新形势下国有企业债券融资现状及风险防控措施研究

摘要：随着我国资本市场发展完善，国有企业愈发重视融资效率问题。融资效率直接代表企业融资能力，其中最常见的就是债券融资，但债券融资受到各方面因素影响，容易出现风险问题，需要采取切实有效的风险防控措施，提高债券融资的实效性。文中选择国有企业群体为对象，以债券融资为着手点，分析债券融资现状及存在风险问题，结合实际情况给出防控国有企业债券融资风险的措施，为国有企业融资效率、逐步走出融资困境提供一定借鉴与参考，实现国有企业的可持续发展。

关键词：国有企业;债券融资;风险防控

党的十八大以后，中国特色社会主义进入了新时代，国有企业作为我国经济发展的“顶梁柱”，在推进高质量发展过程中面临着新机遇和新挑战。随着市场经济环境逐渐成熟与完善，国有企业不断深化改革，建立现代企业制度，制定相关管理制度，做优做强优势产业，增强国有企业活力，通过科技赋能不断提高国有企业经济效益。当前国有企业外部融资方式主要有银行贷款、债券融资或发行股票等，以贷款为主的融资方式使得企业融资效率偏低，为探索形成多元化的融资模式，企业在融资时大多选择具有灵活性、有成本优势的债券融资方式。虽然债券融资模式越来越受到青睐，但在国内外经济环境复杂的背景下，国有企业通过债券融资过程中也出现了困难和风险。因此新形势下如何防范债券融资风险、提高融资效率是国有企业实现现代化发展的必由之路。

1、债券融资的主要作用

债券市场是企业直接融资的重要引擎，国有企业经营管理过程中债券融资起着多方面作用，既保证国有企业经营管理工作的有序开展，又有力推动国企健康发展，帮助国有企业实现提高经营管理质量的目的。国有企业实际运行时会遇到一些无法预料的资金问题，如果不能及时解决有极大可能影响到企业的正常运行，甚至带来严重的经济损失。在传统经济管理模式无法及时有效解决这一问题，债券融资则可以有效解决，为企业吸纳更多资金，提高经济活动的便利性，促进企业健康发展。因此，國有企业经营过程中主动借鉴成功经验，通过不断调整与改进管理经营模式，科学规划债券融资模式，持续完善债券融资制度，发挥债券融资的重要作用。

2、债券融资的主要风险分析

债券融资过程中需要面对各种风险，主要可以分成发行风险、信用风险、偿债风险、流动风险及市场风险，具体如下：

2.1 发行风险

国有企业债券融资时，可能出现无法按照预期方案出售债券的情况，造成债券融资计划失败。部分国有企业推出债券时，会出现初期专业投资机构快速购买的情况，但随后发行速度逐渐减缓，甚至出现暂停发售，债券推出难度增加。这是因为部分国有企业抗风险能力较弱，对外界市场变化敏感，容易因为外界波动出现运营异常情况。债券发行具有较高风险，加上流动性不足，容易出现投资者观望的情况，缺少参与意愿，尤其是中小国有企业私募债，类似问题较为严重。发行风险会损害发行人与承销商的利益，延长债券发行期限，提高运作成本。情况严重时直接造成债券无法正常发售，或出现发售失败的情况。

2.2 信用风险

近年来国有企业债券违约事件频繁发生，导致国有企业信用风险增加。据wind统计数据显示，2016年和2020年是国有企业信用债违约的高峰时期。2015年有5家国有企业发生债券违约事件，其涉及资金规模为61.1亿元;2016年国有企业开始清产能，造成债券违约事件大幅度增加，违约债券支数由6支增加至26支;2017年债券市场较为稳定，基本上以民营企业为违约企业;待到2018年金融行业开始去杠杆及内需下降，造成违约数量迅速增加，但整体规模依旧没有超过2016年;自2020年疫情开始以来，市场上频繁出现国有企业违约情况，造成市场上开始担忧国有企业的信用。

2.3 偿债风险

偿债风险，也就是国有企业经过债务融资到期后无法兑现偿还债权人本息产生的风险问题。这主要因为企业自身运用收益情况的影响，如果受到外界市场波动影响，一旦出现自身运营不良情况，容易出现偿债风险。

