智能投顾为何会产生？

徐辉 李学峰

随着科技的迅猛发展，人工智能逐渐进入到我们的视野，前几年Alpha Go打败围棋冠军后，人们意识到人工智能的大时代已经到来，它将成为未来科技最大的发展方向并带来一次巨大的变革。人工智能的应用领域其实十分广泛，包括金融、电商、医疗、安防、自动驾驶等。当我们深入金融领域观察时，发现人工智同样也能在投资顾问领域发挥出极大的作用和潜力。

1  何谓智能投顾

我们可以从狭义和广义两个角度对智能投顾进行界定。就狭义角度来看，智能投顾也称机器人投顾（Robot-Advisor），是依据现代资产组合理论、结合投资者个人的理财目标和风险偏好、利用大数据和各种算法，配合吸引人的互联网界面，为用户提供资产管理和在线投资建议服务，实现主动投资和被动投资策略的结合。除此之外，机器人投顾还提供房贷、报税等增值服务。用户无需懂太多的金融产品知识就可以使用该服务。

智能投顾依托大数据的计算系统，通过机器学习与友好的用户界面相结合，提供可以和专业投资管理专家媲美的投资顾问服务。一般而言，成本远低于人类投资顾问，因其服务过程能够实现全部或绝大部分自动化操作管理，因此被称为智能投顾。近几年，智能投顾在美国兴起，它提供全自动的、以算法为基础的投资组合管理建议。未来随着智能投顾的不断发展和成熟，有望逐渐替代部分传统的人工理财顾问。

而广义的智能投顾除了上述依据资产组合理论、利用大数据和算法模型实现主动投资和被动策略并提供投资建议之外，还包括两方面内容：智能投研和智能客服。智能投研，指利用大数据和机器学习，将大量的数据和国内外各类信息，尤其是基本面相关的信息与投资决策进行智能整合，并通过内部算法将收集的数据进行智能化关联，不但能给投资者提供参考同时也能提高投资者工作效率。

智能投研的着力点在于整合多平台信息为投资者构建动态知识图谱，通过设立专门的算法软件，增强投资者对未来基本面变化的量化预见能力，甚至更為细致的为投资者拆分公司业务收入，盈利预测等信息，最终为智能投顾提供更为可靠的投资依据，具备更高的技术含量和专业化壁垒。

而智能客服顾名思义就是人机对话，让机器重复学习并建立知识库，能解决用户对重复性问题的解答和交流工作。

2  智能投顾发端于美国的原因

智能投顾是从2009年起最早是在美国诞生的，此后陆续出现一批优秀智能投顾公司，且这些公司也飞速发展并拥有了一定规模和影响力。而智能投顾能在美国得以产生并迅猛发展主要基于以下原因：

2.1  金融危机爆发使得传统投顾模式遭质疑

智能投顾最初在美国的产生在一定程度上与金融危机有关。2008年金融危机后华尔街让投资者非常失望。而美国的对冲基金为这场金融危机起到了推波助澜的作用。美国的对冲基金特点在于不透明的投资信息和高杠杆性的交易且私募居多，所以很多为公墓基金设立的法律法规，如必须严格披露信息等要求被私募基金规避。而对冲基金的以下几个属性导致次贷危机的形势加剧：（1）高杠杆。对冲基金借助高杠杆投资于CDO等结构性投资工具，一但出现危机将把风险成倍扩大。（2）操作不规范。在利益的驱使下很多对冲基金不按规定通过对冲手段对风险敞口进行管理，且很多对冲基金可能操纵市场价格从中获取巨额利润，导致风险加剧。（3）信息不透明。对冲基金的投资组合是不公开的，这使得监管当局无法监测也无法采取应对措施，同时由于投资者不了解投资组合，在市场大幅波动时会产生更大的恐慌产生“踩踏”现象。经过此次金融危机可以看出传统投顾行业存在很大的问题和弊端。而智能投顾相当于把不透明的黑匣子打开，增加资产配置的透明度和量化操作的公正性，由此机器人投顾为代表的新兴投顾模式在美国呼之欲出。

