经济杠杆和经济增长的动态相关性探讨

李文芳

（中国人民银行吕梁市中心支行，山西 吕梁 033000）

随着我国经济总量的提升，在世界经济体中的影响力逐渐提升，经济发展过程中呈现出明显的杠杆依赖现象，高杠杆率给当地经济发展产生了较大的压力，表现出明显的泡沫集聚、经济过热以及债务风险等，导致可能出现债务危机。为此在我国发展过程中致力于“去杠杆”，为此去产能、去库存、降低成本。为了有效达成该目标，应当准确把握宏观经济变量与经济增长之间的关系，可以运用 DSGE 模型进行模拟分析。

一、我国经济杠杆与经济增长的相关性分析

分析经济产出周期波动与经济杠杆之间的关系，研究可见，当前经济产出与经济杠杆之间呈现出明显的逆周期性特征，经济产出呈现出正向波动，经济杠杆则负向波动[1]。这种周期性的经济波动现象，与我国宏观经济政策的制定相符合，是我国宏观经济需求侧改革的结果体现。我国经济发展中若出现周期性下滑现象，政府往往采取多项措施刺激经济增长，由此容易使得宏观经济杠杆率周期性上行。在经济刺激政策表现出效果时，经济杠杆率与企业杠杆率会随之出现周期性下行，此时不再执行各种刺激政策。在经济表现出过热时，政府致力紧缩需求，为此制定多项调控措施，包括收缩银行贷款、严格项目审批、减少财政投资性支出。由此通过多项措施的运用促进经济杠杆率与企业杠杆率下行。若由于其他外部因素或者紧缩政策力度过大等的影响，在出现经济周期性下行时，政府会结合外部市场取向以及新一轮的刺激需求等，制定一个新的发展周期，以此对经济发展进行相应调整[2]。在新冠疫情的冲击之下，当前我国经济发展中，呈现出明显的外部需求不足的现象，对此政府不断扩大内部需求，加强与多方力量的联合，加强对融资管理的规范，积极出台相关文件，有效疏导融资中可能造成的风险。可以减轻债务发行，减少税费负担，促进信贷资产证券化。当前我国居民杠杆款率与非金融企业部门杠杆率逐渐提升，金融经济杠杆率有所降低，在2012年出现了一个缺口，在后续发展中对此进行相应调整。

二、构建经济增长与经济杠杆的分析模型

1.整体模型设置

当前宏观经济分析中大量运用了动态随机一般均衡模型，即DSGE模型， 研究不同主体之下在不确定环境下的行为决策，由此运用动态优化分析方法进行研究。分析在技术约束、资源约束以及信息约束条件下的最优决策行为。 DSGE 模型的运用能够有效避免传统宏观计量经济学分析中可能出现的随意性现象。利用DSGE 模型分析在不确定因素下微观经济主体的最优化，主要包括投资、就业、GDP、工资等的变动情况，由此分析宏观经济政策以及经济周期。将金融变量融入于宏观经济学模型之中，分析经济杠杆以及经济产出。

2.模型参数校准

在经济杠杆分析中，结合DSGE模型研究的需要对模型相关数值进行校准，以此评判各项相关数值（见表1）。

表1 经济增长与经济杠杆分析模型参数校准情况

三、稳态分析

对各项数值进行模型稳态分析，重点研究数值模拟以及相关参数赋值，对比在其他参数不变的情况，该模型稳态的动态变化情况，由此分析在不同状态之下政策变动情况。本文研究中，对DSGE 模型运行情况进行稳态分析，通过相关参数调整，在基准情况下，政策目标权重设置为50.00%，增长目标设置为7.5%，得出分析结果（见表2）。

