国有上市公司投资者关系管理的理念与思考

陈 扬

（中国石化董事会办公室，北京 100728）

投资者关系（Investor Relations，IR）是上市公司与公司的股权、债权投资人或潜在投资者之间关系的总称[1]。投资者关系管理（Investor Relations Management，IRM）是公司通过与资本市场沟通促进投资者对公司的了解和认同，实现公司价值最大化的战略管理行为，是公司治理现代化的重要内容[2]。IRM是证券市场发展和兴起的必然产物，也是证券市场发达国家的通行做法。

1 国内投资者关系管理现状

近年来，随着我国资本市场的快速发展，IRM已经不是一个陌生的概念，尤其在股权分置改革后，我国上市公司的IRM工作更加完善，越来越多的上市公司已经将IRM作为公司管理中必不可少的重要内容。与欧美发达国家完善的资本市场体系和成熟的IRM体制相比，我国目前仍处于快速追赶阶段，因此在IRM上存在着一定的差距[3–4]。这主要由于我国证券市场的资源还比较稀缺，没有完全实现买方市场所致。国内较多上市公司缺乏维护股东（特别是中小投资者）价值/利益的理念，同时内部投资者关系管理相关制度欠缺，国内IRM工作的不足主要体现在以下方面。

1.1 对IRM重视程度有待提高

我国大部分上市公司管理层对IRM的重视程度仍待提高，尤其对中小投资者的利益保护意识不强。这主要是源于我国上市公司对IRM的意识尚不深刻，还没有形成完整、先进的IRM概念，更多的公司只关注如何推销自己的产品/服务并提高市场占有率，忽视IRM工作的重要性[5]。目前，国内大多数上市公司的IRM工作是被动的，主要是以上市公司法规和证券法规以及交易所的强制规定为依据被动履行信息披露义务。我国证券市场仍处于快速发展的初级阶段，因此，证券法规也存在一定的局限性，较多法律规定是在经历了种种市场经验和教训后才修订完善的，这种滞后性会给投资者带来利益和心理的双重损害，同时也会影响到国内上市公司的长远利益，不利于国内证券市场的稳步健康发展。

1.2 IRM方式方法有待丰富

目前，我国上市公司的IRM主要以单向的信息披露为主[6]，内容形式也较为单一。信息披露内容主要是指证券法规和交易所规定的定期报告和临时公告等。而对于没有硬性规定要披露的内容，作为公司股东的中小投资者是难以知道的。国内证券市场多次出现的上市公司财务造假、与机构联手做市等问题，与我国证券市场信息不对称有直接的关系。我国投资者的权益目前只能依赖于证券监管机构和交易所规定的不断完善和加强来得以实现。因此，内容丰富的IRM是证券市场信息不对称问题的有效解决方案和对单向信息披露的有益补充。

1.3 IRM长远目标有待完善

目前，我国上市公司IRM的目标较为简单，主要是以满足证券监管机构和交易所的相关规定为主，没有将实现公司与股东利益最大化作为其IRM目标[7–8]，导致投资者关系管理工作出现“合规性已有、主动性不足”的现象。由于上市公司所属各行业的专业性和特殊性，许多投资者在一定程度上难以全面了解其情况，叠加上市公司缺乏主动解释和沟通工作，更不利于IRM的发展，也就很难实现投资者关系的长远目标，即实现上市公司、股东投资者、社会的价值最大化。可见，不健全的IRM，会对公司的长远健康发展产生“副作用”。

2 国有企业投资者关系管理的意义

随着我国资本市场的日益规范和逐步发展成熟，作为上市公司特有管理领域的IRM，在上市公司持续发展、规范发展中占有越来越重要的地位。国有上市公司在IRM工作中，更需坚持以人民为中心的发展思想，秉持对投资者高度负责的理念，坚持规范化、市场化、国际化方向，致力于构建控股股东与中小股东相互尊重、和谐相处的利益共同体。

2.1 提升现代化治理能力的需要

十九届四中全会明确指出，要推进国家治理体系和治理能力现代化。公司治理现代化是国家治理体系和治理能力现代化在经济领域中的重要体现。IRM是现代公司自主性治理的重要组成部分，是公司治理现代化的重要内容。目前国内上市公司IRM工作普遍存在定位不准、制度不全、目标模糊、方法简单、工作效果难以量化等问题，制约了公司治理现代化的推进。因此，创新和完善IRM是提升现代化治理能力、实现治理现代化的必然要求。

2.2 深化市场化改革的需要

2020年5月，党中央、国务院颁发《关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》，明确提出要加快完善国有企业市场化经营机制。2020年10月，国务院发布了《关于进一步提高上市公司质量的意见》[9]，认为上市公司是资本市场的基石，提高上市公司质量是推动资本市场健康发展的内在要求。资本市场是资源配置的有效场所，倒逼上市公司按照市场规律追求价值最大化。IRM为公司与资本市场搭建沟通的桥梁，在助力公司适应资本市场、利用资本市场支撑其改革发展，提升公司价值方面发挥着不可替代的重要作用。创新和完善IRM是新时代大型国有上市公司深化市场化改革的必然要求。

