康泰生物：激进募资为哪般？

薛宇

继2020年定增募资30亿元后，康泰生物（300601.SZ）又“缺钱”了。近日，康泰生物发布可转债发行预案，计划募资20亿元，用于百旺信应急工程建设项目和腺病毒载体新冠疫苗车间项目。但公司目前账面现金较为充裕，公司完全没有募资的必要性，或许这只是一种变相的“圈钱”，此外股权激励授予期权有可能全部行權，相当于公司向管理层发放了一个很大的红包。

康泰生物募资激进，会大幅摊薄原股东即期回报，损害中小股东利益。此外，公司还推出门槛不高且规模较大的股权激励计划，实际是优待管理层，对中小股东而言并不公平，而公司还可能存在调节业绩以达成激励行权条件的情况。

募资必要性不足

2月8日，康泰生物发布向不特定对象发行可转换公司债券预案，拟募集不超过20亿元，扣除发行费用后投入以下项目：13.57亿元投资百旺信应急工程建设项目，6.43亿元投资腺病毒载体新冠疫苗车间项目。

2017年2月，康泰生物正式登陆创业板，IPO募集资金总额1.38亿元，用于康泰生物光明疫苗研发生产基地一期项目。2018年3月，康泰生物公开发行可转债，募集资金总额3.56亿元，用于研发生产楼建设项目和预填充灌装车间建设项目，其中3.55亿元已经转股。2019年5月15日，康泰生物发布公告称，公司拟通过非公开股票募集资金总额30亿元，其中21亿元用于民海生物新型疫苗国际化产业基地建设项目（一期），9亿元用于补充流动资金，并于2020年4月正式实施。

本次可转债预案发布距离上述定增实施仅有不到9个月时间。如果此次可转债能够顺利发行，包括IPO在内，康泰生物融资总额将达到54.94亿元，而其在IPO之前的2016年年末净资产只有7.35亿元，2019年净利润也不过5.75亿元。

截至2020年9月30日，康泰生物的货币资金为12.65亿元、其他流动资产（主要为银行理财产品）16.7亿元，类现金资产合计29.35亿元，占总资产的比例达到34.55%;同期，公司资产负债率只有18.43%，有息负债只有1132万元的短期借款和1980万元的长期借款。与此同时，公司主业每年还可以创造可观的现金流，2017-2019年及2020年前三季度，经营性现金流净额分别为1.54亿元、3.36亿元、5.06亿元、5.09亿元。

整体上看，康泰生物资金较为宽裕，即便剔除上次定增尚未投入使用的20.63亿元，公司自有资金尚有8.72亿元，完全可以通过自有资金及加杠杆方式，满足资本支出需求，根本没有发行可转债的必要性，康泰生物本次可转债发行或存在变相圈钱的嫌疑。

另外，公司2019年股权激励计划首次授予股票期权（3168.9万份）的行权价格为44.84元/股（调整后），授予预留股票期权（293.4万份）的行权价格为112.40元/股，而公司3月1日收盘价155.21元/股。若2020年业绩达到行权条件、上述授予期权基本行权，公司管理层将兑现一个超大的红包奖励。

康泰生物如此激进定增和发行可转债将会摊薄原股东即期回报，损害中小股东利益。

对于此次拟发行可转债募投的两个项目，康泰生物可行性分析报告并未给出项目经济效益测算情况，公司仅表示，上述项目具有良好的经济效益，项目实施后，能够为公司带来稳定的现金流入。

对于2020年定增募投的民海生物新型疫苗国际化产业基地建设项目（一期），康泰生物公告表示，该项目总投资金额为24.43亿元，建设周期4年，预计投资回收期为7.47年，内部收益率为38.28%，项目达到正常产能后将实现年均营业收入63.37亿元。

康泰生物2019年营业收入为19.43亿元，表明上述定增募投项目投产后，将再造3个康泰生物。

然而，一边是募投项目前景光明，公司频繁募集巨额资金，另一边却是公司实控人及其一致行动人、高管等重要股东不断减持自家股票套现。

重要股东频频减持

据统计，2020年以来，康泰生物重要股东累计已减持股份172.03万股，减持金额2.86亿元;计划减持股份1900万股，计划减持金额29.49亿元（以3月1日收盘价155.21元/股计）。其中，控股股东及其一致行动人计划减持金额最高，也最为引人注目。

