通胀预期升温 投资策略调整

聂方红

进入5月，有几件事情对经济与资本市场影响不容小觑。首先是期货市场大宗商品价格的暴涨。其次是美国4月份CPI指数同比上涨4.2%（预期值3.6%），创2008年9月以来新高;4月份核心CPI指数同比上升3.0%，创1996年1月以来的最大涨幅。再次是我国4月份CPI指数虽然同比只上涨0.9%，但PPI指数同比上涨了6.8%，特别是工业生产者购进价格同比上涨了9.0%。最后是国务院常务会议明确提出要“应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。加强货币政策与其他政策配合，保持经济平稳运行”。

这些數字或重要政策安排显示：当前以至今后一段时间的市场环境会十分复杂，复苏、通胀、货币政策变换等会相互交织，尤其是通货膨胀预期可能升高，对股市投资会带来深刻影响，投资者有必要提前做好应对。

把准通胀态势与政策走势是前提。通货膨胀与股市涨跌都与货币供给密切相关，A股市场的牛市行情常常是背靠充裕的流动性，即资金推动型行情。A股市场成立30多年来，大牛行情一般都发起于经济环境比较艰难的时期，得益于货币政策的宽松，疯狂于银行、理财乃至配资等各路资金的全面涌入，然后在政策紧缩中进入尾声。这种牛市在一定程度上可以说是“注水牛”。不仅A股如此，美股也一样，美股破纪录的长牛离不开美联储持续不断地开闸放水。但“水”放多了、放久了，也可能引发通货膨胀，突出表现就是各种商品价格的不断上涨和轮涨。笔者以为，温和的通货膨胀应该是有利于股市行情的发展，只有恶性的通货膨胀才会对资本市场、对经济带来破坏，才会出现“通货膨胀无牛市”的结果。

近期通胀预期提升，对投资者而言，也不必要大惊小怪，更没有必要对未来走势产生恐慌。一方面，要对未来的通胀态势有个基本预估：现在的CPI指数并不高，但PPI涨势来得比较快，按照先涨PPI再涨CPI的一般规律，不排除后面CPI指数跟涨的可能。但是这里面有几个有利因素值得考虑，其一是以猪肉为代表的食品价格经历了去年的疯狂上涨后，现在处于理性回归之中，食品价格稳，整个消费品价格就有了稳定的基础。其二是原材料等大宗商品价格的疯涨，既有海外补库存因素、经济复苏因素，也有期货市场的炒作因素、现货市场囤积因素，还有我们进行环境治理、淘汰落后产能的影响，只要我们认识早、处理得当，上中下游一起消化，压力是可以缓解的。其三政府对通胀始终是保持警惕的，也一直强调宏观政策调控措施的预见性、灵活性、针对性，肯定不会听任通胀的恶性发展。所以，我们对下一步通胀走势的预测谨慎乐观，应该属于经济复苏过程中的一种温和上涨，虽然不排除可能出现CPI指数短期达到甚至超过高通胀警戒线，但总体上应该是可控的、不会出现破坏性的恶性通胀。

另一方面，对宏观政策的走向要有信心。国家反复强调，不会出现急转弯，会保持政策的连续性、稳定性、可持续性、精准性，会注重时度效，特别会保持流动性的合理充裕。当然如果出现通胀速度、力度加快，西方国家纷纷加息紧缩，我们的政策也会跟着调整。只要我们高度警惕与敏感，就能够从政策的微小变化中发现转折信号，并分析出供求两端价格的变化对上市公司生产成本、利润的影响，及时对投资策略进行调整。

布局产业上游和价格上涨板块是主攻方向。如果经济进入通胀周期，资本市场操作策略应该有所变化，积极寻找跑赢物价指数、有抗通胀功效的品种和板块进行投资。经典理论认为购买房产与投资黄金最为保值。只是现阶段黄金与好地段的房价都处于历史高位，不是最佳的入手时机，弄不好贬值的速度比通胀还快，不建议作为关注重点。那么股票投资是不是防通胀的手段呢？答案是肯定的。只是股市有风险，谁也没法保证入市就一定能够赚钱。这就需要我们根据通货膨胀受益的情况来选择资金投向。

第一是选择上游产业和产业链的上游企业。一般而言，通胀环境下的价格上涨都是从上游产业开始的，再向中下游传导。同时上游产业成本相对稳定，涨价能够直接受益。因此，通胀对于资源性产业、原材料供应业就是重大利好，这也是这段时间有色资源、矿石、黑色金属材料、能源、化工原料价格大涨、“钢死你”新词出笼，相关有色、钢铁、石化股票涨得相对较好的主要原因。

第二是选择农副产品及其相关行业。通胀最终会从消费品价格上得到体现，而对消费品价格影响最大的就是粮食、肉禽蛋、菜、奶等生活必需品。这块不大涨，通胀就起不来;通胀要起来，这块肯定会涨。因此，与粮食、食品等相关的行业、企业就值得关注了。

第三是直接选择涨价概念股票。今年以来，每隔一段时间就有几个板块或一些个股因为产品涨价而受到追捧。比如煤炭、石油、化纤、钢铁、交运物流、食品饮料、维生素、造纸等板块和合盛硅业、海大集团之类的个股。值得投资者注意的是，从一季报透露的数据来看，不少基金、机构一季度就逐步加仓了顺周期和涨价板块，有的涨的时间不短了、涨的幅度不小了，如果通胀没有持续，这些板块与个股可能后市空间不大了。

回避两头挤压的产业链中游和高息负债企业是防守之议。通胀对一些板块有利，肯定也会有不利的板块。根据成本理论，涨价后能够转嫁出去并且有赚的就是通胀受益板块;如果转嫁不出去，要靠自己消化特别是消化不出去的，那就是必须暂时回避的板块。这方面有两个关键点：一个是产业链中间的加工企业，它们原材料依赖上游，销售市场又靠下游，两边都缺乏议价能力，很容易受上下游两头敲诈，成为通胀最大的牺牲品。最典型的就是近期不断走弱的苹果、华为配套概念股。工程机械、金属制品、有色冶炼等整体调整的根源也在于此。另一个是财务成本高的高负债上市公司。通胀的最后解决必须靠银行加息、银根紧缩来实现。加息感受最深的就是负债多、负债率高的行业和企业，比如房地产、建筑业和负债率高企的上市公司。

寻找新兴核心资产和龙头企业是根本路径。普通投资者还可以忘掉通货膨胀的影响，跳出经济周期，着眼长远，寻找值得长久投资的好公司、好股票来解决问题。事实上，通货膨胀环境下，小公司、差公司很容易经不起风浪出现问题，只有那些有实力的核心资产、龙头企业才能历经风雨、更加强大。本周，以茅指数为核心的抱团股，又开始蠢蠢欲动，有些核心资产股票反弹力度还不少，这种状况再一次说明，好东西总会有市场。与其在短期上围绕通胀去转，不如从长期上跟着价值投资走，积极寻找近年来新上市的新股、次新股中可能成为核心资产的龙头公司股票进行投资，如近期走势比较好的金山办公、昊海生科、共创草坪、蓝晓科技等股票。积极挖掘正处于成长阶段的未来产业、新兴行业、国家战略性产业、龙头企业进行长期跟踪乃至持有，效果可能会更好。

（本文提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）