2020大宗商品一片“涨”声2021还牛不牛？

唐宗全

2020年收官之际，铁矿石、动力煤、螺纹钢一波凌厉的涨势引起了社会的广泛关注。不仅如此，2020年的大宗商品行情还是一个单边走势，很多品种都呼呼地地向上涨。

在一片“涨”声中，2020年大宗商品走出了大牛市。暮然回首，疫情是绕不开的话题，流动性泛滥是幕后推手。2021年是中国农历的辛丑年，又是一个牛年，牛年还会有大牛市吗？

近期各大期货研究机构纷纷出版年度研究报告，展望2021年的大宗商品投资机会。什么品种最被看好？什么品种有战略做空的价值？

2020年大宗商品牛市是怎样炼成的？

2020年的期货大牛市背后逻辑是什么？有一种观点认为，是天量的流动性推升了市场。

2020年年初，新冠疫情爆发，各国央行迅速干预，纷纷出台宽松的货币政策，用宽裕的流动性稳定市场。

中银期货2020年12月22日出了份年报《2021国债期货市场展望》，说“在政策宽松、保市场主体的同时，我国与欧美等国相比，还执行了较为严格的、以隔离为主的疫情防控政策。坚决的疫情防控举措，使得我国在短痛之后经济率先恢复。与此相对的，欧美国家的政策普遍出现了在隔离和不隔离之间摇摆的情况。防疫政策的摇摆，使得其防疫形势恢复程度不如我国，形成了长痛的局面。”

研报表示：“从实际结果来看，欧美疫情的反复，影响了企业的复产复工，由此又带来了供给的波动。这种波动反过来利好了中国的出口企业，中国作为疫情防控最好、经济恢复最早的国家，供应链的确定性优势，使得出口数据持续向好。而欧美央行自疫情以来的大放水，在思路上是主要面向居民部门的，使得居民收入得到了保障。这反过来又成为了海外需求的保证。海外需求的存在和供给的削弱，以及中国供应链的稳定，共同使得出口成为了2020年最大的亮点。”

记者注意到，2020年上海航运交易所“上海出口集装箱运价指数”飙升，出口火爆由此可见一斑。

中银期货的研报表示：“将要过去的2020年里，新冠病毒疫情无疑是左右全年债券市场走势的主线。5月份以前的债市因疫情而牛，此后的债市又因国内防疫形势的好转而熊。”

实际上，不仅是国债，整个大宗商品市场都深受疫情影响。有一种观点认为，其实商品价格是一个货币现象，货币是商品的一般等价物，尺度“短”了，距离自然就“长”了。

富实数据研究院：铁矿石存在战略做空机会

2021年，大宗商品市场的投资品种选什么？每一种大宗商品价格波动的背后，其实都是一条产业链的阴晴圆缺，价格很好地反映了各个细分行业的供求关系、行业周期和无法调和的矛盾。

江苏富实数据研究院院长蔡拥政表示，铁矿石是近年矛盾点相对集中的品种，年末至2021年初易出现阶段性顶部，存在战略性做空机会。

蔡拥政表示，2020年末铁矿石持续暴涨，主要矛盾点是供小于求，铁矿石2021年供应有望改善。

从铁矿石库存来看，铁矿45港口库存从年初的1.25亿吨一度下降至最低1.06亿吨，这成为引爆行情的导火索。后来，海外钢厂停产部分货源又转口到了中国，港口库存再度上升至1.25亿吨水平。

2021年从供给方面看，短期四大矿山新增产能较少，但2021年下半年供给增量将逐步体现。

巴西Vale新增项目较多。2022年以后北部系统产量增幅较大，未来两年合计新增产能约6000万吨。澳洲力拓新增项目主要替代衰老产能，西澳Koodaideri矿山产能4300万吨，2022年投产。BHP新建产能主要是South Flank项目，产能8000万吨，2021年年中投产。FMG的新项目主要是Eliwana和

