含发动机）、导弹主线景气度的比较优势较为明显。细分赛道层面，军用信息化和军用材料多为市场重点看好的方向。通常情况下，先进材料和先进信息化技术多率先在军工领域展开应用。此类企业既有技术上的护城河，又可以向民品进行转化，通过规模效应提高工艺水平、控制生产成本、打开发展空间，成长为优质的企业。

（作者系南方基金基金经理）