苹果链非理性集体杀估值2021年重点在可穿戴和平台化订单

钟杨

作为巴菲特的重仓股，苹果为其带来丰厚收益，2021年一季度，苹果股价还一度创下历史新高。同時，A股的苹果供应链企业也备受关注，尤其是近一年，不少明星公司股价最大回撤达到了40%，甚至50%左右，几近“腰斩”。从最新业绩情况看，A股苹果供应链公司年报业绩预告出现大增，已公布公司业绩正向增长的比例高达90%。那么，我们究竟应当如何看待苹果供应链未来的投资逻辑呢？

行业整体杀估值系“错杀”

股价一方面由业绩驱动，一方面由业绩预期下的估值驱动。对比2020年，2021年的苹果供应链投资有两个方面的变化。

首先谈谈供应端方面的情况。供应端可分为两方面，一是宏观面的货币供应端：后疫情时代全球复苏的大背景，货币收紧预期以及美国国债收益率提升，会影响股票估值中的贴现率，从而改变预期现金流的价值，这会打压科技股估值。

二是微观面的供应端：来自于上游的苹果供应链，由于疫情影响，新品上市与用户需求延后，导致2020年四季度出现了库存增加的情况，但传导至市场后会理解为行业景气度下行，未来需求不明，致使行业整体杀估值，龙头公司市盈率中枢下降至30～35倍，而二线零部件公司的估值调低至20倍附近。

这种估值区间波动的原因，是苹果的新品创新周期决定的，新品出现后估值和业绩同步拉升股价，比如新款AirPods耳机要到2021年3月才上市，中间的业绩真空期会引发市场猜想是不是行业不行了？再比如，2020年12月苹果下修台积电2021年上半年A14芯片订单，其实真实原因是台积电之前的扩产是为了保障苹果今年旺季的出货而多增加的产能，实际上，上半年的iPhone生产订单较2020年同期增长30%。

总体而言，电子高端制造业的周期性大于成长属性，一方面要踩准节奏;一方面不要被情绪影响对长期业绩的判断。但是我依然坚持认为2021年的苹果供应链会有局部行情，要抓住主要矛盾，我们依然看好供给在中国，需求在全球的制造业，因为产能上，我们是恢复得最快的。

2021年把握结构性机会可穿戴和平台化新增量最值得关注

接下来谈谈需求端的情况。苹果iPhone12销量确实超预期，这里是置换升级的需求，大背景是手机销量见顶这个预期存在，全球手机销量达到15亿部后，从2020年至2023年年均复合增长率仅为4.31%。所以我们看到公募基金在四季度对龙头公司进行了减持，进入2021年后消费电子景气度已经不如过去两年，那么是不是就没有机会了？并不是，我们可以看到北上资金在持续加仓龙头公司，2021年更多的是局部性的机会，今年有两个大的业绩增量。

第一个是穿戴设备。苹果2021财年第一季度业绩显示，苹果可穿戴设备业务（以AirPods耳机与Apple Watch手表为主，还有其他家居产品和配件产品），对比2020年同期的100亿美元相比增长29%，可穿戴设备业务营收已超过苹果Mac和iPad。穿戴设备的份额，持续向苹果核心产品iPhone进攻。

对应到A股，有不少投资机会可以挖掘。比如歌尔股份，在TWS耳机、智能手环/手表、VR/AR和精密零组件上与苹果的合作依然有不小的增长空间。今年苹果会在一季度发布新款AirPods，届时苹果将提供高中低不同价格段的TWS耳机满足用户，廉价款有利于提升老产线的稼动率，就算不算入VR/AR产品业绩增长的情况，全年实现30%～50%的增长，给予30至35倍的估值也是合理的。

再比如立讯精密，公司在2021年的业绩增长弹性，主要来自于手表以及iPhone组装的份额提升，我们预计TWS耳机行业今年整体保持在20%-30%的增长，同时在苹果新手表中占比40%份额的手表组装业务，也有望实现一倍以上的出货量增长，这些都是非常大的看点。二是平台化订单，也就是苹果多机种订单。谈到平台化进程，一般人会有一种错觉，我们在苹果制造中占据90%的份额，苹果供应链以及iPhone的供应商，中国大陆公司数量从2017年31家增至2019年41家，但其实超过80%的供应商都是大陆之外的，龙头“平台化”的公司还有很大的增长空间。苹果大陆系供应链营收规模仅4000亿元左右，而台系的规模是2.4万亿人民币，龙头公司还有较大份额提升空间，这还没有包括汽车电子的份额扩张。

比如，歌尔股份已经切入PS5组装，主要为2020年11月发布的索尼PS5提供组装代工服务，且订单金额较大，之前发布的苹果Studio耳机中，歌尔股份也是拿到了组装独供。至于只为苹果提供单个零组件的细分龙头公司，业绩波动更大，在2021年的投资确定性不如“平台型”的龙头公司，平台型公司的业绩可以多点开花。

整体看，2021年还是主推平台化的龙头公司，因为在消费电子行业增速放缓的情况下，龙头公司在新品份额获取、市场份额提升方面更有优势，我们在投资中才能获得额外的阿尔法估值。

此外，还有一个大的机会。2021年苹果会系统性地全面升级Mini LED屏，成本上比高端OLED电视面板低15%，这个供应链中的核心收益还不是屏幕供应商，而是全球LED芯片龙头公司，目前能实现批量供货三星的在国内只有三安光电，它们还与TCL公司成立联合实验室推进Micro LED市场化进程。

一家企业的内在价值就是未来现金流的折现值，未来的成长性是价值的重要组成部分，财务报表是历史数据，只能帮助我们剔除掉烂公司。我们需要从历史看到现在，从现在推导未来。决定企业价值的三个关键词：未来、现金流、折现值，可以看出，跟散户投资者喜欢看的历史净利润增长毫无关系。

大的投资机会，往往就是在这些大的业绩波动周期中呈现的，无论是白酒股还是电子制造行业。下跌中的分歧，只有长期跟踪一个行业后才能挖掘出真相，股价上涨就是分歧到一致预期的过程，只要业绩逻辑持续，业绩波动带来的估值波动，往往就是挥棒的最佳时机，先入场者会挤压后入场者的投资回报率。A股投资者构成中大多数都是短期交易者，会产生很多信息噪音导致股价情绪下跌，所以在A股非常适合做深度价值投资者。

（本文提及个股仅做分析，不做投资建议。）