“股”舞人心

荀玉根

2021年市场进入盈利和情绪驱动的牛市泡沫期，即“股”舞人心。

站在当前时点展望2021年，市场有望迎来牛市泡沫期，即基本面和情绪面共振，所谓“股”舞人心。

产业结构升级和融资结构转变大背景下中国股权投融资时代已经徐徐展开，借鉴1980年代前后美股经验，A股未来有望迎来长牛。股权投资大时代的市场将有三大特征：第一是赛道化，借鉴美国历史经验，经济转型期优质赛道长期集中在消费+科技。目前中国正处于转型初期，从第三产产业占GDP比重、消费占GDP比重、人均GDP、各行业增加值对比看，中国消费和科技还有很大成长空间。第二龙头化，统计2019/01/04这轮牛市以来龙头公司表现优于全行业，这是因为随着行业集中度提升，龙头市场份额提升，从而龙头公司业绩更好。对比美国，中国行业集中度不够高，未来集中度进一步提升有望增强龙头溢价。第三是机构化。注册制大背景下A股上市公司数量快速增加，择股难度上升，机构投资者优势凸显。

中国正类似当年的美国，也处在产业结构转型期，未来A股也有望迎来长期股权时代。但长牛和小牛熊并不矛盾，A股目前机构投资者占比低，长牛更可能由一系列小牛熊构成，即市场将锯齿形上移。我们将一轮牛市按驱动力分成三个阶段，2019年市场处在由流动性驱动的牛市孕育期，2020年是基本面和资金面双轮驱动的牛市爆发期，2021年市场将进入由基本面和情绪面驱动的牛市泡沫期。预计2021年全部A股归母净利润累计同比增速为15%，市场情绪将从目前的60度进一步上移，2021年股市将是“股”舞人心的一年。整体看2021年宏观流动性将不及2020年宽松，但微观流动性依旧充裕。2020年前三个季度资金净流入已接近1.3万亿元，预计全年1.5万亿元。2021年居民资产配置将进一步转向权益市场，全年资金净流入将为2万亿元以上。

近期不少投资者心中存在隐忧，担心最近基金已经连续两年取得较高收益，2021年可能比较难了，历史上没出现过连续三年高收益。其实，这种担心大可不必，本轮牛市至今涨幅不高。2019年及2020年初至今，偏股型基金收益率中位数分别为41%/37%，虽然已经连续两年超过30%，但累计涨幅不突出。

本轮牛市是转型升级牛，科技和消费是中期主线，牛市在主线上涨过程中也要注意其他行业轮涨：2020年上半年，创业板指领涨源于基本面，消费和科技类行业亦如此;7月份以来，早周期行业领涨得益于基本面数据开始改善;四季度后周期正在發力，以大金融为代表的板块低涨幅、低配置、低估值在四季度可能被资金追逐。

展望2021年，第一梯队为科技类：科技类行业2021年利润将加速增长，源于政策红利、技术红利，往后看计算机、传媒、新能源产业链等产业发展空间巨大;此外还需重视券商，短期看牛市三浪成交量放大将推高券商业绩，中期看金改最终将提高券商ROE。第二梯队为内需：“十四五”规划《建议》再次强调构建“双循环”新发展格局，提出形成强大国内市场，将扩大内需作为战略基点。大众消费有望崛起，预计乳制品、餐饮、超市等大众消费需求或将大增;随着收入水平提升，预计专科医院、高端医疗器械、医疗美容、养生保健等医疗服务领域需求也有望提升。

另外，6月以来AH溢价指数快速攀升，最高在10月9日达到149点，接近2015年牛市期间的高点。近期AH溢价指数走高并非源于A股太贵而是港股超跌。最新恒生AH溢价指数成分股中，A股公司PE（TTM，整体法，下同）为10倍，而港股公司为8倍，两者绝对估值均不高。AH价差将收敛，港股有望迎来补涨机会，这是因为港股基本面向好，估值较便宜。从基本面看，目前A股正步入业绩上行周期， 港股亦是如此。从估值看，也较便宜。