2020年5月29日，康泰生物发布公告，因解除婚姻关系并进行财产分割，公司控股股东、实际控制人杜伟民与YUAN LIPING（袁莉萍）经协商后一致同意对公司股份进行分割，分割后袁莉萍直接持有公司股份1.6133亿股，占公司当时总股本的23.99%;杜伟民直接持有公司股份1.8339亿股，持股比例由51.26%下降至27.27%。公告显示，为保持公司正常生产经营不受影响，继续保持杜伟民的实际控制权，袁莉萍与杜伟民签署了《一致行动人与表决权委托协议》，与其建立一致行动关系。

以公告发布当日收盘价145.78元/股计，袁莉萍获得公司股份价值高达235.19亿元。

这桩“天价”离婚案一经公告立即引来市场和各大媒体的关注。据相关媒体报道，康泰生物实控人的这份离婚协议创下A股史上最高分手费纪录。

就在股份分割半年后，康泰生物即公布了袁莉萍的减持计划。

2020年12月9日，公司公告称，公司持股5%以上股东YUAN LIPING计划减持公司股份不超过1700万股，占公司总股本的2.48%。

2月10日，公司可转债发行预案公布不到两天，公司控股股东、实际控制人杜伟民公告了减持计划，计划减持公司股份不超过200万股，即公司目前总股本的0.29%。

以3月1日收盘价155.21元/股计，上述拟减持股份价值分别达到26.39亿元、3.1亿元。

2020年7月24日，公司实控人的一致行动人杜兴连完成减持，期间累计减持股份30万股，减持金额6470万元。

2020年三季度末，康泰生物的应收账款账面价值为14.11亿元，而前三季度公司营业收入为14.2亿元，应收账款占营业收入的比例达99.36%;而智飞生物相应指标分别为70.84亿元、110.5亿元、64.11%，沃森生物分别为12.94亿元、15.67亿元、82.59%。

虽然疫苗企业下游客户主要为疾病预防控制机构，坏账可能性较小，但应收账款计提政策却一定程度上影响公司当期利润。

财报显示，康泰生物采用账龄分析法计提坏账准备的应收账款计提比例为：账龄在6个月以内的，计提比例为零，7-12个月为5%，1-2年为10%，2-3年为30%，3-4年为50%，4-5年为80 %，5年以上为100%;而沃森生物对账龄在6个月以内的计提比例为零，7-12个月为5%，1-2年为20%，2-3年为5%，3年以上为100%;智飞生物分别为2%、8%、20%、50%、100%。由此可见，康泰生物的应收账款计提政策明显比同行激进。

新金融准则施行后，应收账款的坏账计提规则发生了变化。不过，新准则下的应收账款预期信用损失计算，计提比例的基础依然是原账龄法历史数据。

康泰生物的应收账款绝大多数在1年以内，然而账龄组合中，采用预期信用损失模型，1年以内应收账款预期损失率仅为0.53%，1-2年为10.17%，2-3年为27.30%，3-4年为50.63%，4-5年为73.61%，5年以上为85.70%。

此外，康泰生物曾对固定资产——房屋建筑物的折旧年限进行变更，变更日期为2018年1月1日。

此次变更前，公司房屋建筑物的折旧年限为20年，年折旧率为4.85%;变更后为20-30年、3.23%-4.85%。随着不断的投资，公司固定资产中房屋建筑物价值越来越高，公司上述會计估计变更产生影响越来越大。然而，沃森生物房屋建筑物的折旧年限为5-20年，年折旧率为4.75%-19%。

不仅如此，康泰生物对其他类别固定资产的折旧计提政策同样更为激进。其中，生产设备、运输设备的年折旧率分别为9.70%、19.40%，而沃森生物对通用设备和专用设备的年折旧率为9.50%-19%，运输设备为19%。

《证券市场周刊》记者已向康泰生物发去了采访函，截至发稿未收到公司方面回复。