航空公司外汇风险管理研究

颜雨汐

[摘    要] 我国的汇率制度改革后，人民币对美元增值状态维持一段时间后，逐渐呈现出汇率双向波动的特征。航空公司由于其特殊的行业性质，拥有大量的外币负债，在汇率双向波动的经济环境下，當企业的外币资产负债结构不匹配时，外币负债无疑会成为航空公司外汇风险管理的重要部分。文章以中国南方航空股份有限公司（以下简称“南方航空”）为案例，分析航空公司的外汇风险构成，以及研究航空公司做出相应的外汇风险防范措施的效果和缺陷，提出了航空公司加强外汇风险管理的建议。

[关键词] 汇兑损益;外汇风险;风险对冲;航空公司;外汇;风险管理

1      南方航空公司简介

南方航空公司是由国资委控股的国有控股公司之一，其总部设在广州，经过多年的发展，企业的航线网络布局较为完善，在我国各地设置了营业部。南方航空公司在自身发展的基础上，投资了多家控股子公司以及分公司。同时，在全球范围设置了多个办事处。为响应国家“一带一路”的号召，南方航空在东南亚和南亚等地区也有航线战略部署，企业国际化经营的规模逐步扩大。

2      资产结构分析

航空公司为重资产企业，其中飞机资产总额占比最高，由于飞机购买成本较高，南方航空公司采用自行购买、融资租赁、经营租赁三种方式引入飞机，其中大部分飞机采用融资租赁方式，无疑会使企业产生大量的负债。南方航空公司2014-2017年固定资产占总资产的比例均在70%以上;2018年固定资产占总资产的68.91%，虽然有所下降，但总体占比均在70%左右，符合航空公司的行业特性。南方航空公司固定资产大部分为飞机和飞机发动机。南方航空公司的飞机绝大部分是从空客和波音购买的，飞机支付采用外币，这会成为南方航空公司产生外汇风险的重要原因之一。

国际化的合作经营使南方航空产生更多的外币交易项目，其中涉及外币金融资产项目有货币资金、应收票据及应收账款、其他应收款、设备租赁定金等。南方航空2018年涉及外币货币性资产项目中，其他应收款期末外币余额占期末总余额的比例高达31.18%，其他应收款大部分为南方航空飞机设备制造商回扣款和房屋租赁定金。由于购买飞机的费用高，南方航空在引进飞机时同时采用了经营租赁和融资租赁方式，由此2018年期末产生了5.94亿元的设备租赁定金，其中以外币支付的金额为5.12亿元。涉及外币的金融资产项目期末外币总额高达23.95亿元，占外币金融资产项目期末总余额的18.19%，由此可知，当人民币汇率波动时，南方航空将面临外汇交易风险。

3      负债结构分析

南方航空为国资委控股公司，其难以通过权益性资金进行融资扩张，企业只能通过债务性融资进行扩张，由此可知企业的负债较多。分析近三年南方航空负债结构，其负债主要由长期借款、短期借款、应付票据及应付账款、应付债券、应付融资租赁款、其他应付款组成。南方航空的负债总额在逐年增加，企业还是通过债务性融资的方式来扩大经营规模。

南方航空的外币金融负债包含多种类型的外币，其中短期借款和长期借款均为以美元支付结算。2018年在须用外币支付的应付票据及应付账款、其他应付款、应付融资租赁款（包括一年内到期融资负债款）中，80%以上的金额须用美元支付，折算成人民币为34 299亿元。外币负债欧元金额仅次于美元，折算成人民币的总额为3 943亿元，仅占美元负债总额的11.5%，其规模远小于美元负债规模。在巨额应付融资租赁款（外币负债）中，日元和新加坡元折算成人民币二者之和仅占应付融资租赁款（外币负债）的5%。在如此高比例的美元债务下，南方航空面临的外汇风险更加严峻。

综上所述，南方航空因用外币购买或者租赁飞机而拥有大量的外币负债，2018年南方航空资产负债之间自然对冲后，企业还存在373.16亿元的外汇风险头寸，其中美元的外汇风险头寸为327.05亿元。美元兑人民币汇率的变动对企业财务费用的影响较大，假定除汇率以外的其他风险变量不变，于2018年12月31日人民币对美元汇率每升值（或贬值）1%，将导致南方航空股东权益和净利润增加（或减少）人民币1.95亿元。

