赢合科技善变

路漫漫

数据来源：公司《关于2019 年年报问询函回复的公告》赢合科技（300457.SZ）在2015年5月上市不久，就在收购方面大展身手。

当年11月，赢合科技以6000万元现金收购深圳市新浦自动化设备有限公司（下称“新浦自动化”）60%股权。两年之后的2017年12月，赢合科技以9600万元将其全部股权转让。本次交易完成后，为公司带来净收益1855.92万元。

2017年2月，赢合科技以4.38亿元收购东莞市雅康精密机械有限公司（下称“雅康精密”）100%股权。当年，雅康精密贡献营业收入3.63亿元及净利润8043.21万元，成为赢合科技业绩的主力军之一。

2018年11月，赢合科技以4827万元增资深圳市斯科尔科技有限公司（下称“斯科尔科技”）获得51%股权。斯科尔主要从事电子烟行业，赢合科技业务范围添加了电子烟这一热门题材。斯科尔原股东董申恩等承诺斯科尔2019年度、2020年度、2021年度经审计的净利润分别不低于6000万元、1亿元、2亿元。与巨额的业绩承诺相比，赢合科技仅仅花费数千万的投入。

公司前景看起来都不错，不过，赢合科技的实际控制人却转身而去。

大股东套现弃权

2015年赢合科技首推的国内锂电设备整线解决方案在2016年大放异彩，这一年实现营业收入8.51亿元、实现净利润1.24亿元、实现扣非净利润1.12亿元，同比增长分别为132.90%、105.68%、136.89%，终于摆脱净利润在5000万-6000万元之间徘徊、扣非净利润在4000多万元波动的局面。2017年、2018年继续高歌猛进，三连击之后，营业收入从2015年的3.65亿元增长至2018年的20.87亿元、净利润从6023万元增长至3.25亿元、扣非净利润从4736万元增长至3.02亿元。

2019年增长势头维持至前三季度。

2019年11月11日，上海电气集团股份有限公司（下称“上海电气”）与赢合科技的实际控制人王维东、许小菊夫妇签署了《股份转让协议》，夫妇两人分别将其持有赢合科技3310.65万股股份（占赢合科技总股本的8.80%）、348.35万股股份（占赢合科技总股本的0.93%）转让给上海电气，转让价格合计为9.59亿元。此外，王维东、许小菊夫妇放弃其持有公司剩余全部股票的表决权，直至上海电气在公司的持股比例超出王维东、许小菊夫妇不低于10%。

转让前，王维东与许小菊两人合计持有公司1.46亿股股份，占公司总股本的38.93%。

2020年2月，上海电气再次受让王维东、许小菊持有的赢合科技2744万股股份，占上市公司总股本的7.30%。后两者再次套现11.48亿元。

也就是说，王维东与许小菊两次套现合计21.07亿元。

为了表示诚意，王维东与许小菊承诺赢合科技2020至2022年度净利润数不低于人民币2.75亿元、人民币3.30亿元、人民币4.29亿元，三年合计不低于人民币10.34亿元。

而上海电气于2020年9月又以20亿元认购了赢合科技增发的8837.83万股。此时，上海电气持股比例提升至28.39%，稳居第一大股东宝座。

2021年1月8日，赢合科技发布公告称，王维东因涉嫌操纵证券、期货市场罪，已被公安机关采取刑事拘留，其个人涉嫌违法的情况尚待公安机关进一步侦查。

善变的业绩

2021年1月，赢合科技发布业绩预告，预计2020年盈利3亿-3.60亿元，比上年同期增长82.16%-118.60%。这意味着原大股东对新大股东的2020年实现2.75亿元扣非净利润的业绩承诺有了着落。

两个多月后，赢合科技发布致歉公告，称经会计师事务所审计，报告期内，公司实现归属于上市公司股东的净利润为1.91亿元，较上年同期增长15.79%。而主要差异原因如下：公司积极响应国家抗击疫情号召，推出口罩机业务，但由于疫情后期国内口罩产能过剩，公司对外销售的口罩机发生资产负债表日后退货，作为期后调整事项，公司进行了相应会计处理，调减营业收入1.74亿元，调减净利润8049万元。同时，公司对该笔退货进行了跌价测试，计提存货跌价准备5568万元，调减净利润4733万元。

这不是赢合科技第一次业绩变脸。

2020年1月，赢合科技预计2019年盈利2亿-2.60亿元，比上年同期下降19.88%-38.37%。但2019年年报公布，赢合科技的净利润只有1.65亿元，与预计的少了3500万-9500万元。其中，第四季度是巨亏的一个季度，实现营业收入2.88亿元，净利润-7350万元，扣非净利润-8080万元。为2019年最差的一季度。

但2020年第四季度亏得更多，实现营业收入6.34億元、实现净利润-8893万元、实现扣非净利润-9036万元。曾经是最赚钱的四季度已经成了“业绩杀手”。之前业绩中下游的四季度在2017年、2018年变成业绩最好的季度。2017年四季度净利润8044万元，占全年净利润的36.41%，2018年四季度净利润1.16亿元，占全年净利润的35.87%。

