基于财务分析角度的企业多元化经营模式研究

张健东　乔娟　李双　王刚　白耀凤　樊珍孜

摘要：多元化经营模式成为现代企业可持续发展的选择之一。文章以乳制品行业为例，选择了该行业的16家企业进行简要总结，对其多元化经营模式进行归类，依据分类最终筛选出了皇氏集团和蒙牛乳业，运用一系列财务指标分析方法对两大企业经营情况进行分析，探讨了非相关多元化模式和相关多元化模式经营对企业发展带来的利弊，并得出结论。

关键词：多元化模式;财务指标分析;乳制品企业

一、多元化经营的模式和类型

最初，美国学者安索夫提出了多元化的四种模式：水平多元化，也称横向多元化，指对原有市场，对原有客户的其他需要发展新产品，增加产品品种;同心多元化，指企业利用现有的技术、资源等发展新产品，增加产品品种，以同一圆心向外扩展业务范围;垂直多元化，指企业从事相关的业务范围，划分为后向多元化与前向多元化，后向多元化是指企业对原材料进行加工利用，开发新用途;前向多元化是指企业对产品及副产品深加工，延长产业链，提高附加值;复合多元化，企业开拓的新事业与原有产品、技术、市场毫无相关之处开拓新的经营领域。本文根据乳制品行业的多元化战略的类型需要，按照经营业务的相关性划分为相关多元化战略和非相关多元化战略。相关多元化战略是指进入与公司现有业务在价值链上拥有竞争性的， 有价值的“战略匹配关系”的新业务。虽然企业发展的业务具有新的特征， 但它与企业的现有业务具有战略上的适应性， 他们在工艺、技术、产品、销售渠道、市场营销等方面具有相同或相近的特点。非相关多元化，又称离心多元化。它是指企业新发展的业务与原有业务之间没有明显的战略适应性， 所增加的产品是新产品、新服务领域。企业采用该战略的主要目的是从财务上考虑平衡现金流或者获取新的利润增长点。相关多元化战略和非相关多元化战略都是为提高企业利润，防范单一经营的风险。

二、财务指标的选取

本次研究是基于财务分析角度的研究，我们选择了偿债能力指标、营运能力指和成长能力指标。其中，偿债能力选择了短期偿债能力中的流动比率、速动比率和现金比率。长期偿债能力选择了资产负债率。营运能力指标选择了总资产周转率，成长能力指标选择了营业收入增长率进行分析判断。

三、乳制品行业的多元化现状

随着社会经济的迅速发展，人们越来越重视生活质量。乳制品营养高、品种多、口感好，深受广大居民的喜爱，这使得乳品消费市场逐步扩大，同时市场竞争力愈渐激烈。为占据更高的市场份额，提升企业盈利空间，国内从事生产和销售乳制品的企业逐步从单一业务经营向多元化经营模式转变，以适应市场变化。现选取乳制品行业中的16家上市乳品公司，首先对各个公司经营业务范围情况进行一番简单梳理，分类情况见表1。

从表 1中可以看出，所选取的16家企业的经营业务有所不同，大体可以分为三类：一类是专营一种业务的企业，比如贝因美和雅士利生产奶粉，中国圣牧和现代牧业主营原料奶的销售，此类企业属于单一业务经营的企业。另一类是生产销售与乳制品相关联产品的企业，比如蒙牛、光明、三元，其生产经营战略属于相关多元化模式。第三类是销售乳制品的同时，开展其他非关联业务的企业，比如皇氏集团、妙可蓝多和维维股份，这类企业采用非相关多元化经营模式。

现剔除专营某一种产品的单一业务企业，保留相关多元化和非相关多元化经营战略的企业。对其多元化战略的历程进行归纳。如表2所示。

由表 2可以得出，上述公司采取相关多元化与非相关多元化经营战略的时间节点以及多元化战略的程度是有所不同的。从以上两种多元化经营模式中选取最具代表性的两家企业：蒙牛集团和皇氏集团进行典型案例的研究。

