投资科创板的赚钱效应

丁景芝

截至2020年12月17日，通过科创板注册申请并上市交易的公司共计206家。目前这206家上市公司相对发行价的涨跌幅十分可观，其中较发行价涨幅最大的三家为沪硅产业-U（688126.SH）、东方生物（688298.SH）、金山办公（688111.SH），区间涨幅分别为759.89%、706.15%、694.66%。动辄6-7倍的涨幅相信令投资人动心不已。

不过仔细来看，能够以发行价投入科创板的投资通道只有三种，战略配售、网下申购及网上申购，前两种通道都是针对机构投资者，网上申购才面向个人投资者，如果仅依靠打新，中签概率极低，约为0.04%;其实面向保险、公募基金、保荐机构等机构投资人的战略配售份额才是大头，而且份额相对集中。

动辄六七倍的投资收益对于这些战略配售机构来说只是浮盈，因为战略配售机构锁定期是12个月，如果是券商子公司跟投锁定期要长达24个月（为加强形成利益约束和声誉约束，促进合理定价）。

事实上， 大部分科创板上市公司首日引发大幅上涨，以及较高换手率，后续公司的股价都面临深度回调。那么问题是参与战略配售的机构在12月的锁定期到了以后，如果立刻开始减持，将还剩多少的投资收益，这才是普通投资人要参与战略配售基金时要考虑的问题。

战略配售机构的赚钱效应

从2019年7月22日开始，科创板公司股票开始上市交易。对于战略配售投资者而言，已经解除12个月锁定期的上市公司有66家，平均来看，一年以后上市公司股价较发行价上涨幅度为154.46%，可以说参与战略配售的机构平均能产生1.5倍的投资收益，这一收益还是可观的。

不过，个股之间的差异分化巨大。其中，涨幅最大的安集科技（688019.SH），发行价为39.19元/股，一年后股价为362.84元，上涨幅度为825.85%;涨幅第二的中微公司（688012.SH），发行价29.01元/股，一年后上涨至217元/股，上涨幅度为648%;另外上涨幅度超过3倍的上市公司有心脉医疗（688016.SH）、金山办公（688111.SH）、安恒信息（688023.SH）、博瑞医药（688166.SH）、南微医学（688029.SH）、美迪西（688202.SH）等6家。

而66家上市公司中只有一家企业使参与战略配售的机构出现了亏损，久日新材（688199.SH）发行价66.68元/股，一年以后只剩42.82元，亏损35.78%。而另外有4家上市公司一年后战略配售投资收益率低于15%，包括新光光电、普元信息、杰普特、中国电研，从价值投资的角度来看，这几家上市公司并未给战略配售机构带来可观的投资收益。

为何个股分化如此严重呢？在战略配售机构选股时应该选择什么样的股票呢？

其实久日新材上市后第二个交易日就出现破发，大跌6.5%，跌破66.68元的发行价，是科创板首家破发的股票，也是最快破发的股票。而实际上，科创板实行注册制，更偏好市场化定价，平均市盈率水平在50-60倍左右，久日新材发行市盈率在42.16倍，虽低于科创板平均市盈率水平，但是该股发行时行业平均静态市盈率仅为16.9倍，久日新材的定价高出一倍有余。那么，其后久日新材的跌幅就不难理解了，最终久日新材的估值还是回归到行业的合理水平，并不会因其在科创板市场就会给予善待。

另外，科创板企业本身的估值定价体系也十分特殊，这是与科创板企业所处的生命周期有关。大部分科创板公司处于成长的早期阶段，当前的利润情况可能并不乐观，甚至多数从事创新药的企业仍处于亏损状态，而科创板的投资价值就在于未来的技术突破带来的企业高速成长性。因此，科创板企业的估值逻辑与传统的成熟企业不同。

从估值方法来看，定量估值的现金流折现模型可以适用于科创板，创新药企业也一样，可以计算未来创新药上市后带来的现金流来进行折现。

如果用相对估值方法，参考行业的平均PE 估值水平，远远高于行业估值，就要看是否有远高于同行的核心壁垒，否则投资风险相对较大。另外考虑到公司高速成长状态，可以对比参照PEG指标。

投资机会or投资陷阱？

能中签或者参与战略配售的机构或个人毕竟是少数，那么如果不考虑打新，在二级市场购买科创板股票能否带来较高的投资收益呢？复盘科创板公司上市后的涨跌情况就可以判断科创板为普通个人投资者或中小机构带来的是投资机会还是投资陷阱了。

从目前上市的206家科创板上市公司来看，有一些上市公司出现极端上涨情况，国盾量子（688027.SH）上市首日涨幅为923.91%;龙腾光电（688055.SH）上市首日涨幅为707.38%。不过，在首日大涨后，都出现较大幅度回调。目前，国盾量子回调幅度为30%左右，龙腾光电从年内高点回调40%左右。

打新进入的资金能在上市首日巨额涨幅中赚钱后离开，然后股价就开始不断下跌，挤压出因受到资金追捧而价格虚高的泡沫，处于价值回归中，也因此在二级市场参与科创板的普通投资者和中小机构无法赚到较高的投资收益，甚至可能深陷泥潭。

据统计，206家上市公司中，有145家区间涨跌幅（最新收盘价相对上市首日开盘价）为负，占比高達70%。其中跌幅最大的为安博通（688168.SH）区间跌幅为66.16%，而上市首日涨幅为216.53%，上市首日后就出现了深度回调。206家企业中只有60家企业是实现正向上涨的，这对普通投资者的择股能力提出了较大的挑战。

科创板的投资风险较大，主要在于其上市条件相较A股其他板宽松了许多，上市的财务数据有5项标准，只要符合其中的任何一项就可以在科创板上市。5项标准中都有关于市值的要求，其中四项标准与营业收入有关。同时为有技术优势的医药企业开了绿灯，只要有一项核心产品获准进入临床二期即可。这些财务条款给予企业更多的选择权，令科技创新型企业能更早享受到资本市场的福利，但是同时，较低的入门门槛也带来了更高的投资风险，科创板的投资风险也随之加大。

而成熟的机构投资人更加偏好处于高速成长赛道、有核心竞争优势以及在细分市场处于领头羊地位的企业，最终还是回归到对上市公司的基本面的投资价值分析。

就目前来看，参与科创板的打新、战略配售，是大概率能获得较高的收益回报的，普通投资人可以参与到战略配售基金或者打新基金中。

据公开数据，年内涨幅较高的基金涨幅达到659.31%，正是因为参与了沪硅产业的战略配售。而在二级市场的投资人就要擦亮眼睛，严选标的了，否则容易掉入深坑无法自拔。