50 万亿！新基建的风口在哪里？

文/何治民

在新冠肺炎疫情之下，市场对新基建的技术效应寄予厚望，备受资本追捧，在市场引起热议。甚至引发猜测，此轮“新基建狂潮”会不会是2008 年4 万亿刺激的翻版？

截止到3 月末，中国的防疫重点已转为防境外输入病例，经济发展正在全力复苏。

事实上，从2 月中下旬开始，各地就开始“两手抓”：一手抓防疫，一手抓复工复产，让经济恢复正常运转。与此同时，各地也纷纷发布重大项目投资计划。据《21 世纪经济报道》统计，截至3 月5 日，24 个省市区公布了未来的项目投资规划，项目总投资额达48.6 万亿元。

在各地的投资计划中，基建仍是重头戏，且新型基础设施建设（下称“新基建”）开始崭露头角，如大部分省份均提到了有关5G 等新基建的规划，一时间，这波约为50 万亿元的巨额投资计划被解读为“新基建狂潮”来袭，备受资本追捧，在市场引起热议。

又是一个“4 万亿”？

新基建的概念并不新，也不复杂。早在2018 年底的中央经济会议中就已提出，加快“城际交通、物流、市政基础设施，以及5G、人工智能、工业互联网等新型基础设施建设”，之后，“加强新一代信息基础设施建设”也被列入2019 年政府工作报告。

进入2020 年，新基建被提及的更加频繁，特别是在新冠肺炎疫情发生后，中央会议上，曾3 次提到新基建的相关内容，值得一提的是，3 月4 日召开的中央政治局常务委员会会议中，首次提及“数据中心”。

根据央视的表述，新基建是指发力于科技端的基础设施建设，包含七大类：5G、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网。

不难看出，最早关于新基建的表述中，并没有“特高压、城际高速铁路和城际轨道交通、新能源汽车充电桩”这三项内容，事实上，特高压、城际高速铁路早已建设多年，将它们纳入新基建“实在有点勉强”。所以，业内一般将这三项内容称为类新基建，其他四项为狭义的新基建。

从各地投资计划的表述来看，上述七大领域的新基建大体有两个功能：一个是为传统基建补短板，如类新基建；一个是为未来数字经济发展提供基础信息技术或网络，助力经济高质量发展，这也是新基建的“新意”所在，强调技术属性及其应用领域。

也正因为如此，在疫情之下，市场对新基建的技术效应寄予厚望，甚至引发猜测，此轮“新基建狂潮”会不会是2008 年4万亿刺激的翻版？

首先，需要明确一个概念，此轮约50万亿元的投资是各地涵盖多年的投资计划总额，其中，已公布省份2020 年计划投资总额合计不到10 万亿元。事实上，2018年固定资产投资已经达到60 万亿元，2019 年的基建投资也达到17 万亿元，这些都是不小的数额。

据不完全统计，此次有11 个省份的2020 年重点项目计划投资总额甚至比2019 年下降了1%，这些都说明，今年的计划投资总额大小并不足为奇，因为各地每年都会争相发布重点项目投资计划，背后有未来争取中央项目和相关资金支持的考量。

其次，这笔巨额资金只是计划投资金额，并非实际投资金额，也不会全部用于基建投资，投入新基建的投资更少。据国泰君安的研报，在政府基建投资中，尚未有关于新型基础设施建设投资的统计，但可以从PPP 库细分项目中窥见一斑。

目前存量PPP 项目总投资规模大概17.6 万亿元，其中，传统铁公基（铁路、公路、港口、码头、机场、隧道等）约7.1 万亿元，约占41%。而狭义新基建项目在17 多万亿PPP 项目库中，不足1000 亿元，占比只有0.5%，即便加上类新基建项目的2.6 万亿，央视版新基建的投资规模也只有PPP 项目库的15%左右，约为传统基建的四成。

此外，这次新基建并非完全针对疫情，在春节前，四川、重庆、陕西和河北等省份已经发布了本年度重点项目投资计划。新基建的概念也在2018 年年底就已经提出，与2008 年4万亿被动应对经济危机的非常规举措相比，此次新基建潮更像是一种顺应经济高质量发展的主动规划。

新基建能否稳增长？

很显然，这次新基建潮不会是当年4 万亿刺激，但有着数字技术基因的新基建能否承担稳增长的大任，也有待检验。

还要先从拉动经济增长的“三驾马车”说起。受疫情影响，对出口和消费冲击较大，稳增长更多的期待靠投资发力。

如果按支出计算法来统计GDP，投资部分叫“资本形成总额”，“资本形成总额”中大部分来自固定资产投资，主要有三大类：制造业投资、基建投资和房地产投资。

其中，制造业投资不具有反周期调节能力，而房地产投资在“房住不炒”的总基调下，各地放松房地产的政策只能屡次以“一日游”而落幕，如此一来，基建投资无疑再次承担了逆周期调节的重任，可能否如愿呢？

我国固定投资增速从2009 年开始，已连续下滑10 年，据统计局数据，2019 年全国固定资产投资（不含农户）55.14万亿元，比上年增长5.4%。

而另一方面，过去这几年，随着去杠杆、资产新规等金融行业整顿带来的信用收紧，基建投资增长失去了往日丰富的资金流，增速从2017 年的19%骤降到2018 年的3.8%，并一直持续到2019 年也无半点变化。

据西南证券的测算，如果要对冲消费放缓对经济的影响，使2020 年经济增速保持在5.6 以上，基建投资增速至少需要在12.4%以上。2020 年1-2 月，全国固定投资增速为-24.5%，基建投资同比-30.3%，要想全年达到12.4%的增速，后续的压力有多大可想而知。

