上市公司资本结构的影响因素

李胜强

一、分析企业的资本结构必要性

（一）制约因素依然存在

改革开放以来，我国一些企业通过完善资本结构，建立产权清晰的制度，迅速发展壮大，但是仍然有许多影响企业资本结构的因素。面对着日趋激烈的竞争，企业资本结构不合理越来越制约企业的进一步发展。为了提高企业的经济效益，降低企业的成本和风险，促进企业的健康发展，实现资源的优化配置，研究企业的资本结构具有十分重要的意义。

（二）有助于企业价值最大化

自1958年Modigliani和Miller提出著名的MM模型以来，企业资本结构就成为财务研究领域的一个重要课题。随着市场经济体制的不断深入，我国的资本市场环境发生了很大的变化。在全国经济和资本市场发展背景下，决定了国民经济命脉的企业发展显得尤为重要。在经济体制变革的前提下，上市公司的资本结构是否合理是决定企业未来发展的重要因素。

解决好企业的资本结构问题，可以使企业在激烈的竞争中占有一席之地，增加获利能力，实现企业价值最大化。合理的资本结构，能利于企业降低综合资本成本率，使企业获得财务杠杆利益，并增加企业的价值。

二、我国上市公司资本结构现状

（一）留存收益率偏低

我国许多企业发展需要大量的外部资金来支撑，使得企业依靠银行等金融中介机构，因而我国许多企业债务融资的比率较高。由于相关部门对公司上市发行及审核制的管理尚不完善，证券市场还没有真正建立起公平竞争的市场机制，这在一定程度上影响了上市公司的业绩水平，公司整体的水平偏低，进而导致公司留存收益水平较低。

（二）资产负债率较低

在我国，外部融资中有股权融资偏好倾向，这使得我国上市公司的资产负债率普遍较低。根据上市公司财务报告显示，我国企业资产负债率平均为60%，而上市公司的资产负债率约为40%，上市公司的资产负债率远低于我国企业平均资产负债率。

（三）外部融资与股权融资比重较大

我国上市公司近几年的财务报告显示，上市公司大多数都是依靠外部融资来解决其资金问题，而在外部融资中，股权融资的比重平均约为55%-60%，而发达国家上市公司的资金来源依次为内部资金（约50%-97%），负债（约11%-57%），发行新股（约3.3%-9%），这与我国上市公司的资本结构存在着很大的差异。外部融资与股权融资在资本结构中所占的的比例较大，虽然在一定程度上有利于公司规模的扩大，但给公司的财务增加了不少的风险，不利于公司长久稳定的发展。

三、企业资本结构的影响因素

（一）宏观因素

1.经济增长率。经济增长率是反映一个国家经济总体状况最具概括性的指标，其波动在一定程度上反映了经济周期性波动的状况，同时经济增长趋势必然会影响企业的投资融资行为，也因此会影响企业的资本结构。

2.通货膨胀率。当平均资产利润率低于利率时，通货膨胀率会加大企业负债率和损害经济发展，都会对企业的正常经营产生影响，从而在企业自身以及企业的资金来源方面影响企业的融资。此时，企业举债是不利的，企业要考虑降低举债。

3.实际贷款利率。利率水平也是公司选择融资方式，确定资本结构时必须考虑的重要因素之一。对于中国的上市公司，在选择融资方式时，考虑更多的是融资成本的大小。发行股票的成本有多种度量指标，如股东权益收益率、股票发行成本等，而债权融资成本主要取决于贷款利率。

4.行业因素。从理论上分析，主要表现在以下两个方面：首先，由于不同行业经营的业务特点不同、行业成长性不同、资产结构不同、对资本的需求状况也不同。因此，资本结构可能会不同。

我国的上市公司主要可以分为两种：一种是垄断型上市公司；另一种是竞争力较强的民营上市公司。由于行业特点及企业发展的需要，往往垄断型上市公司的资产负债率较高，而随着企业的不断扩张，民营上市公司的资本结构也不断地发生变化，其资产债率会逐渐提高。

5.宏观利率杠杆。当企业的总资产收益率大于宏观利率时，企业总体的债务供给量会增加，同时投资人对债券或贷款的报酬总体需求也比较高。因此在经济景气收益率大于利率时，企业债务会普遍上升。相反，当收益率小于利率时，企业总体债务供应量下降，投资人对企业债券或贷款的投资信心减弱，使得企业的总体债务下降。这是宏观利率对企业举债行为，进而对企业资本结构的宏观调控起作用的结果。

6.所得税因素。当企业所得税增加，会引起企业举债增加，如果个人所得税也提高，在一定条件下，企业所得税和个人所得税使举债的节税效应相互抵消。因此，所得税对企业债务供应和需求起调节作用。

（二）微观因素

1.盈利能力。企业可以将留存利润用于投资，盈利能力反映了企业获取利润的能力，因此对企业的融资方式会产生一定的影响，但具体的影响方式、影响程度如何，在国内研究中尚未达成一致的结论。

2.资产结构。资产结构是各种资产占企业总资产的比例。企业用有形资产担保举借债务降低了因为信息不对称导致的坏账风险，因而可以大大降低贷款利息率和公司的融资成本。企业的有形资产越多，企业通过担保，可以筹集更多的负债资金，负债率就会较高

