浅析企业并购财务风险及控制

李岳馨

【摘 要】信息化时代背景下，市场经济急剧发展，企业间并购行为逐渐增多且这种行为日渐发展成为企业扩张的主要方式和途径。在各类并购过程中，信息获取、应对财务支付风险、财务整合至关重要。企业并购是一个系统化过程，在各类并购案件中，战略规划、选定目标企业、评估目标企业、并购方案可行性测试、支付方式选择及并购后整合等环节均伴随着财务风险。

【关键词】企业并购;财务风险;风险控制;支付方式

【中图分类号】F275;F832;F271 【文献标识码】A 【文章编号】1674-0688（2020）11-0101-03

1 企业并购整合理论概述

并购是指兼并、合并、收购的统称，企业并购是指在市场上企业间通过合法手段获取其他企业法人资格的商业行为，实际上是一种企业间所有权的转移合并。伴随着时代的发展，我国企业并购经历了以下3个阶段：第一个阶段是20世纪80年代之前，这个阶段国家实行计划经济，并购主要由政府主导;第二个阶段是20世纪80～90年代，改革开放开始，市场开始发挥作用，这个阶段主要以半企业、半政府主导;第三个阶段是20世纪90年代至今，伴随着改革开放力度逐渐加大，信息时代的到来使真正意义上的市场并购得到整合。

1.1 企业能力理论

“能力”一词最先属于行政管理领域。行政管理系统作为社会系统的重要分系统，注重公共事务的治理、管理和执行，所以将“能力”总结为使某一组织机构优于其他组织机构的特殊管理才能，后来经过不断完善，“能力”一词正式实践，脱离行政领导领域，发展于各个领域。

1.2 核心竞争力理论

20世纪90年代，国际市场发展迅猛，节奏变化快，企业间各个领域竞争激烈。在这场竞争中，很多竞争力强的中小企业得以发展，现有的管理理论无法解释这一现象。对此，美国学者哈默德发表了《企业的核心竞争力》一文，完整阐述了企业核心竞争力，指出决定企业发展前景的并不是企业的规模和业务广度，而是企业的内在核心竞争力。就短期而言，决定企业发展的是产品的质量和性能，而从长远来看，决定企业发展的是核心竞争力。

1.3 投资组合理论

投资组合理论是指各个投资组合的收益是组成投资项目的加权平均数，而其风险则不是项目间平均加权风险。投资组合理论揭示了投资组合间收益与风险的关系，是一种量化的分析模式，在企业并购整合中应用较为广泛。

1.4 系统与控制理论

系统指的是各个系统的模式、方式及规律，具有逻辑性和科学性。系统是一个哲学概念，具有普遍的指导意义。从整体着眼将系统的结构和功能加以整合，有利于整合资源。企业间并购整合的系统性很重要。

控制是运用信息反馈调节及控制系统结构和功能，以达到最优化目标。信息是系统控制的基础，控制是根据信息加以调整，控制的成果需要信息来反馈，二者相互影响。企业并购是一个系统的过程。

2 企業并购财务风险类型

企业并购财务风险主要指在企业并购过程中，并购目标价格、融资手段、支付方式受到外部环境变化（比如市场发展变化、货币政策变化、产业调整等）影响，有可能产生的财务风险及财务危机，使得财务状况恶化，导致并购计划与实际产生偏差。对于企业来说不光是并购后的经营风险，还有并购前对目标企业进行评估时出现的评估风险及并购完成后对新企业的整合风险，这些环节均与财务问题直接相关，并在整个过程中伴随着财务风险，因此企业并购的主要风险就是财务风险。

企业并购行为完成的最后阶段是对企业的重新整合期，这一时期会导致财务账面的并购成果存在一定时间差，而企业并购的意义和价值在于超越并购企业的债务，实现目标预期价值以达到增值，因此企业并购风险的实质是一种价值风险。在市场经济条件下，这类风险具有不确定性、相关性和可控性，所以正确认识并购的财务风险并积极应对，做好事前预警防范机制，最大限度地降低并购可能产生的风险。