4      汇兑损益对利润波动的影响

仅从营业收入分析，南方航空近五年收入持续上涨，趋势较好。再分析南方航空的净利润，2014-2017年持续上涨，但2018年仅达到2017年净利润的一半，企业经营状况受汇兑损益的影响较大。汇兑收益净额是财务费用的明细之一，受汇兑收益或损失的影响，南方航空财务费用有较大的变化。2015-2018年，南方航空汇兑损益金额大小占据财务费用的一半以上，由此会很大程度地影响企业的净利润。剔除汇兑收益后，2015年和2016年的净利润翻了将近一倍。受中美贸易战影响，未来人民币汇率走势更加难以预测，南方航空在汇率双向波动情况下产生汇兑收益或者汇兑损失难以估计。

5      南方航空外汇风险应对措施

5.1   经营对冲

在全球化的背景下，南方航空也采取了顺应大势的战略措施，逐步扩大国际化经营范围，在全球均有合作航空企业。南方航空主营业务收入近五年逐年上升，主营业务中的国际收入也持续上涨，同时其占主营业务收入的比例也在持续上涨。国际业务收入的增加可以在一定程度上分散负债过多带来的外汇风险，达到从经营上对冲外汇风险的效果。南方航空战略发展明确提出要进行业务多元化，其除客运和货邮运之外还拓展了其他航空相关业务，但是南方航空2014-2018年的营业收入主要来源为旅客运输收入，占比均高达88%以上，货邮运输收入和其他业务收入占比近几年虽然有小幅度的变动，但变化甚微，货邮运输收入占比基本保持在6%，仅2017年达到7.12%，其他业务收入占比近五年均在5%以下，由此可见南方航空业务多元化程度并不高。业务多元化的结构可使企业抵御一定程度的外汇风险，但是南方航空多元化程度并不高，运用多元化业务进行经营对冲的使用效果并不显著。

5.2   金融对冲

相较于多种的经营对冲方式，南方航空金融对冲种类较为单一，且使用次數偏低，方法保守。据南方航空的披露，其几乎不采取金融对冲方法来应对外汇风险。2014-2018年，南方航空仅2017年和2018年签订了货币互换合约来应对外汇风险。2017年货币互换合约的签订反而使企业损失0.64亿元，2018年货币互换仅收益0.2亿元，与2018年17.42亿元的汇兑损失相差甚远，由此可知，南方航空采用货币互换合约来进行金融对冲的使用效果较差，几乎不能抵御汇率波动带来的外汇风险。

6      结论与启示

本文分析了受汇率双向波动产生巨额汇兑损益的南方航空，分析发现，南方航空的外币资产负债结构符合航空公司的特性，即拥有大量的外币负债，外币负债中大多数为美元债务，导致企业的外币资产负债不匹配，外汇风险寸头较大。2014-2018年间，南方航空仅2017年产生汇兑收益，其余四年均为汇兑损失，且金额十分巨大。在面对如此高额的外汇损失的现实情况，南方航空公司采取了一些防范措施，但相应措施的使用效果并不明显。南方航空虽然进行经营对冲的方式较多，但是总体而言，其使用效果甚微。在运用金融对冲工具时，南方航空态度非常保守，仅2017年和2018年签订了货币互换合约这一种金融衍生工具，且签订合约的金额较小，几乎没有产生对冲效果。由此，本文提出以下两点建议。

第一，通过对南方航空的研究可知，南方航空仅采用一种金融衍生工具——货币互换合约来进行金融对冲，单一的金融衍生工具以及较小的合约金额，几乎未对外汇损益产生影响。企业金融工具的合理运用包括使用哪些金融衍生工具以及涉及多少外币资金。目前我国的金融衍生工具并不完善，但并不意味着企业没有金融衍生工具可选择。当前我国比较成熟的外汇金融衍生工具有外汇期权与外汇远期，航空公司应根据自身企业的特点合理选择金融衍生工具进行避险。

第二，航空公司大量的资金用于飞机的购买和租赁，企业通过融资租赁后产生大量的外币负债。我国航空公司大部分都是从美国的波音公司引入飞机，美元负债为主要的外币负债。这样的畸形负债结构会增加企业的外汇风险头寸。航空公司之所以大量采购的波音公司的飞机主要是由于其飞机经济性好和质量高。但随着我国航空制造业的发展，国内也有相对经济的、高质量的飞机，例如中国商用飞机有限责任公司生产的ARJ 21-700飞机。我国航空企业可以适当地引入国产的飞机，以此来调整外币负债的结构，使外币资产负债结构更加合理。

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