表1：赢合科技产品收入结构

数据来源：赢合科技财报

表2：赢合科技2018年度、2019年度其他业务收入及毛利率情况

数据来源：公司《关于2019年年报问询函回复的公告》

2017年下半年收购的标的公司雅康精密给公司赚了7300万元，而上半年才赚了1160万元。2017年四季度营业收入仅仅比一季度多，但毛利率最高，为39.49%，而三季度为23.09%，一季度为35.06%、二季度为32.85%。2018年四季度营业收入最多，相应利润最多。

整线工艺装备解决方案是原业务+贸易？

2016年大放异彩的整线工艺装备解决方案（锂电池专用生产设备业务）是赢合科技业绩起飞的引擎。锂电池专用生产设备业务是其主要的收入及利润来源，从2016年翻倍增长后基本上保持较快的增长。毛利率也比较客观。

但锂电池专用生产设备业务的销售量在2016年翻倍增长后，一直处于下降趋势。2015年至2020年，锂电池专用生产设备的销售量分别为745台、1638台、1518台、1106台、797台、749台。2016年年报曾解释产销存大增的原因：因公司锂电池专用生产设备订单增加，销售量及生产量（含自制及外购设备）也随之增加，导致公司未验收确认收入设备及未发货设备量增加。

要论赢合科技增幅最大的业务非“其他业务”莫属，2015年该业务的营收只有3708.15万元，2018年到了70992.15万元，随后回落至2020年为45655万元。

尽管其他业务已经发展壮大，但财报中从未披露其他业务的构成。2019年赢合科技实现营业总收入16.70亿元，同比下降20%;净利润为1.65亿元，同比下降49.25%。对于业绩下滑，公司给出的解释是，公司为降低经营风险采取了多项措施，主动放弃部分风险订单，并调整了整线交付的模式，由总包式的两方整线订单调整为含供应商的多方整线合作订单，原本外购设备的相关金额不再计入公司收入。受此影响，公司2019年销售规模下滑，但自制设备产品的收入基本与2018年持平。在后来披露的《关于2019年年报问询函回复的公告》，其他业务才露出真容。

电子烟销售是公司于2018年11月收购斯科尔带来的业务。2019年，赢合科技调整产品生产结构，不存在外购锂电池设备及相关零配件的销售。2019年其他零配件等销售的毛利率较2018年上涨，主要是因为2018年的零配件销售收入中含有外购零配件的销售，外购零配件的毛利率较低。

简言之，2019年之前，其他业务收入主要就是贸易业务。但其他业务给赢合科技带来不菲的利润。2015年至2018年，其他业务的毛利分别为708.67万元、3065.37万元、9087.79万元、1.76亿元。但这么好赚钱的业务，赢合科技怎么就放弃了？

2016年赢合科技还是非常自豪宣称“首創整线交付模式”，突然到了2019年又放弃了这一模式。

至此，不难看出，2016年以来，赢合科技业绩腾飞的三张牌，第一张牌是自身的锂电池专用生产设备的增长;第二张牌是并购，每年可以带来上亿元利润;第三张牌是利润丰厚的贸易业务，2018年就可以带来1.76亿元毛利，占毛利总额的25.73%。接连打出三张牌，为原大股东套现21亿元铺平了道路。

口罩业务那些事

因新冠疫情的影响，广东省工业和信息化厅曾于2020年2月7日出台了《广东省工业和信息化厅关于支持防护新型冠状病毒肺炎用品（具）装备企业扩大生产的紧急通知》（粤工信装备函〔2020〕120号），通知规定：“对2020年2月7日-2月20日产生实际销售的企业，按每台（套）设备售价不超过50%的比例给予奖励;对2020年2月21日-4月20日产生实际销售的企业按每台（套）设备售价不超过40%的比例给予奖励。单个企业奖励金额最高不超过3000万元。奖补金额以形成有效设备的设备销售发票来核定，奖补期限为2020年2月7日-4月20日。”

表3：赢合科技退货的口罩机客户及明细情况

数据来源：《关于2020年年报问询函回复的补充公告》。单位：万元

表4：赢合科技锂电池专用生产设备产销情况

数据来源：赢合科技财报

表5：赢合科技产能利用情况

数据来源：公司《非公开发行新股核准申请文件口头反馈意见的回复》

赢合科技在2020年火速加入口罩机的行业来，一举三得。为防疫做出了贡献、赚取了口罩机的利润、获得不菲的政府补助。

赢合科技根据补助文件向深圳市工业和信息化局申请补助，并收到补贴的业务收件回执单。据此，公司计提口罩机政府补助6230.96万元。截至2020年9月30日，公司未收到政府补助。出于谨慎性考虑，公司在2020年9月将政府补贴进行财务冲回处理，冲回金额6230.96万元。

