拼多多的增长，已至天花板

全球规模最大电商平台？

此次财报，陈磊最自豪的应该是用户数量，他将拼多多称为全球用户规模最大的电商平台。理由是：拼多多2020年年度活跃买家达7.884亿，而阿里巴巴最新财报披露其中国零售市场年度活跃用户为7.79亿，落后拼多多940万。

不过，这个说法其实颇有争议。拼多多的财报显示其平均月活跃用户为7.199亿，而阿里巴巴去年12月的月活跃用户达到9.02亿，阿里巴巴超出了拼多多一大截。易观千帆监测的最新数据显示，2021年2月《手机淘宝》的月活跃用户数，领先《拼多多》5 000万左右。仅以一项数据就宣称自己用户规模为全球最大，陈磊的说法并不严谨。

“见顶”的拼多多

用户规模第一姑且不论，而拼多多的用户增长基本到顶却是不争的事实。

拼多多以社交电商起家，绝大多数用户都是通过微信账号在《拼多多》上一键注册登录。尽管拼多多大力将用户导入自有APP，但整体用户基础仍是微信生态。换言之，微信用户是拼多多用户的理论上限。

当前《微信》月活跃用户稳定在10亿左右，而拼多多的年度买家已经达到7.79亿，渗透率接近八成。购物不是所有社交用户的刚需，近八成渗透率已经逼近极限。拼多多自知可挖掘空间有限，也开始放出风声以降低外界对它的预期。

增速放缓的还有拼多多的GMV。拼多多的年报显示2020年GMV为16 676亿元，同比增长66%。这个增速低于业界预期，创下历史新低。如果剔除用户增长因素外，其实际增速相比阿里巴巴、京东没有优势。

拼多多公布的财报显示，截至2020年12月31日的年度活跃买家为7.884亿，比截至2019年9月30日12个月内的5.852亿年度活跃买家数增长了35%。

通过“实际增速=名义增速/活跃买家增速”这个简单公式就可算出，拼多多去年的GMV实际增速为23%。

阿里巴巴的财报通常不公布GMV数据。其业务和佣金体系非常成熟，零售营收与GMV呈高度正相关，营收增速可近似等同GMV增速。阿里巴巴2021年第三财季财报显示，中国商业零售业务营收为1 536.79亿元，同比增长39%；中国零售市场年度活跃用户数为7.79亿，同比增长了9.5%。套用公式得出，剔除用户增长因素后，阿里巴巴去年第四季度零售GMV的实际增速约为26.9%，比拼多多高出近四个百分点。

京东没有披露第三方GMV数据，同样只能从相关收入来推算其增速。京东对京喜所有类目商家免收平台费、扣点降至0.6%，使得在2019年年底京喜上线微信入口后，其第三方平台货币化率大幅下降（此前京东POP佣金比率高于天猫）。2020年京东的平台及广告服务收入为534.73亿元，增长了25.3%，说明第三方平台GMV有着更高增速。以其货币化率为原来七成至八成保守估算，剔除30%的用户增长因素后，京东第三方平台GMV实际增速为20%～37%，同样不逊色于拼多多。

因此，去年拼多多的GMV实际增速只是国内电商行业平均水平，甚至于还低于阿里巴巴和京东，其GMV高速增长的时代也已终结。

当用户数和GMV增长放缓的情况下，拼多多的营收却仍在高速增长。数据显示，拼多多2020年第四季度佣金收入增速同比反超GMV，前者几乎是后者增速的两倍。

2020年拼多多总营收为594.919亿元，与2019年的301.419亿元相比增长97%，几

乎保持着2019年一样翻番的势头，比GMV 66%的名义增速高出一大截。剔除第四季度商品销售收入55.378亿元，在商家免平台使用费的前提下，拼多多的货币化率逼近GMV的3.25%，早已跨入了主流电商平台2%～5%的佣金率区间。

拼多多3.25%的货币化率已不低，若继续提升势必推高商家经营成本，并导致大量腰部和尾部商家難以获取流量，因此未来提高的空间相对有限。

2020年发布2019年财报时，拼多多曾宣称自己帮助商家节省了500亿元（按5%费率计）的经营成本，没想到正在被它以广告费等名目收了回来。

用户渗透率逼近极限，GMV实际增速降至行业平均水平，而货币化率提升的空间有限，这一次拼多多的增长是真的见顶了。