中国并购绩效研究热点及趋势

赵依

随着我国市场经济的逐步发展以及供给侧改革的深化，作为推动经济高质量发展、实现企业战略目标、增强企业核心竞争力以及重整社会优质资源的重要途径，并购重组极大推动了企业资本外延式扩张和创新竞争力提升。而并购重组制度创新和政策环境的宽松，进一步引发了并购市场的增长。由此可见，并购重组对于我国企业自身发展和国家产业结构调整以及整体国民经济发挥着重要的作用。并购绩效是并购重组研究领域中一个不可或缺的主题。当前学者对并购绩效综述的研究更加注重定性分析，鲜有学者进行定量分析。本文借助CiteSpace软件，通过对并购绩效相关文献进行可视化分析，充分展示中国并购绩效的研究历程，以期为该领域未来的研究和实践提供指导和启示。

一、研究设计

1.研究方法。由美国德雷赛尔大学计算机与情报学教授陈超美应用Java语言开发的一款信息可视化分析软件CiteSpace，通过利用可视化界面和人机交互技术对大数据进行分析推理，从而呈现科学知识的结构、规律和分布情况。本研究通过数据分析软件CiteSpace对选定的原始有效数据进行运算分析，依次得出关键词聚类、关键词知识图谱和关键词时区图。

2.数据来源。本文在“中国知网（CNKI）”数据库中搜索与并购绩效主题相关的论文，运用高级检索方式，设置检索条件为“主题=‘并购绩效或‘并购价值”，将来源类别设置为“核心期刊”和“CSSCI”，可以獲得1068篇相关文献。由于中国加入世界贸易组织促进了中国企业并购高潮，因而时间筛选条件设置为2001至2019年，剔除信息不相干的报表和评论等非学术型文献，最后得到1029条结果，将其导出为Refworks格式，作为可视化软件CiteSpace分析的原始有效数据。

二、研究主题分析

1.高频关键词分析。关键词的共现分析主要是根据关键词在文献出现的频次高低来研究某领域发展动向和研究热点。借助CiteSpace软件将数据导入经过转换之后，具体参数设置如下：时间设定为2001-2019年;时间区间为1年;节点类型为关键词;链接强度的算法为“Cosine”，范围是“Within Slices”;选择标准参数为 50;裁剪类型为“Pruning Sliced Networks”。通过整理发现研究的热点主要围绕并购绩效、企业并购、企业绩效、跨国并购、上市公司、事件研究法、因子分析法、海外并购、实物期权、价值创造、协同效应、信息不对称等主题。并购绩效的关键词出现的频次最高且中心性较大，和周围关键词连接线较为紧密，如跨国并购、政治关联、信息不对称、技术并购等，且具有一定的延伸性。企业绩效、上市公司、企业并购、信息不对称、并购绩效具有较高的中心性，与其他相关研究热点链接紧密。

2.高频关键词聚类分析。关键词聚类分析主要是将关联度较高的关键词和出现频次较高的关键词聚合为某一类的研究主题。本文使用CiteSpace进行科学知识图谱的聚类描述，通过并购关键词网络关联提取关键词聚类号。可以看出聚类#0-跨国并购，聚类#1-海外并购、聚类#2-企业绩效、聚类#3-并购溢价、聚类#4-研发投入、聚类#5-关联并购S值大于0.7，聚类高效令人信服。聚类#0-跨国并购研究的相关内容有吸收能力、制度距离、全要素生产率、文化距离等;聚类#1-海外并购研究的相关内容有横向并购、企业社会责任、高管团队、制度环境等;聚类#2-企业绩效研究的相关内容包括管理者过度自信、控制权转移、并购决策、商誉减值、社会网络、财务顾问等;聚类#3-并购溢价研究的相关内容包括中介效应、融资约束、杠杆缺口、股权激励、盈余管理等;聚类#4-研发投入研究的内容包括混合并购、并购整合、技术并购、创新绩效等;聚类#5-关联并购研究的相关内容包括代理成本、会计稳健性、代理成本等。

三、并购绩效研究历史演进分析

1.并购绩效历史演进。本文将从“中国知网”核心期刊和CSSCI中收集的2001年-2019年的并购绩效研究文献进行数量分析，并将分布情况绘制成折线图，发现在2003年之前并购绩效主题的论文数量相对较少，2001年发表的核心期刊和CSSCI合计仅6篇。从2004年并购绩效相关论文研究数量开始飞速增长，到2012年增至88篇。此后文献数量基本保持平稳波动，仅2017年出现暴增，文献量猛增至103篇，主要原因在于2016年中国海外并购的激增引起众多学者对并购短期绩效的关注。

