拜登上任 利好经济复苏

石悟

民主党“横扫”，为未来民主党再度通过财政救助奠定了基础，对美国增长整体效果偏积极，全球复苏也有望受到提振。

经过新一轮大选之后，2021年，美国将出现民主党同时掌控白宫和国会两院的“横扫”局面。

提振经济

民主党“横扫”，为未来民主党再度通过财政救助奠定了基础，对美国增长整体效果偏积极，全球复苏也有望受到提振。

中金公司认为，美国2021年增长将高于市场预期，全球风险偏好有望继续修复。

在有两院掌控权的背景下，拜登领导的政府将具有更大的政策空间，其可能在财政政策上有所作为。

短期可能通过新一轮7000亿～8000亿美元规模的财政救助案。虽然两党最近通过9170亿美元规模的财政救助，但这一规模与民主党此前期望仍有一定差距，尤其是未包含对州和地方政府的救助。

中金预计，掌控参议院多数后，民主党有望于再通过一轮7000亿～8000亿美元规模的财政救助案，其中将包含但不限于：对州和地方政府的救助，至少1600亿美元;当前每周300美元的额外失业救助至少展期至今年中（原本3月中结束），耗资约1200亿美元;对收入低于规定门槛居民每人再发放1400美元，耗资约3900亿美元。

但中期可能加税以调节收入分配，且为基建、清洁能源等计划融资。不过，加税最早也需要等到2021年下半年讨论。并且，由于加税对象是高收入人群、大企业，其对宏观经济影响相对有限，但对美国股市有一定负面影响。

与财政政策可在简单多数情况下通过不同，其他非财政类的政策，如移民政策、金融监管、科技监管、最低工资上调、环境政策，甚至包括基建等，目前规则下需要参议院60票多数才能获得通过。因而，民主党在这些政策上依然需要共和党配合，也因此其政策空间将受到限制。

中金公司预计美国2021年实际GDP增速5.2%，全球市场风险偏好有望继续改善。如果民主党进一步的财政落地，目前的预测还存在上调可能。这一背景下，预计全球风险偏好有望进一步得到提振，且新兴市场有望更加受益;美债收益率有望进一步陡峭化上升，预计2021年底美国10年期国债收益率1.5%～1.75%。

加税冲击

中信证券预计，拜登任期内的基建、新能源相关更大规模财政刺激计划推行的可能性上升，意味着“统一政府”情形下的财政赤字率将明显提高，预计2021年美国财政赤字率仍将高达8.6%，显著高于历史均值水平。

与此同时，拜登上台后2021年实质性推进企业加税的概率低，且加税仍是一个循序渐进的过程，预计短期负面冲击不大，但企业和个人加税的预期一旦形成将会对美股形成利空，尤其是对高成长型科技企业的盈利不利。

从行业板块来看，民主党政策组合可能对新能源、消费、基建有利，但对科技、传统能源、医疗等板块不利。

收益率上涨

进入2021年，经济复苏预期推动美债收益率上涨，10年期美国国债收益率自去年3月以来首次升至1%以上。华尔街多家投行提示，美债收益率及实际收益率的上行，或打击美股和黄金的上涨势头。

美国政府有望在疫情援助及基础设施建设等项目中加大支出。政府支出增加而没有相应增加税收，会推高国债收益率，因为它预示着更多的政府借款和债券供应。

在疫情初期暴跌至创纪录的低点之后，10年期国债收益率恢复到1%，反映出市场对经济复苏的预期有所提升。

瑞穗银行（Mizuho Bank）驻新加坡的经济和战略主管维什努·瓦拉森（Vishnu Varathan）表示：“如果越来越多的不确定性消失，我会看到10年期国债收益率会在短期内升至1.5%至2%。”

值得注意的是，美债收益率的提升，将对近期看多情绪高涨的美股市场造成打击。

摩根士丹利分析师迈克尔·威尔逊（Michael Wilson）警告称，收益率飙升是市场无法应对的最大风险。

具体来看，根据与股票、大宗商品和经济增长预测之间的一些简单关系，美国10年期国债收益率似乎至少低了100个基点（即1%）。对于投资者来说，这是一个至关重要的考虑因素，因为世界上每一项资产都依赖于10年期美国国债收益率。它是所有长期金融和房地产资产（股票、信贷、房地产和商品）的定价机制。换句话说，虽然更好的经济增长对这些资产的价值产生了积极影响，但长期美国国债收益率的低迷也起着同样重要的作用。

大摩进一步分析称，以标准普尔500指数为例，在其他条件不变的情况下，美国10年期国债收益率从当前水平提高1%将导致市盈率下降18%。对于纳斯达克100指数而言，10年期美债收益率上升1%將推动市盈率下降22.5%。考虑到利率仍存在上行风险，同时推动收益率下行的基本面不利因素仍旧缺位，目前各类资产的价格位于较高位置。

对于美股来说，如果未来美债收益率的上升是渐进的，市场很有可能横盘调整。现在最大的风险在于，如果利率调整过快，那所有股票价格可能会大幅回调，使得估值更适应当前利率水平。

相关观点

2021年国际市场五大趋势

①美元指数持续疲软。

疫情终结了美元10年的强势，多家投行预计2021年美元将持续维持疲软走势。

当美联储将利率降至接近0的水平时，美元逐渐失去收益率优势，而其他国家尚有放松货币政策的空间。

分析师预测，受疫情不确定性影响，美元疲软将持续到2021年年中。太平洋投资管理公司（PIMCO）预测，疫苗和经济反弹将“加速美元的失宠”。

②新兴市场获超额收益。

鉴于发展中经济体有望受益于全球贸易、旅游和大宗商品复苏，美元走软以及美国政府更可预测的政策，摩根士丹利建议：“必须买入所有新兴市场资产！”

该投行推荐中国、墨西哥、巴西、南非和俄罗斯的货币，以及乌克兰和墨西哥石油公司的债券。

高盛和摩根大通也看好新兴市场在2021年的表现，美国银行的调查显示新兴市场是投行主要的增持对象。日内瓦银行则表示，新兴市场货币有25%的低估需要弥补。

此外，美银预计，新兴市场货币债券今年将为投资者带来6.2%的净收益，高于标准普尔500指数。

③全球央行政策支持。

2021年全球央行政策支持将继续成为市场上涨的必要条件。多家投行预期今年的“放水”规模将有所放缓。日内瓦银行预测全球五大央行的资产购买总额将达到3万亿美元，低于2020年的8万亿美元，但足以将债券收益率保持在极低水平。

④ESG投资兴起。

ESG（环境、社会与公司治理）投资基金资产规模在过去一年翻了一倍，达到1.3万亿美元。国际金融协会预期，ESG投资步伐将在2021年加速，特别是在美国新政府奉行“绿色议程”的背景下。国际金融协会指出，在疫情引发的抛售中，80%的“可持续”股票指数表现优于非ESG股票，而可再生能源自去年3月的抛售以来一直表现强劲。

⑤科技公司监管。

对大型科技公司的投资者来说，2021年除了美联储宽松政策的减弱，还需警惕科技行业反垄断审查的影响。目前，反垄断审查得到了美国政府内部的支持，可能会促使国会迅速采取行动。

考虑到这些科技公司的权重，反垄断审查将成为影响标普500指数2021年走势的重要因素。