浅析商业保理公司资产证券化融资

2020-12-26果爱龄大唐商业保理有限公司

环球市场 2020年26期

果爱龄大唐商业保理有限公司

从2012年我国推出商业保理试点区至今，商业保理公司注册数量不断增加，据《中国商业保理行业发展报告2019》统计，截至2019年12月31日，全国已注册商业保理公司存量合计10724家。2019年全年商业保理业务量达到1.38万亿人民币，较2018年增长了15%[3]。伴随着商业保理高速发展的同时，资金问题逐渐成为制约行业发展的瓶颈。由于商业保理公司业务普遍重视融资业务，对应收账款的管理、催收、担保等业务较少涉及，融资利息与融资成本的利差是保理公司的主要收入来源，因此融资能力成为影响保理公司经营收益的重要因素。目前商业保理公司普遍面临融资渠道有限的问题，虽然在不断探索更多的融资方式，但均面临诸如期限短、利率高、审批慢等问题。自2015年市场上第一只保理资产证券化产品发行以来，该类产品快速增长，夯实了商业保理公司的发展基础。

一、资产证券化概念及保理资产证券化发展现状

（一）资产证券化定义

资产证券化是指将缺乏流动性但预期能够产生稳定现金流的资产打包收集，通过结构化设计进行信用增级，将其转变为可以在资本市场上转让和流通的证券的一种融资金融工具[2]。

（二）资产证券化业务模式

如图1所示。

图1

（三）保理资产证券化发展现状

保理资产证券化，即商业保理公司作为原始权益人，将其受让的缺乏流动性，但具有可预期、稳定的未来现金流的应收账款集中起来，形成应收账款资产池，对资产池的资产进行信用评级和分层，将其打包成可流通的资产支持证券。

2014年，国务院倡导“优化金融资源配置，用好增量、盘活存量，更好地服务实体经济发展”的方针，资产证券化备案制开始实行，业务流程缩短，发行人积极性提升，资产证券化业务规模大幅增长。2019年企业资产证券化业务规模达11,064亿元，同比增长16%。随着资产证券化业务的成熟和兴起，商业保理公司的融资也越来越多采取该方式。自2015年5月摩山保理一期资产支持专项计划成功发行后，商业保理公司便拉开了以保理资产为基础发行资产支持专项计划的序幕。

据中国资产证券化分析网（CNABS）统计，2019年保理融资资产证券化（ABS）发行规模达2,901亿元，占全年企业ABS总规模的26.22%，截至2019年底，保理融资ABS累计存量规模3,168亿元，占企业ABS累计存量总规模的15.48%，均排第一。从历年保理融资ABS发行单数来看，2016年仅发行18单，2017年发行64单，2018年发行218单，2019年发行455单，是2016年的25倍[4]。

二、商业保理公司资产证券化的必要性

（一）拓展低成本融资渠道

目前，商业保理公司的主要融资渠道依然为股东融资和外部银行借款。银行融资价格方面，尤其是成立初期的商业保理公司，经营期限较短，在银行评级结果不具备竞争优势；在信用方式下（股东不提供担保），取得银行授信额度有限，提款条件严苛，难以匹配更为持续、便捷、低成本的资金渠道，制约了业务规模的批量开展；随着“金融去杠杆”政策的深化，商业保理等类金融企业的资金压力空前倍增，从银行获取融资的难度激增，贷款用途限制重重，基本只能用于投放新项目、无法置换到期债务。资产证券化发行成本与入池资产关联较大，受商业保理公司主体评级影响较小，因此，资产证券化可以有效降低融资成本，改善公司盈利空间，扩大潜在客户范围，提升公司利润贡献。

（二）满足银保监会监管要求

2019年10月，银保监会出台《关于加强商业保理企业监督管理的通知》（205号文），明确了商业保理公司的业务监管指标，对保理业务集中度提出要求，商业保理公司受让以其关联企业为债务人的应收账款不得超过风险资产总额的40%[1]。当前，依托集团产业链开展保理业务的商业保理公司，所受让应收账款的债务人大部分为关联企业，必须向外转让关联方应收账款以满足205号文中关于关联方集中度的要求。因此，资产证券化已成为大型企业集团所属商业保理公司完成关联方应收账款出表、降低关联方集中度的重要方式。

（三）突破表内保理规模限制

根据205号文的规定，商业保理公司风险资产不得超过净资产的10倍，对于注册资本较低的商业保理公司而言，表内风险资产规模受到限制。资产证券化可以通过卖断保理资产的方式降低表内风险资产规模，突破资本金规模约束，扩大表外业务规模，提高公司的净资产收益率。

三、资产证券化的融资优势

（一）拓宽融资渠道，提高资金流动性

资产证券化作为传统股票、债券等融资方式之外的融资工具，拓宽了融资渠道。商业保理公司通过出售应收账款等资产，在不占用银行授信额度、不增加企业负债的情况下实现融资，不但能优化资本结构，还能实现将预期的稳定现金流收入一次性转化为现金，并将现金进一步运用到业务投放中去，从而获得更多收益，增强资金流动性的同时提高了资金利用率。

（二）主体信用转化为资产信用，降低融资成本

资产证券化通过设立特殊目的载体实现资产转移，将主体信用向资产信用过渡，评级机构首先关注资产质量的优劣，其次才是外部增信方的主体评级，因此使得主体信用较差但运营能力强或债务人主体信用较高资产比较优质的商业保理公司，可通过固定收益类的结构化融资产品以较低的成本取得融资。

（三）发行方式较为灵活

资产证券化产品发行规模较大，不受净资产40%的监管限制，优质企业可以采取储架模式小额多次发行，具体发行时间和每次发行的规模依据发行时点市场情况决定。发行资产支持证券不占用贷款和企业集团整体发债额度，募集资金用途限制少，受市场行情波动影响较小。资产支持专项计划的设置年限一般为一年到三年，在存续期内通过专项计划资金对保理债权循环购买的方式延长专项计划期限。

（四）优化财务报表

资产证券化底层的交易机制是卖断资产包，从交易构建的角度，商业保理公司在完成融资的同时能够实现融资业务不计入表内的目的，或将原有资产从表内剥离，从而满足风险资产杠杆比例的刚性要求。

（五）其他优势

一是商业保理公司通过基础资产的真实出售实现资产权属转移，同时将资产的运营风险及政策法律风险一并转移，实现风险转移。二是监管机构对资产证券化的监管要求低于传统融资工具，包括但不限于发行审核要求、信息披露要求等，从而简化了发行流程，满足了商业保理公司对融资高效率的需求。三是通过产品要素的公开披露和资产支持证券在资本市场的流通，在一定程度上提升了商业保理公司的知名度。