2.1 目标企业价值评估风险

确定目标企业后，整个并购行为发生的起点是对目标企业的价值进行评估，这也是并购过程中最重要的环节。对目标企业的价值评估主要取决于目标企业的财务状况及对未来企业的预期收益评估，如果预测得不够准确将产生评估风险，而信息又是评估的关键，所以信息的准确程度将影响评估结果。

2.2 并购融资及支付风险

在对目标企业价值进行评估后，就需要筹集足够的资金，企业的融资风险就是指企业筹集资金可能产生的风险，资金量的大小、资金的来源、资金供应是否充足、筹集资金的时长等因素将影响企业并购的进程。在并购较大企业时需要充足的资金链，一旦资金链发生断裂会大大降低并购成功的概率。

在现有的并购案件中，现金支付、混合支付和股权支付是当下3种主要支付方式。选择不同的支付方式可能会面临不同的财务风险，如果支付方式不适合本次企业并购，将增加并购过程易产生的不确定性因素和风险，尤其在股权和资金方面得以体现。我国当下运用最为广泛的支付方式为现金支付，现金支付就是以货币现金为支付工具，通过给予股东现金达到并购目的。现金支付的优势明显，即操作简单且认可度高，但也伴随着风险，因为以现金为支付方式将对企业的资金产生冲击，而在一些国际并购中，必然涉及汇率问题，这种情况更易产生风险。

2.3 财务整合风险

企业并购后的整合是最后一个环节，但也存在风险。有些并购案例是并购顺利，并购后的企业间整合却出现偏差，这是由于目标企业和并购企业的管理模式、运行模式可能完全不同，整合是一个取长补短的过程，如果无法做到这一点，并购就不会成功。

3 企业并购财务风险成因

依照企业并购的不同阶段，企业并购分为事前、事中、事后3个阶段，企业并购财务风险成因结构图如图1所示。以下在直观呈现企业并购全过程伴随不同风险类型基础上，分析并购前、中、后3个阶段企业并购财务风险的成因。

3.1 并购前：双方信息不对称，资产评估体系不够完善

企业评估是基于对目标企业财务信息的充分了解后进行的价值估计，因此获取信息对评估风险起着基础性作用，信息的准确程度越高则评估越完善，但在实际的并购过程中无法做到信息及时和准确，从而导致风险增加。财务报告的不完善，财务指标的选取和权重差异均会在对目标企业未来盈利预测或者目标企业的价值评估方面出现偏差。产生这些问题的主要原因是并购企业双方信息不对称，而造成信息不对称的原因多种多样，比如公司性质（是否为上市公司）差异导致沟通不畅，或者并购行为是敌意还是友好很大程度上决定着信息的质量。

并购双方信息不对称会使并购企业忽略一些潜在问题，致使并购方难以准确判断目标企业的资产价值，最终作用于并购方案，并购企业可能会以高于被并购企业的实际价值进行并购，由此引发财务危机。

對于目标企业的评估方案有多种，方式不同带来的是风险及应对策略的不同，然而对于国内企业而言，缺乏并购的灵活性，在应对各种评估方案带来的风险预先准备不足。目前的评估方法主要有市场法、成本法、收益法，这3种方法的计算方式不同，最终的结果也不同。在实际评估过程中，主要以目标企业的财务报表为依据，忽视了报表可能存在的问题。

3.2 并购中：企业的融资风险和支付风险

资金作为并购的重要一环，企业并购筹集资金所使用的筹集方式、结构是否合理都对企业并购产生重要影响，所以选择适合并购企业的融资方式成为并购过程是否顺利的重要影响因素。融资框架不合理将带来并购危机，引起无效并购。我国的金融市场存在债务性融资、内源融资、权益项融资3种不同方式，即向商业银行借贷、启用公司的留存收益、上市公司通过发行企业股票。此外，我国对于融资监管严格，审批流程多、标准高，无形中也增加了融资难度。

并购往往需要大量资金，充足的资金链是并购的保障，支付方式的选择也会影响并购的最终结果，在我国往往是现金支付。在筹集资金过程中，若因不可控因素发生资金链断裂将带来支付风险。此外，在一些国际并购案中，汇率的时刻变动也会影响并购结果。