2.并购绩效研究热点迁移及突现词。本文为了更详细地呈现并购绩效的研究趋势，将采用时区视图和突现词突现进行探索分析。本文将2001年-2019年的文献导入CiteSpace软件中，节点类型选为关键词，然后进行数据分析，利用时区视图得出并购绩效关键词时区图。

第一阶段主要是2001年-2003年，对并购绩效的研究处于萌芽阶段，相关论文数量相对较少，主题也比较单一。这一时期学者对并购绩效的研究是从并购活动本身展开的，主要探讨不同模式下的并购行为对并购绩效的影响，政策建议主要从并购后企业战略、人力资源以及企业文化等方面的整合出发。实证研究方面主要研究公司并购模式、并购动机以及股权结构对企业并购绩效的影响，具体的案例研究偏少。

第二阶段是2004年-2012年，对并购绩效的研究处于高速发展阶段。此阶段研究成果数量飞速增加，实证研究对象主要聚焦到跨国并购对并购绩效的影响，同时采用事件研究法和因子分析法等方法充分考虑了公司治理、股权结构、政治关联、管理者过度自信等的影响。在此阶段，“外资并购”“企业绩效”“上市公司”“价值评估”等为突现度较高的关键词，突现度值均在4以上。从这些突现词可以看出，随着2008年金融危机的爆发，发展中国家企业以此为契机加入跨国并购的浪潮中，由此衍生出一系列与跨国并购有关的热点内容。同时，也可以观察到学者开始从公司不同维度去考察影响并购绩效的因素，进而得出更加适合不同企业并购的双赢决策。

第三阶段主要是2013年-2019年，对并购绩效的研究处于平稳发展阶段。此阶段的突现词有“业绩补偿承诺”“创新绩效”“文化距离”“关联并购”“信息不对称”等，其中业绩补偿承诺的突现度值最高为6.7648。这表明业绩补偿承诺已然形成了市场惯性，发展成为资本市场上并购交易的“标配”。由于企业存在不同的文化与制度，并购行为加大了双方企业的信息不对称的程度，从而加大了公司治理与并购后整合的机会成本。而业绩补偿承诺的初衷是作为一种估值调整机制来维护并购交易的公平减少机会成本，降低受信息模糊性和不对称影響对并购标的估值错误进而导致高溢价并购的风险。通过观察并购绩效研究热点的趋势分析，我们大胆推测，未来一段时间的并购绩效的研究方向主要集中在业绩补偿承诺带来的并购协同效应、对并购绩效的影响以及对中小股东利益保护作用等方面。

四、结论与展望

1.研究结论。本文采用可视化分析工具CiteSpaceV，对2001年-2019年间中国知网的核心期刊与CSSCI上并购绩效文献进行了可视化计量分析，对现有研究文献展开分析，研究发现并购绩效主题形成了跨国并购、海外并购、企业绩效、并购溢价、研发投入、关联并购六个聚类。最后结合突现词对并购绩效进行梳理，通过关键词分析发现业绩补偿承诺是最热门的关键词，预测未来几年仍然会是研究重点。

2.研究展望。随着我国市场经济体制的逐步完善，国内企业并购活动也稳步进入成熟期。在“一带一路”、供给侧结构性改革的背景下，通过并购行为提高市场份额和增强企业竞争力资源配置变得尤为重要。而并购绩效毫无疑问在评价并购目的实现和并购重组成功与否等方面起着至关重要的作用。因此，并购绩效将持续成为研究的热点内容，另外未来需要关注以下几点：一是业绩补偿承诺。为了维护资本市场健康发展，确保交易的公平合理，证监会出台《上市公司重大资产重组管理办法》，后于2019年证监会又进一步完善该条例。可见业绩补偿承诺是未来关注的重点。二是商誉减值。2018年证监会修订的《会计准则第8号—资产减值》进一步规范了商誉减值，然而在2019年出现了很多商誉暴雷的现象。因此，国际会计理事会（IASB）于2020年重新发布了有关商誉和减值项目的讨论稿，初步观点表示对商誉仍采用减值测试的方法，同时只需要在出现减值迹象时测试而非每年末，由此可见学者对商誉减值的重视程度。

（作者单位：中南民族大学管理学院）