得而复失的政府补助是怎么回事呢？

据赢合科技2020年年报显示，公司口罩机营业收入为2.76亿元，资产减值损失金额为6497.75万元，主要是对口罩机自动化生产线库存计提存货跌价准备。

上述业务在2020年度5月-6月份发生，合同对应的产品在2020年5月-6月出库并经客户签收。截至2020年6月30日，按照合同约定公司收到首期款共计2500万元，上述合同正常执行。

验收八九个月后，客户突然发生退货，赢合科技居然也能接受。退货让赢合科技减少净利润约1.3亿元。另外则意味原大股东对新大股东的业绩承诺远远没有完成。

这批退货发生在2021年2月，而在2020年就曾发生不少退货。2020年上半年口罩业务的营业收入为4.93亿元，而2020年全年为2.75亿元，比上半年减少了2.17亿元，除了2021年2月退貨的1.74亿元，2020年下半年应当也发生退货几千万元。另外，2020年上半年口罩业务的毛利率为53.91%，2020年全年为39.76%，口罩业务的退货金额2.17亿元，对应成本6106.81万元，毛利率高达71.88%。为何退货的口罩业务的毛利率会高出近一倍？而2020年5月、6月口罩以及口罩设备的价格已经开始暴跌，为何赢合科技还能卖出高价格、取得这么高的毛利率？

根据成本及毛利率测算，这些退货口罩机的价格在80多万/台，而疫情后期国内口罩产能过剩，口罩机销售价格下降至6万元/台。很显然，违约可以让客户损失降至最低。为何这些客户不违约？当然，如果验收八九个月后还能顺利退货，谁还会违约？而赢合科技为何独自承担本不该承担的上亿损失？当然，通过这样的操作，赢合科技多赚了上亿元账上利润，这样原大股东对新大股东的业绩承诺也可以完美完成。只是后来过不了审计机构的那一关而已。

更何况，涉足口罩业务，赢合科技的股价大涨。

该批退货的口罩机客户情况为，德宏滔阳置业有限公司成立于2019年10月，主要从事房地产，无人缴纳社保;云南克森商贸有限公司成立于2018年12月，主要从事批发业务，8人缴纳社保;江苏昆达国际贸易有限公司成立于2020年4月，主要从事批发业务，无人缴纳社保;云南达誉金商贸有限公司成立于2020年4月，主要从事批发业务，无人缴纳社保;云南盛荣物流科技有限公司成立于2020年1月，主要从事批发业务，无人缴纳社保。

产能过剩融资忙

2016年产销突然大增后，2015年11月定向增发未果后的赢合科技迎来难得的融资机会。2017年3月，赢合科技发布公告，拟非公开发行A股股票募集资金总额不超过16亿元，扣除发行费用后拟用于以下项目：赢合科技锂电池自动化设备生产线建设项目（9.58亿元）、赢合科技智能工厂及运营管理系统展示项目（2.37亿元）、补充流动资金（4.05亿元）。

2018年4月，实际到位资金14.13亿元。赢合科技锂电池自动化设备生产线建设项目2020年上半年受疫情影响及生产线技术方案和装修方案调整导致延期，达到预定可使用状态日期调整为2021年12月31日。

2014年、2015年赢合科技产能均为1000台，而产量分别为790台、815台，产能利用率79.00%、81.50%。产能并没有充分利用，在这样的情况下，2015年还需外购61台来满足销售需求。为何1000台产能只能生产815台？为何2013年还能生产1123台，到了2015年就只能产生815台了？

新能源行业发展的如火如荼，而赢合科技也有不少增长，公司前景看起来都不错，不过，赢合科技的实际控制人却转身而去。

2012年赢合科技的产量只有527台，2013年产量之所以大增，赢合科技给出的理由是：惠州赢合于2013年开始正式运营，新租赁厂房的使用使公司扩大了经营场所;2013年公司加大了对固定资产的投入，2013年固定资产原值较2012年上升52.18%，其中生产设备余额上升56.90%。经营场所的扩大及生产设备的增加提高了公司的产能。

2014年固定资产中的机器设备原值增加了832.77万元、2015年增加了1811.58万元。机器设备原值从2013年末的4474.32万元增加至2015年末的6115.79万元，增加了近40%，而2015年的产量比2013年减少了27.43%。产能到底是多少？整个招股书居然都没有披露，也没有披露产能利用率。

在2015年年报，赢合科技还在为产能不足“苦恼”，称产能瓶颈问题暂未得到有效缓解。公司于2015年12月公告了非公开发行股票预案，计划融资8.8亿元扩大产能。

2016年固定资产中机器设备原值增加了6874.78万元，这一年增加的金额超过以前累计金额，产能从之前的1000台提升至1800台，产量翻倍，产能利用率达到92%，奇怪的是，2017年1-6月，产能利用率降至71.89%，外购产品数量为108台。

新能源行业发展的如火如荼，而赢合科技也有不少增长，但与同行业的先导智能（300450.SZ）相比，差距却越来越大了。2015年先导智能的锂电设备营业收入为3.59亿元，赢合科技为3.28亿元，两者相差数千万而已。2020年先导智能为32.38亿元，赢合科技为16.52亿元，两者相差了近16亿元。

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