2.3 打造世界领先企业的需要

党的十九大报告指出，要深化国有企业改革，培育具有全球竞争力的世界一流企业。良好的IRM一方面可以助力公司构建世界领先企业的现代化治理体系，提升企业软实力；另一方面能促进公司充分利用资本市场高效整合资源，降低融资成本，提高盈利能力和公司价值，支撑可持续发展。创新和完善IRM是实现公司价值最大化的有效途径，是大型国有上市公司建设世界领先企业的必然需要。

3 国有企业投资者关系管理的目标和内容

3.1 切实保护投资者权益

国有上市公司应坚持把保护投资者合法权益作为在资本市场践行“以人民为中心”思想的具体行动，将保护投资者的知情权、收益权、参与权等合法权益作为重点目标。同时牢记对国有资本出资人的责任，致力于构建中小股东和控股股东的利益共同体。

1）规范法定信息披露，加强自主披露针对性。应坚持“从多不从少，从严不从松”的披露原则，为投资者提供高质量的信息。同时，应主动回应资本市场关注，加强双向沟通。

2）悉心畅通对话机制，维护中小股东参与权。应积极为股东参加股东大会创造条件，精心安排议程设置、网络投票、资料上网等细节，便利股东参与，保障股东的质询权得到充分尊重，将股东大会作为公司管理层与中小投资者深度对话的平台。

3）高度重视股东回报，提升投资主体获得感。上市公司应注重股东回报，增强投资者对公司未来发展的信心，在资本市场充分听取中小股东对利润分配的意见，顺应投资者需求，保持稳定的现金分红。

3.2 助力资本资金运作

上市公司的营销主要包括产品营销和金融营销，其中金融营销是通过资本市场向投资者销售股票、债券等金融产品，筹集发展所需要的资金。近年来，上市公司对投资性资本的竞争日趋激烈，金融营销已成为全局性战略管理行为。上市公司IRM作为公司与资本市场沟通的最前沿，应积极融入到公司的重大资本资金运作中，发挥关键作用。

1）精准强化定位，赢得投资者思维份额。根据不同目的和对象的项目，锁定目标投资群体，增进投资者对公司的了解，旨在赢得他们的思维份额。如在股权融资项目中，目标对象主要为成长型和价值型投资者，沟通时可主要强调公司发展战略和提供长期稳定回报的定位；在债权融资项目中，目标对象关注公司的财务状况和偿债能力，沟通的重点则是强调公司稳健的资产负债表、现金流水平和未来发展潜力。

2）运用推拉营销，赢得投资者市场份额。面对众多融资方的激烈竞争，投资者关系可发挥积极作用，主动推销自身金融产品，抢占投资者的市场份额。上市公司可凭借IRM经验，在“投资者画像”的基础上，精准锁定目标市场，针对不同群体进行差异化推销，通过项目路演、参加资本市场会议等方式，进行金融推销。

3）增进市场认同，赢得投资者情感份额。在日常IRM工作中，应注重持续跟踪参与项目投资者的感受及关注点，提供金融“售后服务”，增加投资者粘性，为后续资本资金运作奠定良好的基础。

3.3 支撑公司战略决策

资本市场是一个高效、前沿，充满先进理念的市场，其中的主要参与者都是具有国际视野的行业专家，对宏观经济、行业走势及公司分析有很强的专业性和建设性。利用好资本市场的信息“宝库”，对支撑公司的科学战略决策非常重要。公司IRM应注重对资本市场信息的分析研究，建立有效的信息交流和反馈的传递机制，获取最新的市场信息，确保资本市场有价值的信息被准确及时传递到公司内部。

1）研究资本市场规律，谋划长远发展战略。在与资本市场沟通中，通过及时了解分析最新的投资理念、投资趋势、融资工具等，研究公司在资本市场的发展策略，为公司应对行业挑战、发展金融业务等方面给出有效的科学建议。

2）运用资本市场思维，支撑内部生产经营。上市公司通过投资者关系与资本市场沟通，积极获取资本市场行业专家对关键问题的意见建议，运用资本市场思维“去伪存真、去粗取精”，为解决生产经营发展中的难题提出有益思路。

3）紧盯资本市场动向，应对外部环境变化。上市公司投资者关系工作应紧跟资本市场，及时掌握宏观形势、行业趋势、监管动态等外部环境变化，提前研究制定防范资本市场风险应对预案，为公司快速应对提供有力支撑。

4 IRM工作的几点建议

IRM工作是一项系统工程，涉及上市公司的众多部门，需要统一管理、全面协调、集中控制、分层实施。

一是强化IRM理念，推进IRM的硬件与软件设施建设。完善国有上市公司IRM工作办法，牢固树立对投资者高度负责的指导思想，切实维护全体股东合法权益，致力于构建控股股东与中小股东相互尊重、和谐相处的利益共同体。同时，加强信息化技术在IRM工作的应用，构建高效的IRM信息平台，将其作为公司提升现代化治理能力、深化市场化改革的重要举措之一。

二是持续打造在投资者群体的良好形象。注重加强与投资者、资本市场、财经媒体的沟通，使分析师、投资者了解公司的经营情况，进而对盈利预期及时做出调整，公司的股票价格也能够避免异常波动，同时也会在投资者群体中形成公平、诚信、稳健的上市公司市场形象。

三是争取公司领导的重视与支持。IRM的良好运行与公司领导和管理层的重视与支持是密不可分的，一方面IRM的首要实施主体是公司领导层，另一方面IRM工作涉及公司内部的部门较多，公司领导的支持对IRM工作的顺利开展十分重要。