A股进入“被动投资”新时代

2021-05-23王飞

证券市场红周刊 2021年20期

王飞

·编者按·

2018年-2020年的这三年，是公募基金规模指数级成长的阶段，公募基金持股市值占总规模比例从10.6%增至22.87%。这种变化使得基金经理们管理的资产从几亿跃升到几十亿甚至百亿、千亿，他们的管理方法也从之前的主动管理转向“被动管理”，即围绕好资产进行资产配置，持有周期较长。

机构资金的变化是一个信号，代表着A股市场进入到了“被动投资”新时代。在这个新时期，大资金以及普通投资者要获得稳定的长期收益，要么进行指数基金配置，要么买入好公司长期持有。这就像1965年-2020年，美国标普500跑赢了普通投资者，而伯克希尔跑赢了标普500一样。

接受《红周刊》记者采访的多位职业投资人表示，“被动投资”是大势所趋。在长期赛道方面，他们表示，投资垄断永远是投资者最希望的，目前只有在消费、医药和科技行业才能找到一些具有垄断属性的公司。

从这些资金的“判断”来看，接下来，像消费龙头这类优质标的，会被资金越抱越大、越抱越牢。

变迁：“被动投資”时代开启

[公募基金规模最近三年的显著增长，使其成为市场的关键力量，同时也使其从追求超额收益转向追求平均收益，并在投资方式上聚焦核心资产、被动投资。这预示着一个新时代开始了。]

据记者统计，最近三年以公募基金为主的机构资金规模扩容明显，同时，其看好A股的决心也“与日俱增”。如在2018年-2020年末，公募基金总规模分别为13.66万亿元、15.30万亿元和21.25万亿元，而其同期持有A股股票的市值分别是1.45万亿元、2.44万亿元和4.86万亿元，持股市值占总规模比例分别是10.61%、15.95%和22.87%。截至今年一季度末，虽然这一占比有所回落，但仍维持在20.96%的历史高位。

在公募基金规模整体大扩张的同时，是“顶流基金经理”们的你方唱罢我登场，“新星”和“流星”交相辉映。观察这些新星在崛起之前的管理规模，许多都是管理4亿元以下的产品，等到这些产品净值迅速翻倍乃至翻几倍，其基金经理们就有了明星效应，进而带来基金规模的数倍、数十倍的扩张，从几亿元扩大到几十亿元乃至百亿元以上。但当规模大增，许多明星的“管理水平”似乎显著下降，最终变为流星。

为何资金管理规模大小会变成一个基金经理的大挑战？对此，鼎萨投资董事长、曾经的公募基金经理彭旭向《红周刊》记者表示，“过去一只公募基金的规模可能只有8亿元或者10亿元的体量，但现在上百亿元的产品已经越来越多了，目前的中国前十大基金管理公司已经非常庞大，其管理的资产都在6000亿元以上，甚至有的已超过万亿元。”

有投资人指出，从实操层面来说，当管理数以百亿计的资金的时候，对一些单日成交额在1亿元以下的股票基本上是谨慎买入或放弃买入。“因为一旦买入，这只股票可能就涨5个点甚至10个点，抬高了买入和持仓成本，而且退出也难。因此，机构资金是不得不去买交易量较为充足的大市值股。”

当机构资金顺势而为的时候，要复制“超额收益”的历史就变得困难。不久前，兴证全球基金经理谢治宇在接受《红周刊》记者采访时表示，伴随着管理规模的不断扩大，管理难度一定是增加的，超额收益也会慢慢降低到平均水平。

对于应对之道，谢治宇指出，“资金规模达到一定程度时，‘被动投资在费率和规模上是更有效的，这是海外发展的轨迹，我们也有可能沿着这条轨迹发展。”

彭旭也表示，无论公募基金还是指数基金，都必须按照权重来被动配置。“无论主动或者被动，大的机构资金都会向龙头看齐，长期配置核心资产会是一种长期现象，这也是基金投资管理的一个游戏规则。事实上，2015年的熊市是一个投资理念的转折点，从2015年之后尤其2018年以来，市场形成了所谓的核心资产的牛市，我认为，行业龙头还会长期享受行业的估值溢价。”

种种迹象显示，“被动投资”正在成为主导未来市场的“新风格”，也预示着一个新时代开始了。

需要注意的是，“被动投资”不等于“躺赢”，也不仅仅是买入指数基金。晨星中国高级量化分析师黄威向《红周刊》记者指出，指数基金采用的投资方法是被动跟踪目标指数，本质上属于被动投资。“如果投资者选择买指数基金，也就等同于跟踪目标指数，从这个意义上来讲，买指数基金可以视作被动投资。上述‘被动投资更近似‘长期投资的概念，即买入优质公司并长期持有，甚至不断追加投资。至于是否选择长期投资，主要是看投资标的是否具备长期竞争优势，而不是盲目坚守。”

从A股市场来说，“被动投资”代表了机构资金在投资风格上“化主动”为“被动”的重大转变，在资产投向上既可以是指数基金也可以是核心资产，总之都是沿着可接受的投资回报和标的可持续成长的主线前进。

泓德基金基金经理邬传雁在近期路演中表示，“从长期来看，由于全球经济大转型和投资价值来源的变化，轮动思维模式的价值基础已经丧失，在目前结构性牛市的背景下，少数股票是可以持续向好的，而大部分股票的投资价值并不能同步增长。”

在机构资金规模的显著变化导致其向“被动”转变这个因素以外，上市公司数量的大幅增长也是一个推动力。据记者了解，最近三年，A股市场上市公司明显增多。沪深两市的上市公司数量已由2018年初的3400多家（剔除退市股）上升至2020年末的4100多家，尤其是在注册制实施之后IPO成功的公司大幅增长。截至目前，两市上市公司已有4300多家。在股票供给急速增加之下，好公司所占的比例反而下降，这令许多资金不得不聚焦核心资产、聚焦好公司。