3.资产流动性。资产流动性对企业资本结构的影响是不确定的。一方面，如果企业的流动性较差，其借债成本就相对较高，反之，借债成本就较低，而且高流动性的公司支付短期到期负债的能力较强，所以，资产流动性与负债率呈正相关关系。另一方面，具有较多流动资产的企业有可能会用这些资产来为其投资融资，从而使得流动性好的企业可能面临比流动性差的企业更高的融资成本，此时，资产的流动性对负债就会产生负面影响。

4.资本成本。企业的资金来源于投资人资本和债权人资本，而使用这些资金必须付出代价。资本成本就是为获取资本使用权而付出的代价。它由资本筹集成本和资本使用成本组成。

5.融资风险。融资风险是在筹资活动中由于筹资规划而引起收益变动的风险。它由经营风险和财务风险构成，企业资本结构一旦不合理，过度依赖负债融资，企业有巨额的定期付款压力，会增加企业的经营风险和财务风险。

6.财务杠杆的作用。优化资本结构要考虑负债的财务杠杆的效应，它对资本结构有着重要的影响。财务杠杆具有双面作用，由于负债要定期支付利息，只要资产的收益率高于利率，则运用资产的收益在支付利息后还有剩余，这就可以增加股东权益。这是负债筹资所具有的财务杠杆的正向作用。相反，一旦资产收益率低于利率，财务杠杆会起负向作用，会减少股东权益。

三、上市公司资本结构优化对策

在优化机制作用下，公司参与人才有积极性选择具体的优化方法，选择合理的资本结构，从而最大化公司价值。从影响公司资本结构的主要因素入手，我们可以通过对各因素的调节来实现合理的资本结构。

（一）优化宏观环境

1.拓宽融资方式和渠道。首先大力发展企业债券市场，拓宽融资渠道。第一，取消利率限制，提高企业债券对投资者的吸引力；第二，要积极修正和完善企业债券方面的相关法律法规；第三，加快企业债券品种创新，鼓励企业开发多种期限和利率结构的公司债券、浮动利率债券等债券品种，扩大企业债券品种和市场规模。让企业可以按照自己的实际需要来选择筹资方式，进而满足合理化资本结构的资金需求。同时要控制通货膨胀，通货膨胀会使利率上升，会增加企业的资本成本，加大融资难度，不利于企业多元化融资，阻碍最佳资本结构的形成。

2.建立和健全信用评级制度。企业信用建设包括合同履行情况、银行贷款偿还、产品质量信息、法人代表信用记录等大量信息，要建立信用征集与评价体系，就要构建征信数据平台，通过网络方式实现信息共享，同时，尽快出台信用评级机构管理办法，对机构和人员实行资格管理，加强监督，促使其发挥应有的作用。这样能有效地识别和防范风险，促进企业资本规模和结构的优化。

（二）调整财务政策，优化资本结构

1.优化财务政策。企业根据各公司面临的不同情况，及时调整企业的财务政策，确立合理的负债比例，保持负债结构的合理性。通过设立内部审计部门、强化审计制度等方式，进一步完善企业的财务管理制度，增强防范财务风险的意识和能力。

2.规范企业资本结构。上市公司分布于各个不同的行业之中，明确上市公司的行业特性，要根据其具体不同的行业特性，对上市公司的资本结构进行调整，使其资本结构符合它所处的行业特点，进而不断使得其资本结构合理。对垄断型上市公司，应该降低其负债率，增加资本结构的流动性。对民营上市公司，要有效控制其负债率的规模，增加竞争力。

3.控制资本成本。资本成本是上市公司主要的成本支出之一，因此要有效控制资本成本的规模，保证其规模在有效的控制中发展。

（三）股权结构改革

对股权结构进行积极地改革，对上市公司的资本结构进行优化。针对股权结构的不合理现象，要给予足够的重视。股权结构不合理，不仅会影响股市综合收益，也会影响上市公司的资本结构。对股权结构进行改革，能促进上市公司资本结构的优化，进而使上市公司的资本结构合理化。

（四）提高财务人员的管理水平

企业资本结构需要财务人员来构建，因而财务人员素质的高低将影响企业的资本结构。企业要加大对财务人才的培养，增强其对新融资方式的了解，建设一支高效率利用融资方式的财务队伍。同时，财务人员自身也需要在思想和工作中重视对资本结构的建设问题，不断通过学习增强对资本结构等方面的了解。

四、结语

我国上市公司资本结构还存在不合理之处，尤其是在经济全球化背景下，在激烈的国际竞争市场中，这将削弱我国上市公司竞争力，是企业可持续发展的绊脚石，影响企业的经营管理效率。“重外部融资、轻内部融资；重股权融资，轻债券融资；重流动负债，轻长期负债”的现象明显，都影响上市公司的长远发展。因此，要提高上市公司的经营活动管理效率，就必须对企业的资本结构进行优化。一方面，政府部门要从根本上解决影响上市公司资本结构的不利因素。另一方面，企业要积极面对自身资本结构管理存在的缺陷，针对影响资本结构的因素制定相应的改进措施。通过对公司的资本结构影响因素的分析，可以更好的针对资本结构存在的相关问题寻找解决途径，在进行优化的同时促进上市公司自身的发展。