投资相对论

胡语文

当市场疯狂追逐确定性时，随着股票价格的不断攀升，矛盾双方的位置也在逐步发生变化，即所谓的确定性正变成不确定性，所谓的低风险核心资产正沦为高风险泡沫资产。而高度不确定的品种反而因为风险的充分释放及低廉的价格成为了市场未来的确定性机会。这就是“投资的相对论”。

股市博弈就像是一场比赛，胜负双方的地位早已随着战场局势的变化，发生了根本性的改变。参赛的双方如果不能对这一局势的变化做出客观的判断，就无法在胜负双方之间做出理智的选择和下注。观众们可能还在为前面的白马（赢家）不断加大下注的筹码。岂不知，下一次的赢家会从冷门的黑马中诞生。高胜率和高赔率的组合分布看似矛盾，实则是一个硬币的两面，本质是统一的。在追求高胜率的同时，也可以追求高赔率。

现在核心资产的价格被市场资金推动到了高风险区域，但参与者仍执迷于所谓的业绩确定性和行业龙头地位。这种主流一致的执着想法正是推动核心资产公司股价涨到了高风险区域的心理特征。

其實中国老祖宗留下的《易经》正好解释了这种现象，反者道之动！在事物发展高潮的时候，我们要做悲观谨慎的思考;在事物发展低谷的时候，我们要做兴奋乐观的思考。当市场处于某个阶段高潮的时候，一定不能被市场主流情绪所影响，要站在市场之外思考市场内的事情。所以，芒格也说，凡事要反着想。

但反着想，真不容易。要不智者为什么那么少呢？看似确定性的核心资产和高成长的科技股因为众所周知的原因导致价格涨到了高风险（不确定性大）的区域，而冷门的传统行业和周期股反而跌落到了市场不待见的深渊，这种高潮和低估的强烈对比，正好是不确定性和确定性位置交换的过程，也是矛盾主要方面和次要方面位置转换的过程，如果看不到这种市场主要矛盾发展变化的过程，就容易失去先机，执着于假相。

所以，对于2021年，笔者的策略是，抓住低估值冷门行业，比如能源、公用事业股，和低估值（多数已经跌破净资产）的银行、地产。这种低估值破净的机会也是10年一遇的机会。因为市场预期过于悲观，充分反映了市场对于中国金融和房地产系统性风险的主流预期，金融地产股的估值也已经跌落到了历史估值下轨的位置。这种充分反映的风险水平，正是不确定性消除的过程，也是投资确定性的体现。同时，抓住港股国企股频频破净的低估值机会，放弃核心资产和所谓科技股的确定性和高成长性。甚至可以用较小风险做空（不通过期指做空，可以ETF或期权的方式参与做空）纳斯达克指数，因为所谓科技股的高风险早已反映到了股价上。

在笔者看来，当前市场主流一致下，股票价格是否真正便宜才是投资的硬道理。如果价格已经充分反映了公司未来10 年20 年的成长性，已经透支了企业的成长性和龙头地位的确定性，那就需要在市场一致预期之外寻找超额收益。这就是霍华德马克斯说的，买得好，才能卖得好。

多数投资者之所以亏钱，都是牛市追涨导致的。牛市乐观预期强烈，导致投资者高位买入热门股，最终不得不为此付出代价。