实物期权模型在商标权价值评估中的应用研究

徐健钧 刘聪 齐阳（徐健钧、刘聪，辽宁对外经贸学院会计学院；齐阳，国网辽宁省电力有限公司）

■ 实物期权理论对于战略管理具有重要性

实物期权理论提供套用于评估和响应决策不确定性的分析工具和启发式方法。不确定性激发了不同于新古典理论的研究，并创建了战略管理领域。考虑到不确定性在战略决策中的基本作用，实物期权理论对管理的重要性日益提高可以用至少三个因素来解释。这也显示了实物期权理论的独特性。

（1）实物期权理论要求重新审视收到的知识，并根据商标在不确定环境中做出的各种战略选择提供独特的预测。

（2）理论和实证研究结果表明，企业和行业之间的期权价值存在很大的差异，与其他理论相比，实物期权理论表明，不确定性越高，期权持有人的潜在利益就越高。理论强调的另一方面是不确定性下的灵活性值得选择。这可以解释许多投资的大部分价值。

（3）通过为战略决策提供信息，战略计划模型固有地缺乏传统金融理论投资模型中定义的严格决策标准。沿着定性的战略规划工具中引入金融市场纪律，并将战略事实引入传统的资本预算模型中，而这些模型并没有清楚地解释灵活性和管理层的自由裁量权，实物期权的选择权理论有助于改善决策。虽然现实世界的期权资源分配分析需要克服组织和其他挑战，但现实世界的期权理论可以将战略和财务分析整合在一起。上述实物期权理论对战略管理具有重要意义。

■ 实物期权模型评估方法的适用性

考虑到商标权价值评估的不确定性、动态性和完整性的特点，实物期权思想能够反映商标发展的各个阶段的期权价值。与传统的估价方法相比，实物期权更适合于商标权的估价。商标的价值高度不确定，而传统的估值方法无法衡量不确定性的价值。只有期权法才能反映企业的潜在价值。实物期权模型考虑了现有资产的扩张、收缩等期权的价值，其价值更接近于内在市场价值。具体而言，实物期权方法对商标价值的适用性体现在以下几个方面。

（一）实物期权在商标价值评估特征的匹配性

实物期权估值法结合了市场商标的内部财务数据，使估值更加全面和准确。可以理解，实际期权估值法适用于比例高、价值完整、潜在价值不可忽略的商标无形资产。评估选择的实际方法是考虑到品牌价值的动态特性。市场现金流、贴现率和其他数据很难获得。实物期权方法关注结果的不确定性，通过概率分布来描述现金流的分布。避免了对现金流量的主观预测，使评价结果更具客观性和可操作性。相反，要考虑商标的潜在价值。在商标发展的过程中，存在着扩张、收缩等多种调整的可能性。这种管理灵活性的价值可以从当前评估选项的方式中看出来。在商标价值评估过程中，不确定性越大，期权价值越大，体现了高风险高回报的概念。因此，实物期权评价方法更符合商标经营和投资的实际情况，更能体现风险的价值。对柔性期权的价值进行了测度。在快速发展的商标产业中，决策不是静态的，而是动态的调整。不确定性是商标估价中必须考虑的一个因素。如上所述，商标面临着市场不确定性和政策不确定性。实物期权的理念是将企业作为一个整体来考虑，而不是简单地根据市场的财务报表来对其估值。实物期权模型与影响期权价格的相关因素有关，例如商标价格、无风险利率、商标价格波动范围、自到期日起剩余的时间以及履约价格等。从而可以看出上涨期权的价格，于是我们运用于实物期权模型对商标的价值进行评估：

其中，C 以及S 分别表示价值、期权价值和标的资产限制，为标准正态分布中离差小于d的概率；为连续每年商标价值以年计的市场回报率的方差。

（二）实物期权模型在商标各阶段的发展

商标的开发可以分为不同的开发阶段，分别对应于不同的现实选择。在商标发展的初创期，商标会根据市场对已开发产品的反应来调整策略。如果市场反应良好，商标执行扩张选项，或者商标执行收缩选项。如果在初始投资中设计了多种可调整策略，商标也有转换选项。商标可能更多的是一种战略投资。致力于新技术研发、人才队伍建设。这一阶段的现金流入非常少，更重要的是为商标的进一步发展奠定基础。在此基础上，未来还会有更多的投资机会，所以在商标成熟、商标发展、现金流相对稳定、产品进入量产阶段，选择也越来越多。由于迭代式的产品更新和更快的技术开发，公司可能会花一些钱在新产品开发上，并提供转换选项。它还可以开放市场、扩大投资并行使扩大后的期权。随着品牌进入衰退，产品的现金流也进入了衰退。如果市场恶化，市场份额下降，企业可能会缩减投资。商标的每个阶段都有一个实际选择。对实物期权价值的正确评价是企业价值评价的基础。因此，实物期权评价方法适用于商标评价。在这个阶段，可能存在信息不完全，企业可能会延迟选择，放弃选择等等。在成长期，一定数量的现金开始流入。在这一点上，如果来自产品的收入不包括所需的成本，市场可能会被放弃。因此，在这个阶段有收缩和放弃的选择。

■ 商标权价值评估中实物期权的特征

（一）实物期权的灵活性

实物期权可以灵活选择期权，使收益更加稳定。根据特定商标的市场情况做出判断，并在市场成熟并有利于发展时逐步取得突破。相反，如果情况不利于发展，为减少损失应推迟合并或收购以减轻风险。

