我国中小企业融资现状及对策分析——基于区域性股权交易市场视角

刘 攀 艾晓艳

一、我国中小企业融资问题的基本现状

（一）融资方式中间接融资占据主体地位，直接融资占比过低

按照融资方式,企业融资可分为直接融资和间接融资。直接融资和间接融资是以是否经过银行等金融机构实现来区分的,直接融资和间接融资成本各有不同,各有优势和劣势,在企业融资体系中相互平衡,相互促进,相互补充。

在企业融资体系中,只有直接融资、间接融资协同发展,才能够保证金融体系的平稳运行,保障实体经济融资渠道的安全性和稳定性。在世界范围内,以美国为首的发达国家,由于建立了完善的资本市场运行体系,直接融资在整个企业融资体系中占主导地位。我国由于资本市场起步较晚,20世纪90年代才真正建立起了上海证券交易所和深圳证券交易所,整个国家的融资体系到目前仍以银行业为主导。截至目前,以银行为主导间接融资总量在整个社会融资总量中占比接近90%,直接融资占比仅有10%。整个社会直接融资和间接融资的不平衡,直接导致了企业资本结构不合理,企业特别是中小企业的负债率偏高,影响了中小企业的长远健康发展。

（二）融资期限以短期资金为主，较难取得中长期融资

由于我国融资结构的不合理,中小企业依赖于银行为主体的间接融资,在正规融资渠道不能解决现实的资金问题时,只能依赖于民间资金。以银行和民间资金为主体的资金来源,决定了现阶段企业的融资以期限一年以内的流动资金贷款为主,一年以上的中长期贷款获得难度较大。以短期贷款为主体的造成中小企业短贷长用的现象普遍存在,大量短期贷款被用于固定资产投资等长期投资项目,短期贷款续贷既加重了企业财务负担,又增加了企业财务风险。

（三）融资渠道非常狭窄，融资成本较高

在现行的以银行为主体的融资体系中,企业对外融资大多需要抵(质)押物,而中小企业由于处在发展的初创阶段,发展规模较小,以轻资产运营为主,缺乏抵(质)押物,并且抵押质押手续繁琐,成本较高,直接加重了企业财务负担。

二、我国中小企业融资难题的原因分析

（一）中小企业成长阶段的固有局限性

中小企业在发展的初创阶段,资产规模较小,缺乏对外融资的抵(质)押物,能够从银行获得授信和担保较大型企业难度更大。从企业的发展阶段上讲,中小企业由于业务模式不成熟,面临的经营风险更大。据统计,我国中小企业的平均寿命只有3.5年,更高的财务风险决定了中小企业相比于大型企业,对外融资有天然的难度。

（二）中小企业规范化程度偏低

相比于成熟的大型企业,中小企业大部分没有建立起完善的法人治理体系,规范化程度偏低。另一个方面,中小企业的企业信用相对偏低,银行等金融机构授信时对企业认可度较低,这都成为中小企业融资难的重要原因。

（三）多层次资本市场体系不成熟不完善

与西方发达的市场经济国家相比,我国多层次资本市场体系虽然已经具备雏形,但仍然不成熟,不完善。以沪深交易所为主体的场内市场存在上市标准、监管方式、退市等一系列难以解决的问题,大批优质的科技创新型企业不能通过资本市场获取融资。以全国中小企业股份转让系统和区域性股权市场为主体的场外市场,虽然挂牌企业数量较多,但融资功能尚未有效建立,在破解中小企业融资难题上尚有欠缺。

三、区域性股权交易市场的定位和基本情况

（一）区域性股权市场的基本定位

发展多层次资本市场体系是从2013年开始连续6年纳入政府工作报告的,在2015年的政府工作报告中更是明确提出,要发展服务中小企业的区域性股权市场。国办发11号文明确规定,区域性股权市场运营机构负责组织相应行政区域内的股权市场的活动,对市场参与者进行自律管理,保障市场规范稳定运行。为了便于监管,确保风险不发生外溢,通知规定,各省级行政区、计划单列市行政区域内设立的区域性股权市场运营机构不得超过1家,区域性股权市场不得为所在省级行政区域外的企业私募证券或股权的融资、转让提供服务。截至2018年6月底,全国共设立37家区域性股权市场。

经过近10年的探索和实践,我国区域性股权市场已经成为多层次资本市场的塔基,在服务中小企业投融资、交易结算、登记托管、培育孵化、信息资源集聚、金融创新等方面发挥了重要作用。区域性股权市场不断创新,推动更多科技型企业发展,形成巨大示范效应,在全社会形成良好的创新氛围,促进科技和金融有效结合,帮助整个社会构建持续健康增长的长效机制。