2.2  昂贵的人工成本催生机器人投顾

在美国人工的劳动费用非常昂贵，尤其在金融行业。这些昂贵的人工成本在传统的投顾服务中将转移给投资者。而智能投顾的投资范围主要是美国市场上较为成熟的指数型基金，由于指数基金主要交易都是在线执行，因此可以省去很多人工操作，为用户节省了很多交易成本。

2.3  成熟的产品市场和大众较高的接受程度

在美国ETF市场已相当成熟和完备，而且产品数量众多，这为智能投顾提供了丰富的投资基础。据统计2018年1月至12月初，美国发行了272只ETF，管理资产规模累计2.94万亿美元，较2017年底增长了6%。2018年美国ETF市场总规模近3万亿美元，产品数量达1682只，且2018年全年美国市场流入指数基金和ETF等被动投资产品中的资金达到4320亿美元。ETF产品的风险分散性、透明程度、强流动性以及低费用成本的特征，使其在资产配置方案中得以发挥优势。另外长期来看，指数型产品的收益率会跑赢大多数主动型基金。更重要的是，被动型投资策略一直都是美国市场最受欢迎的投资策略之一，投资者对被动投资产品的参与和接受程度也比较高，同时具备长期投资的理念。这双重的有利条件为美国的智能投顾迅速崛起奠定了坚实的基础。

2.4  长尾客户需求爆发

在传统的美国投顾模式下，只有20%左右的高净值人群才能享受一对一且专业化的财富管理顾问服务，且私人财富顾问服务的门槛一般在100万美元或以上，然而剩下80%的长尾客户的财富管理需求却一直得不到满足。而智能投顾的出现由于门槛低，收费低等特点成功填补了长尾客户财富管理需求的市场，从而进一步倒逼智能投顾快速发展。从未来看，美国的年轻一代将成为财富管理的主力军，根据统计显示在未来5年之内1982-2002年出生的年轻人所掌管可投资资产也将由目前的2万亿增长至7万亿;在将来30-40年之内，美国将有30万亿金融以及非金融资产传承至这代年轻人。而且这代年轻人对利用互联网化，机器化，智能化的接受程度和依赖程度更高，根据《2015年全球财富报告》，年轻一代投资者对智能投顾的接受度整体达到70%以上，将带来美国智能投顾市场长期稳定发展的良好机遇。

3  国内智能投顾产生的原因

我国的财富管理市场具有百万亿空间，近年来我国的财富管理规模在全球所处的比例逐年提高，这主要得益于我国的私人财富总量正在逐年上升。从国内情况来看，大众富裕阶层迅速崛起，让全民理财的热情呈现出爆发式增长。同时近年来，市场利率逐步下调理财市场向多元化发展是大势所趋，老百姓打破常规不再只关注银行一种理财渠道，对股票，黄金，海外资产的配置需求在不断扩大。但由于百姓缺乏金融知识，信息不对称等局限性因素让投资顾问变得尤为重要。然而现实情况是传统线下理财顾问存在高门槛、高成本的问题，难以全面覆盖到大众富裕阶层。虽然互联网金融的诞生让理财实现了门槛和成本的突破，但实质却是用另一种方式将销售的渠道拓展。随着人工智能的迅猛发展和大数据云计算的广泛运用，机器人投顾应运而生。

3.1  财富管理市场空间巨大为智能投顾发展提供基础

从国际层面看，我国的财富管理规模在全球所处的地位逐年提高。根据BCG《2017年全球财富报告》显示，2016年全球私人财富增长5.3%，达到166.5万亿美元，其中亚太区仍是增长速度最快的地区，增幅接近两位数。预计到2021年底，预期全球私人财富的增长率在亚太区的带领下将达到6.0%。2016年中国私人财富出现最大幅度的相对增长（同比增长13%）和绝对增长，私人财富规模位列亚太区第一、世界第二，这是政府经济转型带来的增长结果。

