日本最大互联网并购案的秘密

胡万程

很难猜测日剧《半泽直树2》里，虚构的两家IT巨头的合并是否有在影射什么。

但现实情况是，此剧播出半年后，日本最大搜索引擎雅虎与最大通讯软件Line合并，成了日本最大的IT企业。

互联网业界，同赛道的大鱼吃小鱼并不罕见，但却鲜有跨赛道的强强联手。此番堪比航空母舰级别的合并，被认为是软银集团掌舵者孙正义筹划已久的项目。

大手笔难掩野心，《日本经济新闻》下了一个很直接的判断，称孙正义“要在日本打造一个阿里巴巴”。

但如果看清了背后的资本来源，你或许更会明白，这并不是孙正义一个人的棋局，而是日韩携手对抗中美科技巨头的重要一步棋。

AI，还是AI！

最早曝出两家公司的商谈并购事项，是在2019年年末。

当时，韩国Naver持有Line 70%以上的股份，软银公司持有Z控股（Z Holdings，雅虎日本为其前称） 40%以上的股权。

根据计划，Line将摘牌退市，与雅虎日本一起成为Z控股的全资子公司。而Z控股则将由软银和Naver共同拥有。未来Z控股的股份将由软银和Naver各占一半，Z控股维持上市，Line则在完成股票转移之后纳入Z控股伞下。

原定是去年10月完成所有事项的，但因涉及合并，Line的事业又跨国，使得这项合并受到了多个国家和地区的市场公平性审查。受到疫情影响，审查时长被拖延了近半年。

2021年3月1日，双方正式宣布合并完成，未来以Z控股之名继续提供服务。这艘仅在日本市场用户总数就超过3亿人的巨型航空母舰启航了。

成立伊始，Z控股即提出了初步计划—在5年内，投资5000亿日元推动 AI 相关事业加速成长，并在日本国内与海外扩大招募5000名 AI 工程师。目标是在2023年，创造2兆日元营收，并成为全球首屈一指的 AI 科技公司。

孙正义对AI的偏执，由来已久。他自称“科技的绝对信徒”，时下最关注的事就是AI。

在不少采访中，他都表示了类似的观点，AI将会成为人类历史的最大的革命，AI能解决人类无法解决的问题，未来一切都将被重新定义，各行各业、生产方式以及生活方式，都将被重构。

听其言，看其行。孙正义的投资重点也的确围绕着这一领域展开。软银在2018年投资的70家公司中，无一例外全部和AI相关。愿景基金投资的一半的企业，也都是以AI为中心。

坦白来看，无论是雅虎日本，还是Line，眼下的主要业务都不是AI。孙正义在AI领域的强力布局，算是一笔重注，具有相当的赌性。AI的趋势大概率没有错，但是否能在几年内开花结果，谁也不知道。

但可以确认的是，通过强强联合将更快地引导日本用户接入各类新式服务，特别在有了“流量起点”通讯软件的加持下，孙正义有望更快地应用各类AI业务。

联韩抗中美？

在日本，雅虎相当于今日头条和百度，主营综合性的门户网站和搜索引擎。Line相当于微信，是国民级的聊天软件。

一个是资讯端入口，一个是通信端巨擘，这两家企业是日本网民流量池中的两条大鱼。

但与国内腾讯系和阿里系的针锋相对不同，日本没有形成泾渭分明的阵营。由于美国系产品（谷歌、亚马逊、网飞、脸书等）的存在，日本互联网界更像是豪强林立的战国时代，本土力量难以执牛耳。

软银集团的孙正义算是离业界话事人身份最近的日本人。他在IT领域的投资颇有建树，成功案例集中于中美两国。

软银在2018年投资的70家公司中，无一例外全部和AI相关。愿景基金投资的一半的企业，也都是以AI为中心。

但在日本，他的生意并不如他投资的那般成功。执掌的软银和雅虎，一家是主营电讯，一家主营门户网站，因为缺乏社交和电商两大重要基因，离谷歌、腾讯这种具有多元商业化生态的巨头还有着不小的距离。