3.3 并购后：企业的财务整合失效

企业并购的最后环节整合往往会被企业忽视，由于在并购过程中下过多功夫，在并购整合时，没有做好事前整合方案，目标企业可能与并购企业的管理模式、财务制度存在差距，如何使目标企业适应新的管理、财务模式，方式方法至关重要。如果财务制度不够完善，将无法完成真正意义上的整合。

4 企业并购财务风险防范对策

4.1 加强对被并购企业的财务信息调研

事前科学的设计评估方案、获取目标企业的有效信息是企业并购迈出的关键性一步。从整体角度出发对目标企业进行全方位分析，即包括以往的历史分析、现状分析及未来发展前景分析，系统全面地认识，确保信息的有效性。除此以外，还要仔细研究财务报表的准确性和合理性，将财务报表作为重要指标。

选择科学合理的评估调研方式至关重要，多种类型的评估方案并没有对错好坏之分，选择适合的方法显得尤为重要，优秀的评估小组对于科学合理、符合实际的方案可以把握得当，为并购设计适合的方案。

4.2 完善资产评估体系

在充分掌握目标公司情况后，并购企业应当在设立合理的分析标准基础上，为目标企业建立专属的价值评估体系，并将评估体系细化为财务分析、产业分析及营运状况进行分析。一套优秀的评估体系可以有效实现对目标公司未来的盈利情况和发展能力进行动态预测，提高价值评估结果的准确性，并对后续企业的并购和整合提供支持。在此基础上制定符合目标公司实际情况的交易对价，以此降低定价风险。

企业需运用目前实用性较强的资产评估方法，如资产基础法、市场价值法、收益法、净现值法、市盈率法，可以根据并购的具体情况来选择，并且建立相对应的评估模型，对被并购企业进行资产评估。如果目标企业是上市公司，且财务管理比较明晰，就可以使用市盈率法进行评估;如果不是上市企业，则一般采用净现值法对其评估。因为每个方法具体适用范围不一，所以并购企业要根据实际情况加以区别运用。

4.3 选择恰当的融资方式

要对自身的资金实力、财务状况有一个明晰的认识。在进行企业并购时，要梳理并购企业本身的财务结构，确定所需的融资规模，预测每种融资方式会使企业后续面临什么样的风险和收益。比如，选择债务融资方式的企业是否有能力承担其所负担的债务，并且在后续的并购活动中，投入的融资成本也相当可观，这些都是企业应当在事前考虑到的。

4.4 避免并购中的支付风险

企业需确定适当的融资组合和有效的支付方式，财务管理的目标就是实现利益最大化，尽量以最低的融资成本达到并购目的。目前单一的融资方式已经落后，在当下市场环境中应当利用多种融资方式组合，如债券和股票证券的组合，即不同方式组合确保风险最小化。支付方式亦是如此。当下较为先进的支付方式是多种支付方式的组合，这将有效缓解单方面使用现金支付带来的举债压力及资金流动风险。

4.5 重视并购后的财务整合

企业不仅在事前调查研究目标企业的财务、资产，了解事中需要规避的风险，而且并购活动结束后并购企业和目标企业之间的财务整合也同样重要。可由财务部门牵头，进行各个部门之间的换血改革，企业并购后的整合并不只是财务部门单纯的业务资金整合，更是各个部门之间的有效整合，而且目标企业的财务和管理模式不可能完全与并购企业相同，如果整合不好，则无法发挥目标企业应有的价值。

5 结语

本文主要通过对财务风险类型进行分析概述，依此对风险成因做出具体研究，从并购前、并购中、并购后3个阶段分类分析，提出了并购前可能存在双方信息不对称、资产评估体系不够完善，并购中易涉及融资风险、支付风险，以及并购后的财务整合问题，并从5个层次提出相应的防范对策。在市场并购行为日渐增多的今天，降低风险、提高防控水平是每个企业都需完善的部分。

参 考 文 献

[1]鲍婷.浅议公司并购重组的动因、模式与绩效[J].企业导报，2012（5）：70-71.

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