茅台股价将下跌超千元

雪球财经

贵州茅台（600519）在2021年2月18日创出历史新高2627.88元，5月7日股價下跌至收盘价1903元，已跌724.88元，跌幅约28%。当前，笔者预计今年贵州茅台将从最高点下跌1000元左右，跌至1600-1700元之间，那里是2020年7-11月众多新基金建仓贵州茅台的成本线。理由是估值太高，长期看会回归合理。

（一）从PEG估值方法看，按公司2021年计划营收增速10.50%计算，净利润预计520亿元左右，则2021年动态市盈率46倍。10.50%的增速对应46倍的市盈率，PEG高达4.38。

（二）从DCF估值方法看，2018-2020年，贵州茅台营收增幅分别为26.49%、15.10%、11.09%;净利润增幅分别为30%、17.05%、4.70%，2021年营收计划目标增幅10.50%左右，2021年一季度净利润增幅6.57%。从过去三年的历史数据看，贵州茅台的营收和净利润的增幅基本上是趋势性下滑的，今年公司自己制定的营收目标计划也继续下降。按常识判断，当公司的营业额大到一定程度后，未来的增速逐年递减是正常规律。

再分析支持贵州茅台营收增长主要动力的强度和持续性：

一是缩减经销商，提高直营比重。2018年贵州茅台缩减经销商607家、2019年缩减640家、2020年缩减331家，这是近三年贵州茅台保持业绩增速的“杀手锏”，因为53度飞天茅台出厂价969元，而建议经销商零售价1499元，这中间的差价，约54.70%的利润被贵州茅台收归囊中。截至2020年年底，贵州茅台国内经销商2046家、国外经销商104家。如果贵州茅台有未来每年缩减300家左右，7年左右将基本到尽头！面对这一趋势，估值上就必须要谨慎，基金等机构用DCF估值模型给贵州茅台定价时，可不能再用10-20年的“永续”经营年限了，要缩减为7年才合适，缩减幅度30%以上。

二是提高出厂价。2019年举办的“2020-2021中国经济年会”上，商务部副部长钱克明表示，未来十五年中国的中等收入群体将达到8亿。也就是说2019-2035年中等收入群体将从4亿人增长到8亿人，年复合增速4.20%。这应该与未来中国经济增速相当，因此我们可以预计未来15年贵州茅台提价的复合增速也应该也在4.20%左右，提价增速变低了（2010-2018年的提价年复合增速超8%）。

综上，虽然贵州茅台业绩增长的确定性非常强，但支持其业绩增长的动力应该是逐年递减的，而且不论从PEG还是DCF估值模型判断，目前贵州茅台的估值肯定是高了。

机构不知道贵州茅台估值很高了吗？肯定知道。怎么做？部分机构肯定会慢慢减持！

首先是股东总户数持续增多，说明机构在一步步减仓，把筹码分散给更多的人。

其二，外资从2020年7月13日持股比例8.54%，持续降到2021年5月7日的7.42%。为什么机构资金撤出这么慢呢？一是股息率高的，仍在坚守;二是没有多少接盘侠。

贵州茅台，是A股4000多只股票中机构持股集中度（抱团程度）最高的。因此这部分机构或许会寻找大家成本大体一致的某阶段的“平台价格”作为坚守阵地，防止股价破位下行。这一“平台价格”预计是2020年7-11月众多机构用5个月构建的成本线1600-1700元之间。因此，笔者预计今年1600元应该能守住。

历史上，2008年全球金融海啸A股崩盘时，贵州茅台曾大跌超63%;2013年也曾经跌超53%！一切皆有可能，敬畏风险！（作者：格局预测）