表 2 不同参数取值下的稳态水平变化

对该与研究结果进行分析可见，在政策目标权重提升时，消费、资本存量、产出、投资等相关数值整体水平降低，同时信贷、贷款利率指标则不断上升，可见在稳态之下，宏观经济杠杆率整体呈现上升状态。在去杠杆比重逐渐提升时，降低了资本的存量，对投资不利，影响了产出与消费。在资本存量降低时，由于边际收益递减作用，能够显著提升资本回报率与信贷利率，同时银行部门利率以及部门资产回报率的上升则促进了社会信贷资金的增加。经济产出与社会信贷力量的缩水，则使得宏观经济杠杆率呈现出稳步增长态势[3]。对数值模型结果进行分析可见，采用传统调控 M2 增速管理方式难以有效实现去杠杆，主要是由于银行放贷以及企业借贷层面。若制定的经济发展目标较高，则消费、产出、投资以及资本存量均呈现不断上升的状态，与此同时，信贷稳态水平与贷款利率则呈现降低趋势，此时在稳态状态下，宏观经济杠杆率数值有所降低，在经济发展目标提升时，整个社会发展因素不断流动，能够促进整体社会资本存量的增加，增加整个社会消费与产出。在资本存量提升时，社会整体的资本回报率以及贷款利率会随之降低，此时银行部门的放贷需求以及企业信贷部门需求会随之降低，因此在稳态水平下，信贷整体水平会随之降低。但是社会整体经济产出处于逐渐上升状态时，宏观经济杠杆率呈现降低状态。通过本文的模拟分析可见，在经济正常发展状态下，为了有效实现无杠杆，应当制定适度的经济发展目标。在资本充足率提升的背景下，消费、产出、资本存量以及投资数值等呈现降低状态，但是贷款利率则呈现稳态增长状态，信贷规模降低，此时宏观经济杠杆率降低。这一状态运行的前提是采用紧缩货币政策，此时能够缩短银行信贷扩张的冲动，缩小整体社会信贷水平，进而对消费投资、产出、资金存量等产生一定影响。同时信贷水平的降低幅度也比社会产生幅度要高，因此降低了经济杠杆率。由此通过多项模拟分析可见，通过有效的监管措施，例如较为充足的资金提供等方式，能够对银行放贷起到显著的抑制效果，通过多项因素的共同作用，达到去杠杆的最终效果。在存款准备金率提升的背景下，消费、资本存量、产出、投资等相关因素逐渐呈现降低趋势，同时贷款利率数值逐渐提升，宏观经济杠杆率则呈现降低现象。通过对各项经济要素的分析可见，运用较为紧缩的货币政策时，对银行的信贷扩张起到一定的抑制效果，能够降低社会信贷水平，此时社会中消费、产出、资金存量以及投资等相关数值逐渐降低。与社会产出下降程度相比，社会信贷下降幅度更大，此时经济杠杆率水平呈现出下降状态。由此通过对各项数值的有效分析可见，加强对存款准备金率的有效监管能够对银行放贷冲动起到有效的抑制作用。

四、结论与建议

通过以上分析能够看出，模型稳态受到经济增长目标、存款准备金、政策目标权重、资本充足率等因素的影响。若增加“去杠杆”目标权重，难以达到有效的政策目标，同时还可能降低经济产出。为了实现有效的经济增长目标，可以制定相关的监管目标，提升存款准备金率以及资本充足率，此时不再具有传统宏观经济需求，可以通过供给侧改革制定适度经济发展目标，由此实现去杠杆的管理目标。经济发展具有自身的规律，具有周期性特征，对经济杠杆的分析能够优化经济产出，应当加强对经济政策的研读，充分发挥经济政策对我国宏观经济需求侧管理的作用，在供给侧与需求侧对经济系统产生正向冲击过程中，社会经济体系中投资、产出、消费等扩张对经济杠杆产生了较为复杂的影响作用，同时需求侧产生正向冲击，对经济杠杆的影响为负面，供给侧的正向冲击则对经济杠杆具有正向的影响作用。改革开放之后，我国经济体制出现了重大变革，从原有的计划经济转向市场经济，从短缺经济逐渐过渡至过剩经济，在经济周期调节中，通过投资规模控制的措施已经难以取得良好的效益，针对经济增长下滑的现象要求充分重视并采取措施。采用短期的经济刺激，难以对经济起到良好的稳定效果，同时扩大了经济主体的债务规模，产生了供给结构的扭曲，对经济产生了不良影响，若传统宏观经济需求管理方式与当前经济发展不符，则影响经济杠杆率的提升。结合当前我国经济周期的特征以及所处的发展阶段，要求政府在对此充分尊重的基础上制定创新宏观经济调控，对此不断深化供给侧改革，有效突破影响社会供给的影响因素，不断改善长期供给结构，提升社会资源中的供给效率，结合发展中出现的新因素，不断培育新的内生增长动力与外在增长动力。