Iron Bridge。Eliwana项目产能3000万吨。Iron Bridge项目生产2200万吨年产能的67%高品磁铁矿，计划2022年上半年投产。更远端还有非洲几内亚西芒杜等高品高储矿区投资项目，预计3～5年内投产放量。

国产矿方面，2021年2～3季度，国内东北、河北等省约有1000多万吨新增和在建产能投产，2021年国产矿增量主要还是来自矿山利用率的提升。

2019～2020年矿价高企，也会刺激全球其他区域非主流矿的产出。根据Mysteel统计，国外73座矿山和国内332座矿山生产计划，2021年全球矿山产量或将较2020年增加一亿吨左右。

蔡拥政认为，从2～3年的长周期看，铁矿石价格上行空间有限，钢铁行业集中度不高、铁矿石过度依赖进口的痛点问题会逐步得到改观。

信达期货：沪铜牛市行情或将到来

2020年整体有色行业呈现先抑后扬走势，疫情影响下沪铜走出“V型”反转行情。

基本逻辑：2020年供需矛盾较为突出，在宏观情绪向好的背景下，矿端偏紧、冶炼TC/RC加工费低位及全球显性库存偏低等因素，推动沪铜价格重心明显上移。

信达期货认为，2021年铜价将继续得益于偏低库存的支撑，下方安全边际较高。2021年全球貨币“大放水”格局或将继续，若再能配合2021年疫苗大规模投放和全球新冠疫情改善所带来的下游需求增长超预期，沪铜牛市行情或将到来，预计沪铜主力价格重心将上移至 65000元/吨附近。全年走势或以震荡偏强为主。

供应偏紧局面或将缓解。

2020年铜矿端在供应下行周期和疫情扰动的双重影响下，铜矿供应偏紧，2021年预计铜矿端产量逐渐恢复，供应增量约100万吨；冶炼企业开工率在高铜价驱动下持续修复，但TC/RC加工费持续维持近年来低位，根据年末铜精矿已敲定长单价格来看，2021年粗炼费仍将维持低位；2021年废铜进口政策放开，但标准提高，进口量难大涨。

需求增长的兑现是2021年铜价上行的有效保证。

首先，本年度电源电网投资完成额环比稳步提高，2021年有望保持稳步增长。其次，房地产行业受到“三条红线”政策的压力，地产企业开始主动去库存、去杠杆，房屋新开工、施工和竣工面积曲线有望趋同，新一轮竣工周期可能开启，同时空调行业或受房地产后周期提振，需求或保持稳定。再次，汽车行业或将继续 2020年疫情后的稳步回暖行情。最后，2021年作为“十四五”元年，基建行业将因批复项目较多而受益。

总体2021年中国宏观经济或乘风而行，内外共振拉动新一轮制造景气周期，亦将带动下游铜消费。

信达期货：烯烃的繁荣终将过去

驱动2020年能源化工类期货价格上涨的核心因素在于需求的超预期表现。需求主要来自于三方面：一是新增防疫物资需求，二是国内经济复苏带来的需求回补，三是海外供需缺口带给中国的需求转移。

由于供给端的高增速现状没有改变，聚烯烃将在2021年继续维持高供给增速，因此需求能否有新增量，决定了2021年价格走势。

信达期货认为，当前处在需求的巅峰期，需求短期还能持续，但随着2021年一季度末海外供需缺口的填补，需求将经历从高位保持到逐步下滑。因此，全年价格会呈现从高位震荡到逐步下跌。

由于2021年一季度尚处在全球经济复苏阶段，原油价格重心大概率会向上抬升，部分低估值化工品仍有上行空间，因此聚烯烃价格不具备单边趋势下跌条件。但聚烯烃供给增速持续维持高位，因此只要需求没有明显增量，价格同样不具备上行驱动，2105合约大概率会呈现高位震荡。

信达期货认为，2109合约以长线做空思路对待。“我们认为由疫情引发的这轮宏观周期将在2021年内迎来拐点，时间点上大概率兑现在2109合约。”品种间来看，在能源化工板块期货品种内部，相对于原料端或油品系品种，烯烃以空配为主。