从国内层面看，随着我国人均GDP的提高，个人可投资总额逐年提升。南开大学财富管理研究中心发布的《2019中国私人财富报告》显示，2018年，中国个人持有的可投资资产总体规模达到183万亿人民币，2015-2018年年均复合增长率达到23%;预计到2019年底，可投资资产总体规模将达195万亿人民币（如图2所示）。2018年，可投资资产1千万人民币以上的中国高净值人士数量达到158万人，到2019年底，中国高净值人群数量将突破200万人。2018年，中国高净值人群人均持有可投资资产约3900万人民币，共持有可投资资产56万亿人民币;预计到2019年底，高净值人群持有的可投资资产规模将达60万亿人民币。

由此可见整个财富管理市场空间巨大为智能投顾提供最丰厚的客户资源及发展空间。

3.2  全民理财大势所趋，资产配置群体呈多层次发展

据统计，近年来我国普遍人均收入也在不断提升，如图3所示，从2013年开始我国居民人均可支配收入就在不断增加，2017年1-6月我国居民人均可支配收入为12931.86元，同比增长7.3%;2016年1-12月我国居民人均可支配收入为23821元，同比增长6.3%。而据最新的统计数据，2019年全国居民人均可支配收入已经达到30733 元，比上年名义增长8.9%。

与此同时富裕阶层占比逐年提高。根据南开应用金融研究中心发布的《中国富裕阶层财富白皮书（2019）》表明，2018年我国大众富裕阶层数量达到2012万人，同比2017年增长9.39%。所谓富裕阶层，指的是可投资资产在60万元-500万元的中产阶级群体，这一群体在我国总人口所占的比重在逐年提升。如图4所示从2011-2015年我国大众富裕阶层人数在不断增加。尽管2016年之后富裕阶层人数增幅放缓，但总量还是由2015年的1500多万人增加到了2012万人。

另一方面，市场利率逐步下调将推动了理财市场向多元化发展。在过去的几十年间，居民主要依靠传统的银行存款的方式来进行财富的增值保值。而随着近年来，银行存款利率不断下调，以一年期存款利率为例，2019年6月一年期银行存款利率为1.43%，相比起2015年下调了2.03%，下调幅度较大，同时在余额宝等货币基金的冲击下，居民存款的比例大幅下滑。未来居民投资将更面向多元化的方式，配置种类将逐步向P2P小额借贷，基金，保险，外汇，等各类丰富多样的金融资产转移。随着资本市场的不断发展演变，未来资产配置的种类将更加丰富。

3.3  传统投顾人才匮乏，大数据催生智能理财

当我们进入到全民理财时代，资产配置的多元化意味着对理财服务提出更高的专业要求，这更突显了理财顾问的重要性。但是传统投资顾问存在人才短缺、高门槛和高成本的问题，难以对全民做到一对一服务。随着中国财富的不断积累和较快的增长，2018-2019年全国个人可投资的资产规模在持续增大。据中国注册理财规划师协会披露，在过去几年中，中国理财规划业每年的市场增长率达到18%，国内理财规划师缺口很大且每年在遞增，目前已被国家人事部列为紧缺人才。由于时间、精力和人才的限制，传统理财顾问对客户设置了较高的准入门槛。自2007年中国银行成立第一家私人银行以来，招商银行、中信银行等银行纷纷开始布局私人银行。但我们发现他们的目标客户群均为高净值人群，普遍起点都是在600万元以上，高门槛将众多具有理财需求的投资者拒之门外，如表1所示。而我国60万元-500万元大众富裕阶层由于高门槛的存在，这部分群体的理财需求难以得到满足。

所以在理财市场火热和投资者理财需求趋于多元化，同时传统理财顾问短缺带来投资门槛高的背景下，机器人投顾将改写历史并开启科技金融新篇章。未来随着投资人接受程度的不断增加，传统大型金融机构的不断加入，居民理财需求多元化的背景下，国内外智能投顾的发展规模将呈现快速增长。

（第一作者天津市住房公积金管理中心风险管理处处长，第二作者为南开大学金融学院教授）

注释：

[1]图1数据来源：2017年/2018年中国美国智能投顾市场发展现状及未来发展趋势分析. [OL].中国产业信息网.2019. http：//www.c hyxx.com/ industry/201708/546474.html

[2]表1数据来源：wind资讯，公开资料整理