2.4 流动风险

通常国有企业私募债以非公开发行为主，只要投资人符合私募债资格就可以参与投资活动，对象以证券、银行、信托等为主。整体交易活跃程度受到多方面因素影响，包括投资者分布、交易意愿及宏观经济情况。发行主体无法有效保证债券持有人交易灵活及足够数量，很容易引发交易流动风险。

2.5 市场风险

国有企业债券融资过程中市场风险是最不可控的。市场风险指的是未来市场波动不稳定引发的风险，主要包括股票风险、商品价格等，这些不稳定因素有极大可能出现价格、收益率的改变，给投资者及国有企业造成不同程度的经济损失。

3、债券融资风险的防控措施

国有企业债券融资过程中面临着诸多风险，需要在分析风险成因后采取相应的措施，有效控制债券融资风险。

3.1 加强科学的融资决策分析，控制债券发行风险

虽然地方政府不再为国有企业“背书”，但实际融资活动时或多或少存在政府干预的情况，而且牵扯到公益性资产与政府款项往来，国有企业还存在较高的资产负债率。因此，国有企业在债券融资过程中，需要加强科学的融资决策分析，对企业融资的方式、途径、成本、债务规模及可能存在的风险进行综合的评价分析，根据自身的融资能力，保证其具有足够的实践经验与专业度，明确债券发行流程等内容，综合考虑各类债券的特点，选择合适的债券产品，降低融资风险和融资成本。

同时，国有企业要合理运用财务杠杆，控制债务风险。对企业来说举债经营是一把双刃剑，这是因为财务杠杆一方面具有放大效应，通过一小部分资本运作较大规模的资产，另一方面一旦负债规模超过自身偿付能力，企业将面临着破产风险。因此融资决策时需要科学分析，权衡负债利润率与利息率之间关系后，明确科学合理的负债融资比例。此外，企业通过开展调研工作确定具体的对债券融资人才的培训内容，并根据不同人员实际需要开展培训工作，从而让培训工作更好地为企业的发展服务。此外，债券融资管理人才培养时要考虑企业实际情况，制定合适的培训方案，提高内部员工的风险意识。

3.2 融入现代企业发展理念，创新经营管理模式

首先，国企改革时需要坚持“两个毫不动摇”规定，提高国有经济的创新力与竞争力，也有助于增加国有经济的创新力。通过推进国企改革，可以让各类资本参与到经济发展中，实现资源合理配置并扩大国有资本影响力，提高市场竞争打破现有的行业垄断问题。同时，改革的关键在于提供国有资本运行效率，促进国有经济综合实力提升，达成各类所有制资本优势互补、融合发展的目的，有效发挥国企推动区域经济发展的作用。

其次，创新企业机制体制。对企业经济管理理念与意识进行创新，转变相关人员的观念，了解市场经济体制的变化情况，及时调整工作人员工作态度，推动企业经济管理与发展战略相互接轨。另外，需要了解更先进的经济管理模式，主动与同行业进行横向对比，了解自身问题。完善内部法人治理结构，结合具体形势构建现代化的经营机制，选择科学合理的经营管理模式，确保经营者可以充分实施经营管理权，认真落实各项经营管理活动，推动国企可持续发展。

最后，制定长期发展战略。国有企业改革中政府起着领导者与改革中增加阻力的矛盾角色，影响到国有企业改革步伐。要想改变国有企业经营体制，政府必须放手，由企业自己负责经营活动，因此国有企业市场化的前提条件就是转变政府职能。虽然政府不再直接参与企业管理，但却可以通过宏观调控方式引导市场，维持正常的经济秩序，保证市场经济的公平性。

3.3 健全风险监测预警体系，提高风险防控意识

完善的风险监测预警体系是规避风险的重要措施，对此，国有企业需要做好以下几个方面的工作：

首先，提高对风险防控的重视度。通过定期开展培训的方式，掌握最新的政策要求和债券违约风险产生的后果，提升企业员工对债务融资风险监测工作的认识，强化风险防控理念。成立第三方监督体制，由第三方监督机构定期检查与审核国有企业财务情况，加强与主承销商的沟通，保证债券融资工作的顺利开展和兑付。

其次，加快政企分离进程，完善财务管理监督体系。债务融资过程中要想保证国有资产的安全与增值，政府部门必须加快推进政企分离，使得国有企业财务管理与运营管理依据市场变化加快自身改革，推动国有企业长远发展，增加企业的市场竞争力。同时，债券融资过程中离不开完善的制度规范，融资活动开展前需要提前制定风险投资资本退出机制。制定退出机制时，可以充分借鉴国外成功案例，与我国市场情况及国情结合起来，建立适合自身经济发展的风投资本退出机制。风险投資活动开始前制定资金退出渠道，便于后期融资资本的科学循环，提高企业资金的流动性，逐步增加资本总量，实现推动债券融资管理模式创新的目的。

