豆粕：美农报告超出预期，国内行情相对较弱

11月初,美国农业部月度供需报告如期出炉，美豆单产及期末库存等报告数据超出机构预期，推动CBOT大豆主力合约急升至1,147美分，创下2016年7月以来高位。报告数据利多加上出口需求强劲的预期，以及全球新冠疫苗突破带来了乐观的人气，进一步推高大豆期价；国内方面，现货基本面没有太大变化，国内走势明显弱于外盘。终端饲料企业采购心态谨慎，贸易商杀价出货，加上近月进口大豆到港超出此前市场预期，预计近期多空博弈仍将持续。

1 国际方面

美豆方面:11月10日，美国农业部月度供需报告如期出炉，报告最大亮点是美国大豆单产和产量及期末库存的下调，单产从十月预估的51.9蒲/英亩下调至50.7蒲/英亩，产量从42.68亿蒲下调至41.7亿蒲（或从1.1615亿t下调至1.135亿t，下调了265万t），期末库存也从2.9亿蒲（790万t）下调至1.9亿蒲（517万t）的低水平，大体上回到了2015/16年之前的低水平。

受此利多影响，美豆一度冲高至1,200美分关口，之后持续震荡，虽然外部市场的乐观情绪（疫苗、天气、出口）和对南美天气的担忧仍是关注焦点，但感恩节前的谨慎情绪，以及中国进口加工商可能对美豆上涨望而却步的预期，都抑制了CBOT大豆市场的涨势，市场暂时缺乏新题材的刺激，而基金持仓仍然处于历史较高区间；市场在紧盯南美下一波天气指引，时间也逐步向南美新豆作物的关键生长期推进，各方聚焦美国农业部2020年的最后一份供需平衡表是否会对美豆出口和结转库存做出进一步偏多的调整。

南美方面:根据NOAA的气象监测结果和研讨报告，当前全球气候已经处在拉尼娜状态之中。拉尼娜通常会造成南美洲部分地区降水偏少。大豆作为对水分需求敏感的作物，生长期内遭遇干旱会影响其产量的形成。

历史数据显示，在出现拉尼娜或者干旱的年份，美豆价格倾向于上涨，而在厄尔尼诺或者中性偏暖的年份，美豆价格表现平平甚至倾向于下跌。本年度，美豆供给明显收紧，如果南美新作大豆出现产量问题，那么全球市场对美豆的依赖度将增强，美豆价格也将因此受到提振。

总体来看，现阶段2020/21年度巴西大豆产量预估区间在1.28亿～1.35亿t，USDA11月报告预估1.33亿t。预测区间低端的依据在于拉尼娜将导致巴西南部12月降水减少并最终导致产损。阿根廷大豆产量预测区间4,650万～4,900万t，USDA在11月报告中给出的预估为5,100万t。拉尼娜担忧目前在阿根廷市场尤为普遍。

截止目前，巴西大豆播种进度达到81%，而去年同期为79%，临近月末，巴西中部和东北部降雨改善，促使大豆快速播种；但在巴西最南部，干旱条件使得大豆播种持续放缓。当前国际市场紧盯着巴西的天气变化等待下一波天气预报的指引，而时间进入12月后，南美大豆逐渐进入关键生长期，市场也在等待12月10月美农供需报告后美豆再去尝试1,200美分的突破，但1,200美分突破乃至站稳后进一步上行，需要全球大豆供需平衡的进一步确认。

国内方面：行情方面，11月豆粕市场多空交织，行情起起落落，月初豆粕延续10月的涨势继续上涨，5日开始，大幅上涨过后即迎来高台跳水，价格一路下跌，月中再度迎来反弹行情，由于利空打压，反弹乏力，行情依旧迎来回调。截止月末，豆粕市场均价3,250元/t左右。

供需方面，中国2020/2021年度（10月～9月）大豆进口量预估1亿t，相比，2018/2019年度的大豆进口量为8,254万t；另外，11月份进口大豆到港预期915万t，12月预估910万t，年前大豆供应总体充足。终端饲料企业库存多建立在安全库存以上，终端以执行前期合同为主，而油厂总体供应充足，豆粕库存处于相对高位，豆粕现货及基差压力相对较大

11月份，饲料产量延续了之前的增长态势，其中，饲料总产量1,191.15万t，环比增长0.71%，同比增长30.61%，猪饲料562.82万t，环比继续增长4.53%，同比大增62.53%，禽饲料473.77万t，环比下滑1.55%，同比增加7.20%，水产饲料117.97万t，进入淡季环比下滑7.53%，但同比增长20.96%。

综上所述，目前国际大豆市场逻辑集中于南美产区天气炒作、美国超低库存消费比、12月美农平衡表继续调低美豆库存等因素上；而国内方面，大豆供应端高于此前预期，因而导致终端市场采购意愿整体偏低，进而导致部分油厂豆粕库存压力持续增大；但在美豆整体走势依然振荡偏强的背景下，中期偏多趋势也未变，短期走势以高位震荡为主。