（二）实物期权存在的波动性

在商标发展过程中，环境、管理、技术、市场条件和协同效应等因素对商标影响很大。因此，不可能准确地预测将要产生的未来收入，也不可能准确地预测投资期权的价值和潜在的获利能力。资产的价值不是固定的，并且具有一定的可变性。

（三）实物期权模型的多样性

商标开发过程将在不同的市场条件下使用不同的实际期权模型。这使得开发过程中更具灵活性，并保证了收益。如果这没有发生，则在获得长期的市场研究和特定数据之后，可以决定是否在商标方面取得突破。这项权利被称为成长权，甲方有购买机会后，市场条件会促进发展。如果市场条件对商标发展不乐观，公司可以缩小规模或将促销推迟到有利的时机。此权限称为扩展权限。这种权利被称为转换期权，以减少由于市场不确定性而产生的期权和延期期权，适应市场的变化和调整，并转换输入要素。情况不利于商标行业并严重影响了甲方的利益，因此甲方将选择放弃商标。此权利称为放弃期权。

由最低收费率和分成率确定的商标权评估价值为：

其中，P 为商标权的价值，M 为最低收费额，S 为收益分成率，Rt为第t 期商标权的预期收益，r 为折现率，t 为受益期限。

（四）期权风险和收益的不对称性

在实物期权模型中商标权价值的发展过程中，买方必须承担的最大风险只是溢价，而这种风险是极其有限的。如果商标成功注册，当市场价值达到或超过预期利润时，收益将是无限的。这表明期权的收益和风险没有同比变化并且是不对称的。如果商标权的价值被视为看涨期权，那么商标的运行状态就取决于它。实施商标价值提高后，其经营状况达到或超过其经营目的的预期价值，并购人将获得无限收益。相反，如果被收购方未能达到预期的业务目标，则可能会延迟商标权价值的增加，或者可能选择放弃该项目，或者在资本市场上出售其在企业中的股份以降低风险。因此，商标价值的唯一风险是沉没成本的损失，与无限收入的比较非常不对称。

■ 应用实物期权模型的优势

实物期权方法指出，如果经理可以识别并使用对事件发生做出响应的灵活选择权，那么增加的不确定性将带来更大的价值。实物期权的不确定性提供了机会。在重新考虑商标价值投资时，管理人员应根据资源、趋势和不确定性的变化尽最大努力观察市场，以充分利用不确定性。确定其投资敞口，然后对合理的计划进行相对应的安排。

与传统资产评估方法相比，实物期权模型的优势主要体现在以下几个方面：第一,实物期权模型将商标价值项目的增长机会纳入投资决策。例如，在开发新商标或新市场时，现金流量的净现值在短期内为负，但从长期来看，这些项目有潜力为商标提供增长的机会。从选择的角度来看，增长机会对商标都更有价值。这些选项在实际选项中称为增长选择。投资项目的价值，包括增长选择权，必须等于项目本身的价值加上增长选择权的价值。在投资决策中考虑项目增长期权商标的价值时，管理人员可以更轻松地解释商标价值项目的增长。

第二,实物期权模型考虑了商标价值的影响。传统的资产评估方法通常会减少损失而忽略了中止项目实施的能力。积极改变商标评估方式。在实施过程中改善业务环境中的更改是正确的做法。这对于商标的价值非常有价值，因为所有者可以通过实际的期权模型来更改项目的实际现金流量。

第三，实物期权考虑了商标价值的下降，这导致选择权中间的放弃。传统的评估方法仅假设商标价值的评估将在其整个生命周期中持续进行。然而，这种情况并非如此。如果未来商标的可行净现值小于通过放弃当前项目获得的残值，则放弃商标比在商标到期前保留商标更经济。实际上，项目的剩余价值就是该项目的保险价值，投资者可以放弃其商标价值并获得该保险价值，以避免将来遭受更大的损失。实物期权模型在开发阶段就认可了商标的价值，并明确指出，如果根据不断涌现的新信息某个特定商标没有吸引力，则将永远不会进行这些投资。所有者放弃项目的权利类似于金融期权的看跌期权，而在将来某个时候出售资产的权利在实际期权中称为放弃期权。

应用传统的估价方法相比，应用实物期权模型具有这些重要的比较优势，使其成为商标估价应用研究中的强大分析工具。

■ 总结

实际上实物期权模型是考虑项目决策的一种方法。如果实物期权模型和应用程序框架过于复杂，它们将失去适用性。如果有多个选项，则需要考虑它们之间的交互。期权之间相互作用分析的基本原理是，在存在其他期权的条件下，期权的价值可能与单独存在时的价值有所不同。因此，选项值是单个选项值，而不是累积值。之和不能简单地用来表达期权的价值。组合值，为了避免失去分析和应用程序的价值，该框架应该简单透明。它应确保可以向决策者清楚地说明已建立的应用程序框架。它应该被组织起来，使决策者能够使用其直观的判断力，另外，应向具有商标行业经验但对结果不感兴趣的管理员解释可选方法应用程序框架。同时，您必须面对因应用实际选项而并使用组织系统来纠正偏差。成功的“领域转换”不仅需要理解初始领域的理论假设和逻辑，还需要理解目标领域的假设和逻辑，并追求它们之间的一致性。