上市公司股利分配存在的问题及解决对策

李雍楠

摘 要：本文首先对梧州中恒集团股利分配进行概述，然后利用杜邦财务分析体系分析影响其股利分配政策的财务因素，主要从盈利能力、营运能力、偿债能力以及现金需求和现金创造能力等方面进行了对比研究，同时还从其他非财务影响因素进行了分析。最后对中恒集团以及其他上市公司在股利分配政策方面提出建议。

关键词：梧州中恒集团;股利分配;股利政策

中图分类号：F23     文献标识码：A      doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.36.042

1 广西梧州中恒集团股利分配概述

广西梧州中恒集团有限公司（股票代码600252，以下简称“中恒集团”）2000年在上交所主板上市，中恒集团的主要业务是制药和保健食品，分别有子公司广西梧州制药股份有限公司和以龟苓膏为主要产品的广西梧州双钱实业有限公司。该公司的股利分配政策以现金股利为主，基本保持稳定。

以上数据皆来自中财网。

通过上述表格，我们可以得出有关中恒集团股利分配的特点和基本情况。

1.1 股利分配总体比较稳定、连续

就目前来说，我国有部分上市公司股利分配政策变动比较大，分配方式也较不合理，有些公司还存在超额分配问题。从表1、2、3可以看出，除了2000-2008年中恒集团的股利分配较难找到规律，自2010年以来每年都有分配股利。通过数据可知其每股股利基本呈增长趋势并保持稳定，说明中恒集团现阶段发展情况和股利政策延续性都比较好。

1.2 分配形式主要是现金股利

中恒集团一直实施现金股利为主的分配政策，由表1、2、3可知，该公司只在2002年、2004年、2010年以及 2015年这4年的分配方案中存在送红股的情况;在2004年、2010年以及 2015年这3年的分配方案中涉及公积金转增股本的分配形式。因此，中恒集团公司的股利分配政策是以现金股利为主，同时兼顾股票股利和公积金转增股本的分配方式。

1.3 股利支付率波动上升

根据表4可以看到，2010年至今中恒集团每年的净利润呈现波动上升的态势，与之相对应的股利支付率也是波动上升。中恒集团在2016年实施战略转型并取得成效，因此2016年-2019年的净利润呈增长趋势。

2 影响中恒集团股利分配的财务因素

对企业的股利分配有影响的财务因素主要有盈利能力、营运能力、偿债能力以及现金需求水平、现金创造能力等。其中盈利能力是分配的前提，营运能力是分配的可能性。因而分配现金股利會对公司的现金流产生影响，进而影响偿债能力。同时，企业的现金需求水平和企业现金的创造能力也是影响因素。

2.1 从传统杜邦分析看中恒集团盈利能力、营运能力和偿债能力

2.1.1 初步分析

从表5中可知，中恒集团2011-2014年这4年的权益净利率（ROE）呈波动上升态势，但在2015年急速下滑，且2015 -2019年的ROE跟之前相比较低，都在15%以下，因此可以初步判断中恒集团的总体盈利能力较弱。盈利能力指标——营业净利率也呈现了与权益净利率相同的变动趋势：自2018年以来都在20%以下，可以认为中恒集团的销售获利能力较弱。中恒集团的总资产周转次数2011-2019年的变动较小，可以初步推断中恒集团的营运能力较好，能维持在稳定的水平。中恒集团的权益乘数2011-2019年基本保持稳定，只有2012年和2014年变动较大，其余年间变化都不大，因此可以认为中恒集团债务比重较低、财务风险较小、偿债能力较强。

2.1.2 ROE下降的原因

上文提到中恒集团2015年ROE下降的幅度很大，接下来从主要因素营业净利率分析中恒集团2015年ROE下降的主要原因。从表6可知，考虑税负因素的变动幅度为-0.26%，说明这个因素的影响力较小;而经营利润率、考虑利息负担的变动幅度分别是-772%和-9.89%，因此中恒集团2015年ROE大幅下降的原因可以认为是经营利润率、考虑利息负担这两个因素的影响。同时，从表7可以发现中恒集团2015年营业收入的降幅也比较大，成本费用也随之下降。因此，可以认为是2015年中恒集团销售收入大幅下降使营业净利率下降，最终导致当年ROE呈现猛降的态势。

2.1.3 总体分析

通过上述分析可以得知，中恒集团的营运能力与偿债能力比较强，盈利能力较弱，只能支撑公司派发较低数额的现金股利。公司若想加强财务能力就要在提高销售的同时保持较强的偿债能力，才能从财务方面为股利分配政策提供支持。

2.2 现金创造力与现金需求分析

2.2.1 现金创造能力分析

在分析现金创造能力时候一般用到的指标有销售现金比率、总资产现金回收率和每股经营现金流量净额。从表8可以看出，中恒集团的总体现金创造能力表现一般，最近十年的销售现金比率波动较大、不稳定;总资产现金回收率均较低，尤其是最近三年;每股经营现金流量净额除2011年外都是正数。这些都能说明中恒集团股利支付力度不大，仅能保持一个较低的股利支付水平。

2.2.2 满足现金需求指标分析

通常用现金股利保障倍数指标来进行分析。从表8可知，中恒集团近十年现金股利保障倍数保持在2倍以上，满足现金需求方面表现较好，说明公司目前的经营活动产生的现金流能够保障股利分配政策。

2.2.3 收益质量分析

通过分析现金营运指数和经营现金净收益比可以看出公司的收益质量。根据表8，中恒集团除2011年之外，最近十年的现金营运指数皆为正数，同时经营现金净收益比除2011年都保持在35%以上，说明中恒集团的收益质量优良，经营活动产生的现金流的能力较好，可以支撑其现金股利政策。