“抱团股”有松动但难瓦解

张学庆

“抱团股”的上涨斜率会放缓，股价波动会加剧。

2月2日，上海机场连续第二天跌停，股价报63.99元，总市值降至1233亿元。之前，中国中免和上海机场同时发布公告，双方签订了关于免税店租金的补充协议，根据协议，中国中免去年向上海机场交纳租金同比减少七成。

另外，上海机场公布业绩预告，预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润为亏损12.9亿～12.1亿元。

上述两大利空因素将上海机场的股价打入跌停榜。

基金四季报显示，27个基金公司的59只基金在2020年四季度末都重仓了上海机场。上海机场是基金“抱团股”之一。

有所松动

“抱团股”的跌停是否意味着基金“抱团”开始瓦解？

分析师称，从近期走势看，原有“抱团股”在继续松动乃至散架之中，资金有向低估值股（银行为代表）、向先进制造装备制造股、向涨价概念股、向疫情受损行业修复概念股转变的迹象，这种转变有望延续。

Wind统计数据显示，截至1月27日收盘，公募50大重仓股算术平均市盈率（TTM）为94.45倍，中位数为65.58倍。其中，有15只个股市盈率（TTM）在100倍之上，最高的赣锋锂业市盈率达到了510.80倍，最低的兴业银行只有7.3倍左右。

瑞银中国策略主管刘鸣镝指出，在现在的市场反弹下，部分个股交易活跃，这或会加大之后市场回撤的幅度。建议投资者继续结构性地坚守拥有创新能力、品牌和平台优势的行业龙头股，而市场也可能继续给予相关公司估值溢价。战术上，建议投资者增加对顺周期板块的配置敞口，借力于经济上行周期。

在刘鸣镝看来，目前A股市场机构抱团要看股票业绩，当前国内还有许多子行业未被充分整合。在经济总体增长比较一般时，龙头股执行能力较强，最有办法把市占率提高，抱团一定程度上体现了经济的内生变化。如果标的公司变多，龙头股的溢价可能会下来一些。

不会瓦解

瑞银证券A股策略分析师孟磊认为，抱团格局短期内不太可能很快瓦解，但是部分股票或者部分板块龙头的估值会面临一定的盘整压力。主要原因是两个：首先股价是由盈利驱动的，这些龙头公司由于各种各样的原因，盈利增速高于整个行业，这个趋势会延续下去;其次，居民资产从无风险的固定收益产品转向股票的过程中，大多通过基金或者一些机构投资入市。机构偏好比较稳定、增长比较快、盈利预期较明确的公司，因此抱团是结果。如果政策收缩对股票市场的估值造成压力，这部分股票可能需要盘整一段时间。

西南证券认为，当前市场抱团与以往抱团最大的不同在于，当以往的抱团瓦解时，龙头股会越跌估值越贵，而这次抱团的几大主线基本面仍然是健康的，下跌会使龙头股估值回落。因此，这次抱团并不会出现大的瓦解，只是需要时间来消化估值。在这个过程中，会出现两个状况：一是原先抱团品种的预期收益率降低;二是市场的热点将更加散乱。

波动加剧

从历史经验看，基本上每次抱团，都是“基本面+催化剂”的变化所引起的羊群效应。2019年下半年以来的抱团上涨，主要源于两大因素：一是行业层面的因素，是这次抱团的基本面;二是宏观层面的因素，就是流动性宽松，这是此次抱团的催化剂。

当前，行业层面的因素没有发生变化：新能源的渗透率仍在快速提升，技术进步在稳步推进;军事演练需求与装备升级换代需求稳步提升;消费需求增长依然是稳健的。

而宏观层面的因素却发生了较大的转变：由于疫情未来将向着逐步转弱的方向演进，因此各国央行对于流动性的态度都开始发生微妙的转变。

在这种状况下，未来市场走势会向着两个方向演化：一方面，原先抱团品种的上涨斜率会放缓，股价波动会加剧;另一方面，市场热点会呈现更加多样化、散乱化的特征。

国海证券建议投资者，除了关注企业基本面和盈利波动之外，更需要密切关注3个方面：一是去年全球流动性过度宽松，导致今年中国面临的输入型通胀压力加大，从而推升名义利率，降低股票相对回报;二是央行为了“防风险、稳杠杆”而采取边际收紧流动性，对股市估值形成打压;三是“抱团股”长期上涨之后，安全边际下降，大盘震荡时期更容易出现风格切换。

跑赢大盘

国金证券的研究显示，自2017年起，基金经理抱团指数加速跑赢市场。基金经理抱团指数与上证综指比值在2017年后经历了两轮加速增长。在此阶段，基金产品同时实现了规模的加速扩张。基金经理抱团指数成分股的持股市值规模在2016～2017年一直维持在1000亿元的水平，而该值在2020年高达8500亿元。

研究还发现，2017至2019年机构抱团现象尤为明显，前三大成分权重之和由12%上升至26%，前十大成分权重之和由34%上升至54%。

最新的成分股中，大市值和具备成长性的个股居多，行业分布集中在食品饮料、医药和新能源，且多为龙头白马股。

就权重的行业分布来看，当前入选基金经理抱团指数的成分有29.16%属于食品饮料业、15.00%属于醫药生物业、12.91%属于电气设备业。排名前五的股票依次为贵州茅台（10.38%）、五粮液（8.86%）、泸州老窖（4.48%）、中国中免（4.17%）和宁德时代（4.13%）。

随着基金四季报的披露完毕，去年四季度基金经理抱团指数新进入个股有：洋河股份、韦尔股份、华友钴业、兴业银行、平安银行、中航光电、阳光电源、中国太保和恩捷股份。

按照以往经验，新进入指数的个股大都能跑赢相关行业指数。