他诟病日本互联网发展过慢，落后于世界。他希望更快地瓦解旧经济秩序，更加大刀阔斧地推动包括人工智能、共享经济、新零售等新经济领域。

而做到这些的前提是，孙正义需要获得更多的资源，最好是获得更多国民级应用的加持，尤其是电商和社交领域。

电商方面，除了自家的雅虎购物，近年孙正义收购了日本最大的时尚电商Zozo以及有着健全物流配送体系的Askul。一连串动作下来，拉近了与日本“电商大小王”亚马逊和乐天的距离。

社交方面，孙正义则灵活地利用了韩裔身份，拉拢到了Naver创始人、Line之父李海珍。

Naver与雅虎日本的属性相同，是韩国最大的搜索引擎和门户网站，看起来局限于本国事业。但旗下的Line却跨越了国境，成为了日本、泰国、中国港台等多个地区的主流通讯软件。

李海珍在以前的公开演讲中，就经常表示担心全球互联网版图被中美瓜分，韩国最后只能被迫防守在本国。但在Line的全球化事业初步获得进展后，李海珍开始寻求更多的外界机会。

两国相似的市场特征，相近的事业背景，共同的做强做大愿景，以及一絲丝韩国老乡情，使得孙正义和李海珍一拍即合，开始勾兑起来。

“赌徒”的本性

1996年，《纽约时报》一篇报道中，把孙正义形容成了一个雷厉风行的激进赌徒。只要认准机会，就会押上重注。

有数据统计，去年愿景基金投资的88家企业中，大部分已经属于亏损或严重亏损状态。即使在去年遭受WeWork如此大的失败，他依然没有停下在一二级市场频繁交易，投资并购，售卖资产的脚步。

相较于WeWork，这次的并购案前景要明朗得多，毕竟是两家本就是赛道头部的企业，确定性要高得多。

然而，合并只是手段，激进的孙正义要的远远不止这么多。重注AI，在AI领域尚不明朗，中美尚未出现真巨头之前，诞下自己的AI巨头，才是孙正义的真正目的。

孙正义不是要打造阿里巴巴，他是要再投出一个“阿里巴巴般”的成功。

翻看全球前二十大市值的互联网企业列表，一个很明显的事实是，被中美包揽了。

由于互联网企业的获客成本低廉，又不受距离和时间上的限制，这使得互联网企业的成长性远超传统企业。一些赛道的巨头更是掌握着垄断性的力量，在强者恒强的效应下，排名靠后的公司很难赶超。

日本和韩国凭借雁行模式，深度融入全球产业链，在传统经济领域可圈可点。但进入互联网时代，中国反而得益于传统商业模式尚不健全的后发优势，使得互联网经济进展神速，率先进入了第一梯队，开始与美国扳手腕。

孙正义、李海珍这样的行业领头羊，很早就看到了趋势，但无法改变。如果不再主动联合，其差距只会越拉越大，最终只能固守本国市场的一亩三分地。

用户体验一旦再被他国产品比下去，甚至本国市场都守不住。TikTok把日本短视频全部干趴下，就是一个鲜活的案例。

雅虎日本和Line的总市值现在合计约420亿美元，比起京东（1494亿美元）、阿里巴巴（6359亿美元）、亚马逊（1.55万亿美元），差的实在不是一星半点。想成为第三极，可能只是一个骨感现实中的丰满理想。

其实在合并之前，雅虎日本和Line在移动支付领域的竞争激烈，雅虎推的是PayPay，Line推的是Line Pay。现在双方整合至一起，确实减少了很多竞争成本，提升了效率。

雅虎日本的社长川边健太郎在接受媒体采访时也承认，由于互联网经济主要集中在中美，單凭一家公司的力量来不及追赶，因此要联手在东亚构筑第三极，争取挤进世界前三。

Line的使用者多为年轻人，雅虎日本则是贯穿日本整个互联网发展的老古董网站，拥有很多中高龄用户。两者的用户互补，也是一大优势。

不过，对于两者的合并外界也不乏质疑。雅虎日本和Line的总市值现在合计约420亿美元，比起京东（1494亿美元）、阿里巴巴（6359亿美元）、亚马逊（1.55万亿美元），差的实在不是一星半点。想成为第三极，可能只是一个骨感现实中的丰满理想。

此外，鉴于日韩两国较冷的政治关系，是否会产生商业上的风险也存在变数。总而言之，想达成“1+1>2”的效果，前景并不明朗，仍有待观察。