新基建有着天然的技术和互联网属性，从长远来看，未来对经济发展的贡献不可估量，特别是5G 技术，显然已激起全球新一轮的技术竞赛，但现实是，目前投资规模还比较小，占固定投资的比重也有限，对当下稳增长而言可谓是有心无力。

以广东为例，与新基建相关的项目涉及金额约为1 万亿元，占广东省计划总金额近17%，其中，涉及城际高铁和城市轨道交通的类新基建金额超过90%，而狭义新基建项目投资金额仅占1.6%。

狭义的新基建本质上是一种技术，它们需要应用于具体的产业发展中，才能放大技术的乘数效应，让产业转型步入快车道，从而推动经济增长。

这意味着，决定新基建能否发挥作用的是技术应用条件成熟度，即一系列配套措施是否到位，比如行业标准、技术研发与突破等，显然这些都不是短时间能攻克的，换句话说，即使政策扶持和资金到位，新基建也不一定能在短时间拉动经济增长。

这些年来，基建投资收益低且投资回报周期长，不确定风险大，企业无法成为投资主体，自然而然落到了地方政府身上，但地方政府都有经济指标考核任务，新基建又无法在短期发力，此时，地方政府难免出现机会主义倾向，在具体落实投资计划时，势必会有所衡量，这也是新基建投资规模占比小的原因之一。

说回“三驾马车”，近年来，消费对经济发展的功效曾一度突破60%，2019 年回落至57.8%，依旧远远超过其他投资和出口，如果从“三驾马车”对经济的贡献程度考虑，似乎刺激消费才是稳增长的得力举措。

事实上，已经有不少地方早已行动。3月9 日，南京市市委书记、市长相继出现在小吃店和书店消费、购物，接着，各地党政一把手纷纷效仿，亲自带头“下馆子”，试图引导消费。

随后，消费刺激政策升级。3 月13 日，发改委、工信部、央行等23 部委联合发布《关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见》，提出19 条措施。在政策推动下，全国已经有10 余个省、市、特区政府向市民发放消费券，试图发挥消费券的乘数效应。其中，南京发放的消费券总金额达3.18 亿元，也是目前发放消费券总额最高的城市。

目前，发消费券的方式能多大程度上刺激消费拉动经济增长，仍有待观察。但可以预见的是，在国内居民杠杆率已超60%的情况下，势必会对居民消费产生一定挤压，让刺激效果打折扣。

那到底如何稳增长？不少专家的建议是继续推进新型城镇化，目前，中国城镇化发展已进入都市圈发展阶段，2019 年，中国新型城镇化率为60.60%，与国外发达国家依旧有差距。

国务院发展研究中心原副主任刘世锦认为，今后10年，70%～80%的新经济增长动能，将集中在国内若干大都市圈内，仅都市圈发展一项，每年就可拉动经济增速0.5～1 个百分点。如何继续发挥都市圈发展的积聚效应、释放都市圈对周边城市的辐射带动作用，尤为重要。

新基建意欲何为？

既然新基建无法承担稳增长的重任，那各地争相布局新基建又有何用意？

随着疫情在全球范围“大流行”，战疫进入下半场，国外悄然变成主战场，全球金融系统也随之震荡，3 月份内，美联储两次降息，并重启7000 亿美元的量化宽松计划，让美国重回零利率时代，各国央行随之开启“放水竞赛”，市场却用脚投票，多国股市两周内3 次熔断。此时，信心比黄金更重要。

此时，各地之前发布的投资计划无疑给市场打了一剂兴奋剂，且不论投资计划能否落地、达到预期，单从过往投资拉动经济的经验来看，此轮投资计划刺激政策本身就有提振市场信心的效应，在全球股市震荡下，新基建概念股的逆势走高也说明了这一点，这是疫情赋予新基建的现实意义。

新基建的用意更多地指向未来发展与竞争。狭义新基建的本质就是一种技术，决定着未来数字经济发展，在国内，中国经济发展从高速发展转向中高速发展，各地都在寻求新的增长动能，用数字技术迭代驱动产业转型升级是可行路径，新基建就成了产业转型升级中不可或缺的新力量。

国际上，以5G 为代表的新一代信息技术，在全球掀起新一轮的竞赛，各国纷纷开启数字化转型的浪潮，为未来的数字经济竞争做准备，而中国和美国成为当仁不让的主角，中国此时发力新基建，颇有要赢在未来的意味。

此外，仔细分析各地发布的投资计划，便会发现省际投资差别较大，云南、福建、四川、河南、陕西5 省的计划投资总额均在3 万亿元以上，其中，云南高达5 万亿元的规模。

在财经评论员肖磊看来，这不是巧合，背后考量的是“关乎未来中国的国际战略和地缘政治问题”。

以云南为例，此次云南的基建项目中，涵盖玉磨铁路、大瑞铁路、沿边铁路、沿边高速、跨境电网和智能电网等，基本上都为东盟和中国的跨境贸易做铺垫。

随着云南补齐基建短板，未来中国跟缅甸、老挝、泰国等的贸易将实现大规模增长，这也将成为制衡东边的越南，以及西边印度最有效的方式。

新基建专注未来，又凭借技术和互联网属性，给市场带来了无穷的想象空间，疫情之下，更是成为资本的新宠。

但新基建要发挥作用需要长期投入，当下要做的事情有很多：资本热捧下，新基建如何避免沦为新一轮的资产泡沫？政府的强政策刺激如何确保不扰乱现有产业发展局面，不造成新的市场扭曲？在地方政府债务高企的背景下，新基建投资的资金如何保障，能否引入市场化的融资方式？

毫无疑问，当下这些事情能否妥善处理，也将影响着新基建未来能否实现美好的宏愿。