（二）山东区域性股权市场设立的基本概况

齐鲁股权是山东省政府批准设立的山东省区域内的股权交易市场,它作为全省性股权交易市场,主要定位于为山东省的中小企业提供融资服务、股权转让和上市培育等服务,近期目标是打造山东省中小企业投融资平台,它的中远期目标是建成山东省内以资本要素为特征的金融综合交易平台。

截至2020年1月31日,齐鲁股权累计挂牌企业4 292家,市值2 099亿元。截止到目前市场上的托管企业达到4 493家,展示企业达到10 395家,整个市场的企业规模已初步显现：齐鲁股权通过各种方式累计帮助企业完成融资超过了548亿元,其中直接融资方式实现的超过了200亿元。

四、借力区域性股权交易市场助力中小企业融资——以齐鲁股权实践为例

（一）推动企业规范化公司制改制，提升自身规范化水平

配合全省规范化公司制改制“五年行动计划”,发挥市场资源和会员机构作用,主动服务全省规模企业改制,全力推动更多规模企业挂牌,促进民营企业发展。持续加大企业规范、融资和培育力度,建立后备资源培育孵化机制,搭建分层次、分行业、分领域、分梯队的上市后备企业资源库。

（二） 围绕股权融资主业， 探索适合小微企业的融资模式

深入研究企业发展特点,根据企业实际需求,引导企业以股权激励和股利分配为核心,吸引公司董事、监事、高级管理人员、核心技术人才等成为企业股东,通过内源式融资增强企业内部凝聚力和向心力。争取大企业、股权投资(创业投资)机构和民间资本管理公司进场,开展股权投资业务,为挂牌企业提供更多外源式融资。完善工作机制、编制业务指南,总结推广案例经验,推动企业股权融资的便利化、制度化和标准化。通过“齐鲁股权百家企业成长计划”,重点提高精选板、科技板和省直投企业融资满意度,实现精品企业股权融资,发挥示范引领作用。

依托路演中心,为企业提供产品路演、项目路演、招商路演、产业链路演、业绩说明、信息发布、重大事件实时报道等多链条、全生态路演服务体系。建设行业上下游对接渠道和跨行业交流平台,向上市公司、产业基金、并购基金等推送挂牌公司信息,开展并购重组业务等方式为挂牌公司提供各类股权融资服务。

（三）开展优质项目的私募可转债融资

积极拓展可转债推荐机构,在严控风险的基础上探索开展可转债备案发行,丰富担保增信方式,推动创新型、成长型中小企业发行可转债。加强合规管理,合理设计发行条款,科学制定转股价格,提高可转债吸引力。

（四）创新中小企业融资产品，搭建普惠融资服务平台

建设“股e融”平台,用大数据等先进技术打造非上市公司股权线上智能化估值定价模式,帮助投资机构快速了解、对接优质企业。探索与券商建立研究报告服务合作制度,为券商推荐优质挂牌企业并联合开展调研,协助出具研究报告。通过半开放式线上平台,向投资者及时推送企业定增情况、研究报告等最新信息。

吸引银行、保险、证券等各类金融机构入驻,整合各类金融机构及相关中介机构资源优势,构成完整的金融服务产业链,依托齐鲁股权的平台综合优势,最大限度的汇集企业的融资需求,采用定向精准化的对接方式,把平台建设成为资金撮合为一体的普惠金融平台,为中小企业提供全方位的金融服务,实现资金供应方与需求方的双赢。力争打造成为功能全面的金融要素聚集平台、便捷高效的金融资源落地平台。

（五）推动企业股权托管，开展企业股权质押融资业务

优先推动地方金融机构、拟上市、拟挂牌全国股转系统企业、全国股转系统摘牌企业进入托管系统,实现企业股权结构优化和规范运作。探索服务国有企业非公开发行、转让股权,促进国有资产保值增值。

（六）集合政府各类扶持政策，加大中小企业融资扶持力度，共建政策措施应用平台

利用齐鲁股权交易中心相关业务资源优势,不断丰富金融产品,推动县域扶持中小企业发展、招商引资、上市挂牌等政策更加有效落地。充分发挥市场资源配置功能,服务“三农”、“四新”、绿色企业做优做强。依托市场资源优势,帮助地方政府开展产业扶贫工作,推动贫困地区挂牌企业融资。开展市场调研,根据客户需求加快推出更多符合挂牌企业特点的普惠融资产品。

以政府购买服务方式,承接各级、各地政府对民营企业扶持措施,吸引新旧动能转换投资基金,省级引导基金以及各类投资机构投资于挂牌企业,多渠道推动银行落实信贷额度,探索与市场监管部门建立股权登记对接机制。