四、非相关多元化典型案例分析——皇氏集团股份有限公司

（一）非相关多元化经营概况

皇氏集团股份有限公司成立于2001年5月，同年正式投产第一款产品“皇品乳”。2002～2011年，皇氏集团坚持发展乳制品道路，不断增加乳品种类，提高生产工艺。2012年皇氏集团涉足广告传媒业;2014年皇氏集团瞄准影视业，由此正式踏上企业非相关多元化经营道路;2015年皇氏集团又新增信息服务业作为企业主营业务之一。

（二）非相关多元化产生的新业务

图 1表示的是皇氏集团开展非相关多元化战略经营的新业务——信息服务业务的收益变动情况。皇氏集团在2015年收购浙江完美在线网络科技有限公司的方式获得信息服务业务，2015～2018年信息服务业务每年均给企业带来丰厚的收益。可以初步得出，皇氏集团开展的新业务——信息服务业务，可以给企业带来稳定且高额的收益，非相关多元化战略取得成功。

图2表示的是皇氏集團开展非相关多元化战略——2012年投资设立广西新皇传媒有限公司，开展影视传媒这一新的业务，但由于皇氏集团之前从未涉及过影视传媒业务，所以业务开展头两年带给公司的收益并不理想，甚至存在亏损。后来到2014年收购御嘉影视集团有限公司，2015年收购北京盛世骄阳文化传播有限公司开始，皇氏集团通过收购的方式扩大了自身在信息服务业务的业务量，从收购结果看，自2014～2017年，该业务确实带给企业十分丰厚的收益。但是自2017年，受数字电视监管政策变化和版权运营成本高的影响，使得皇氏集团旗下子公司盛世骄阳的业绩大幅下降，2018年皇氏集团出售盛世骄阳100%的股权，影视传媒业务收入锐减，导致企业当年收益直线下滑。从图2可以得出初步结论：由公司内部投资建设新的非相关多元化业务，因新业务与集团本身经营的业务差别较大，公司并不会从中获得较大的利润，而通过并购的方式获得的新业务，则能够迅速地带给企业丰厚的利润，但是这种收益并不稳定，并不能给企业带来稳定且长久的收益。

（三）非相关多元化经营对公司整体的影响

企业进行非相关多元化的基础是初期以大量资金投入来达到多元化经营目的，在多元化业务步入正轨后再着重考虑企业经济效益。从图 3中可以分析得出，反映皇氏集团短期偿债能力的三个指标流动比率、速动比率、现金比率2010～2017年呈现L的变化趋势，直到2018年才有所提高。皇氏集团从2012年开始涉足广告传媒业，期间公司收购、投资，都需要大笔资金周转;2014年、2015年又并购御嘉影视、盛世骄阳两家影视传媒企业，但是并购后的三年内，企业的短期偿债能力却以缓慢的趋势下降，没有达到预期设想。其中变化尤为明显的是2014～2016年，现金比率从0.415直降至0.164，企业的现金比率下降明显，短期偿债能力并不理想。而2018年，三大指标均上升的原因在于企业的流动负债下降明显，主要是因为出售亏损子公司而摆脱的一些负担，而发展的多元化业务并没有成为给企业分担偿债压力的“主力军”。

企业的长期偿债能力，以资产负债率为例，2012年皇氏集团投资广西新皇传媒有限公司，涉足传媒界。而这一系列的筹建，需要企业筹借资金的赖以支持。自2014年之后企业并购两家影视企业、新增信息服务业为主营业务开始，该企业的资产负债率水平持续增长，初期增长速度较快，但后续增速逐渐放缓。这表明该企业的财务风险在不断升高，长期的偿债能力逐步减弱。