结合以上分析结论，对当前我国经济发展提出相应的指导意见，要求不断促进我国相关经济要素的调整,不断加强国有企业管理体制改革，对原有的管理观念进行有效革新，提前分析财务预算管理对无效债务恶性积累可能造成的后果，并采取相应的应对之策，鼓励企业在现有市场原则之下及时退出。由政府牵头，为企业发展构建良好的运行环境，促进行业协调。加强企业之间的谈判，对部分重要企业进行窗口指导，优化企业产出，提升企业盈利水平，稳定价格，降低杠杆率水平。加强对地方政府举债行为的有效管理，结合当地地方财政收入状况及变动情况，对地方债务设置最高限度，构建多元化的债务管理途径，探索建立长期债务基金方式，不断通过多项措施降低债务利息负担。促进隐形债务的显形化管理，构建债务资金收入与偿还的优化管理机制，由此加强对地方政府债务资金的公开监督机制。正确处理中央财政与地方财政之间的关系，在必要情况下，加大对基层政府以及地方财政的分配力度，并加强地方财政的自我管理约束机制，由此促进财政周期性平衡，在制定适度宽松资金信贷政策过程中，要求结合各项因素，不断改革资金信贷管理体制。金融机构对部分经营不善、扭亏无望的企业具有一定份额的维持性贷款，财务杠杆率较高，要求将其限额控制在一定范围之内，有效划分破产清算企业贷款的连贷责任。可以适当降低相关人员的责任，可以鼓励扭亏无望的企业抽还贷款，适当放松金融机构对正常企业的贷款标准，可以在一定限度内可以适当提升不良贷款率，在条件允许情况下，可以采用债转股的方式降低企业债务负担，使得银行与企业能够共同承担相应责任。不断创新产业创新体制，优化各项管理流程，包括技术创新、产品推广、人才培养以及产品孵化等层面， 充分发挥技术以及人才在市场中的导向作用，破除人才流动在不同体制中的约束，更好地发挥人才作用，通过金融支持以及技术力量促进企业创新。为企业创新营造良好氛围，由此加强我国产业工艺技术革新，对原有的生产工艺进行不断优化，生产出品质更优的多元化产品，通过有效的供给来带动需求，由此，通过促进消费增加企业经营效益，为企业发展营造良好的经营环境，以此有效突破杠杆率偏高的问题。根本性改变企业原有高投入、低产出的生产管理模式，优化企业生产，提升企业经营效益。

五、结论

经济杠杆是一种重要的经济现象之一。当前我国经济社会发展中出现了杠杆率较高的现象，对经济社会的长远发展不利，本文研究中运用DSGE模型模拟分析经济增长与经济杠杆之间的关系，结合模型分析结果提出相应的应对之策，对经济的宏观发展层面进行指导。加强国有企业管理体制改革，为企业发展构建良好的运行环境，促进行业协调。加强对地方政府举债行为的有效管理，构建多元化的债务管理途径，正确处理中央财政与地方财政之间的关系，适当放松金融机构对正常企业的贷款标准，优化各项管理流程，为企业创新营造良好氛围，根本性改变企业原有高投入、低产出的生产管理模式。不断优化企业的经营管理，综合结合社会生产生活中多项要素，全面分析经济杠杆与企业发展的动态关系，不断构建新的经营管理模式，不断优化社会各项要素，有效处理投资、生产、为企业发展构建良好环境，加强对国有企业的改革，创新管理方式，通过紧缩货币政策或者宽松货币政策的运用，不断调节经济发展方式，优化企业生产，优化社会发展中的多项要素，促进各项要素功能的有效发挥，以此实现经济社会的长期稳定发展。