操作方面，信达期货推荐多MA（甲醇）空PP（聚丙烯），多LU（低硫燃料油）空PP（聚丙烯）。烯烃内部，推荐多L05（线性低密度聚乙烯2021年5月合约）空PP05（聚丙烯2021年5月合约）。主要逻辑在于从投产节奏上来看，2021年一季度PP（聚丙烯）投产力度大于PE（聚乙烯）。5月合约之前，国内PE只有一套40万吨的全密度投产，PP计划投放产能在180万吨。由于海外经济还存在较大复苏空间，因此外盘强于内盘的格局在短期还会延续，PE进口依存度大于PP，价格受益程度会高于PP。

多V05（聚氯乙烯2021年5月合约）空聚烯烃，主要逻辑在于从投产计划上来看，PVC（聚氯乙烯）的产能投放增速远低于聚烯烃，PVC投产进度推迟较为普遍，V05基差远高于聚烯烃，V05有向上修复基差的机会。

大越期货：黄金价格呈前高后低走势

2021年经济复苏与疫苗投放效果高度相关，大概率经济将加速复苏，对金银价格影响将呈前高后低的走势。

大越期货认为，金银价格的直接因素依旧是美元和美债收益率，所以上半年或一季度金银价格受宽松刺激和通胀预期上行概率较大。但随着经济复苏加快，美债收益率走高将对金银价格产生压制，所以全年金价呈前高后低的走势，且单边上行趋势或较短暂。

大越期货认为，金银上涨另一个驱动因素在于货币政策和财政刺激。2021年美联储将继续维持宽松，但宽松边际收敛较为肯定，金银的支撑继续减弱。2020年全球央行都维持谨慎的态度，主要在资产购买上价格有所转变。另外，美国新总统拜登上任，大量政府支出和财政刺激预期将由参议院最终选举结果决定，这或将是金银的一个强驱动，需继续关注。

大越期货判断，2021年全球央行大幅收紧政策的可能性不大，宽松的环境依旧不会改变，但对金银价格将继续减弱，随着经济复苏加速，政策将边际收紧，或对金银价格有所压制。

2021年经济复苏预期较为乐观，金银走势或也将迎来转折。前半年主要集中在通胀，三四季度主要关注经济复苏情况。

大越期货建议，若金银价格再度冲击历史前高，可逢高做空。预计沪金主力335～430元/克，沪银主力4060～6300元/千克。

南华期货：2021年大豆以逢低做多为主

2020年下半年，大豆完美逆袭。中储粮密集拍卖导致市场的供给宽松，价格一落千丈，四季度新粮开秤价格略高于市场预期的2.05元/斤，其后价格因农户的惜售，现货一路飙升，中储粮三番两次地抑制粮价，却未能奏效。

2020年下半年大豆走出牛市，南华期货认为究其原因主要有三。

第一是对于卖方市场来说，即主要是农户，普遍惜售，卖跌不卖涨。大豆2020年自开秤以来价格一路上涨，很多2019年没有吃到大豆上涨红利和2020年刚开秤就卖粮的农户都直呼“后悔”，因此市场上许多卖粮主体普遍对后市持偏乐观态度。

第二是除了黑河和绥化局部地区反映2020年大豆蛋白不错，其余地區均反映产量和蛋白比市场预期要低。产量下滑，即便高豆价抵消增加的需求部分，整体还是会维持供需紧平衡的格局。

第三，目前许多豆制品企业库存处于低位，补库需求意愿强烈。这些企业虽然因豆价高位以“随采随用”为主，但目前市场上鸡、猪肉和蔬菜的价格也不便宜，因此蛋白制品的价格涨幅并没那么明显，刚需依然支撑价格坚挺。

预计2021年上半年大豆价格继续维持高位。2021年上半年预计伴随着全球新冠疫情的逐渐好转，粮食危机平稳过渡，而高粮价抑制的需求或维持供需平衡，农产品价格或回归理性震荡区间，预计价格在2.5元/斤之上或为市场常态。。