最后，运用云计算、大数据等科技手段创新风险监测预警方法，构建动态的风险预测体系。根据融资的需要和风险监管的要求，将企业主要指标进行综合分析，及时发现潜在的风险，并采取有效的措施缓解潜在风险。

3.4 健全债券融资管理体系，发挥政府部门合力作用

国有企业债券融资和自身经营策略存在关联，还和宏观市场之间存在密切联系。我国资本市场尚处于起步阶段，宏观政策支持与配套体系完善起着重要作用。政府部门作为国有企业的强大后盾，需要提供良好的营商环境为国有企业发展保驾护航。

3.4.1 提高二级市场的流动性，逐步引入市场化定价

通过政府相关部门沟通与协调，不断完善债券市场的政策，规范市场主体，为市场创造良好的政策环境。就当前情况来说，我国债券定价的市场化程度有限，最常用的方式就是询价。银行间债券市场上以国债、政策性金融债成交较为活跃，机构投资者的参与使得活跃债券种类可以反应当前的市场情绪。但如果二级市场流动性不活跃，这些信用债品种定价时，大多依靠经验或与对手方协商，这种方式无法准确将市场信息反馈出来。

同时，二级市场的流动性还会产生其他影响，最显著的就是对一级市场情绪、企业后续的债券融资安排的影响。如果可以全面实施市场化定价，投资者通过价格就可以掌握市场的动态，企业也可以选择合适的发行时机，提高企业参与市场的主动性^[7]。

3.4.2 加强信用评级体系建设，适当提高信息披露要求

债券市场健康发展的主要因素就是风险评估体系，债券风险定价过程中信用评级起着重要作用，评级报告将发债主体的经营现状、业务特点等信息给投资者，投资者还会通过报告来判断债券的流动性风险和信用风险。

目前企业债券的信用评级由第三方评级机构来完成，但各评级机构的评级方法、评级标准不一致，使得信用评级有效性大大降低。政府相关部门应加强与评级机构、企业的联系，根据发债的实际需求建立具有规范性、科学性和统一性的信用评级体系，提高风险评估意见的客观性与真实性，为企业提供公平客观的评估结果，真正发挥其在企业发展过程的重要作用。同时，为了防止暗箱操作的事件发生，政府部门加强对第三方评级机构的监管，建立黑名单制度，若机构进行虚假评估，将其纳入黑名单，并对投资者产生的损失承担相应责任。

现阶段，我国债券市场债券违约信息透明度不高，企业在信息披露过程中存在刻意隐藏真实财务状况和经营状况的现象，披露的内容不充分、失效性不强使得投资者作出错误的判断，造成不必要的损失。2020年3月，随着新证券法的实施，公开发行的公司债及企业债发行开始实行注册制。这一举措强化了信息披露要求，保护投资者合法权益。因此，建议监管部门进一步完善债券市场信息披露制度，提高市场对发债主体信息披露的要求，尽可能的提高信息的透明度。

3.4.3 完善债券违约处置机制，严厉打击逃废债行为

近年来国有企业频繁发生违约事件反映出我国债券市场违约处置机制不完善，发债国有企业经营状况较差、责任意识不强等问题，建议相关部门构建债券违约处置机制体系，用法律手段加大对逃废债违法违规行为的惩处力度。搭建债券市场数据库系统，监管部门实现监管成果、意见反馈等信息的共享，提高监管质效，促进国有企业债券融资符合经济发展要求，防范债券市场风险，保障投资者的合法权益。

四、结语

总之，国有企业选择债券融资模式时，需要提前分析可能出现的风险，采取有效的应对措施，保证债券融资的平稳推进，实现国有企业健康发展的目的。国有企业要根据实际情况制定合适的融资方案，形成良好的融资环境，有效控制与应对债券融资风险。同时，国有企业要综合考虑各方面因素，选择合适的着手点，制定有效性的风险应对方案，大幅度提高债券融资质量与效率，推动国有企业可持续健康发展。

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作者简介：侍晶晶（1993～），女，汉族，甘肃武威人。主要研究方向：经济金融。