五、相关多元化典型案例分析——中国蒙牛乳业有限公司

（一）相关多元化经营概况

蒙牛乳业在2000～2008年发展状况良好，但在2008年的“三聚氰胺”的事件中受到重创，因乳制品质量被消费者质疑，其销售市场日渐萎缩。为保障企业稳定发展，蒙牛积极探索。2009年中粮的入股使得蒙牛资金规模不断扩大，开始乳制品上—中—下游产业链整合，在上游加强奶源基地建设，在中游不断对产品进行新加工，在下游依托实体销售、电商销售等多种方式开展业务。与此同时，积极兼并收购，加大产品研发力度，不断推出新产品，如奶粉、冰淇淋、奶酪等产品，向相关多元化方向发展。

（二）相关多元化后业务发展情况

纵观蒙牛乳业发展历程，企业主要以兼并重组为主拓展相关业务范围，增加新型产品，实行相关多元化战略发展。其业务发展状况如表4所示。

由表4可以得出，蒙牛在发展过程中积极收购不同类型的企业，不断提升原奶质量。在生产和销售液态奶的同时，不断研发新产品，开辟新市场，获取新的市场份额，同时加强原有产品的销售，以占据更高的市场份额。蒙牛在相关多元化过程中不断提升了企业市场竞争力。

（三）相关多元化经营对公司的影响

1. 对偿债能力的影响

由图5整体分析可以看出短期偿债能力的三大指标都成下降趨势，从2009年开始，蒙牛因进行产业链整合与大量收购兼并，在企业资产规模增加的同时，使得企业负债也很高，偿债能力减弱，增加了企业经营风险。因此，企业在进行相关多元化后，应优化资源配置，使资产收入配比能够发挥最大作用来减轻负债对企业的不利影响。

2. 对营运能力的影响

由图6趋势分析及报表资料可知，蒙牛从2010年起开始进行大规模兼并、收购，这直接导致蒙牛企业内部资产规模大幅度增长，尤其是非流动资产的增长速度更为明显，使得总资产周转速度放缓，依据报表数据可知蒙牛的非流动资产较流动资产占比更大。企业在资产的大规模增加中，营业收入增长却不明显，企业总资产周转率整体呈现下降趋势，这使得企业营运能力降低。

3. 对成长能力的影响

在蒙牛相关多元化中，对新增业务奶粉的营业收入及其占比进行单一分析，原产品及新增产品营业收入相关情况如表6所示。

由图7分析得出： 2013年蒙牛收购雅士利后新增了奶粉业务，使得2014年、2016～2018年营业收入总额增加，相应地使营业收入增长率上升，剔除其他业务销售对总收入的影响，奶粉业务的增长会使得企业成长能力增强。这充分说明企业在开展相关多元化时对企业产生了积极影响，因此，企业应积极开拓奶粉市场，扩大其销售来增加企业收入。

六、结语

多元化发展战略在乳制品企业得到了很广泛的应运，通过对乳制品行业单一业务、相关多元化业务、非相关多元化业务之间数据的进行对比分析，我们认为单一的经营业务专业化程度高，但不利于防范风险。相关多元化的好处在于能够紧密结合企业本身的主营业务，进入壁垒较低，风险较小，容易和企业原有的业务进行协同，延长产业链，提高附加值，获得更加稳定的收益。但需要注意在进行新业务开拓时选择，往往通过自主研发的方式进行新业务的开拓要更稳定，通过兼并购买等方式，可以更迅速地获得业务的拓展，但对新业务的管理较为欠缺。非相关多元化往往冒着更大的经营风险，与之对应的是能够取得更多的收益，在企业主营业务利润较低，难以获得更大的收入时，开拓新业务，进行非相关多元化不失为一种较好的选择。投资者需要注意投资经营非相关业务的选择，同时注意国家政策和经济因素等宏观方面的影响。加强对新业务的管理和控制，避免出现“增收不增利”的现象。在进行多元化经营战略时，企业的管理者需要制定适宜的企业发展规划，加强企业的多元化整合，进行一个合理的多元化经营将会带给企业更多的发展机遇，创造更大的价值，收获更多的利润。

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（作者单位：甘肃农业大学财经学院）