债务融资结构对投资效率影响的文献综述

仇若颖 牟晓云

摘 要：通过借鉴已有的研究成果，发现债务融资结构对于投资效率有很重要的影响，并且大多数学者都采用Richardson模型来度量投资效率，并分析得出债务总规模、新旧债务、债务期限结构、债务类型等四个方面能够影响投资效率。

关键词：债务融资结构;投资效率;文献综述

中图分类号：F830.59        文献标志码：A      文章编号：1673-291X（2020）28-0048-02

引言

随着当今社会经济全球化的发展，我国企业的经济成长发展面临着巨大的挑战，这时投资决策就显得尤为重要，而投资效率也成了衡量企业投资活动适宜性与有效性的重要指标之一，受到了各行各业的关注。

通过对前辈研究的思考与借鉴，发现影响投资效率的因素有很多，主要分为内部影响与外部影响。内部影响包括会计信息质量、债务期限结构、盈余管理活动、内部控制质量，外部影响包括产品市场竞争、外部融资方式、宏观经济政策、财政分权制度等。目前研究中，对盈余管理、内部控制、产品竞争、债务期限结构等方面研究较多，但对债务融资结构的研究较少。因此，本文将从两个方面进行综述。首先通过研读文献，对投资效率的度量有了一定的了解，发现大部分学者采用Richardson模型来度量，也有部分学者用其他的模型进行研究;其次将债务融资结构对投资效率的影响综述分为两类：非效率投资问题和过度投资问题来研究分析。

一、关于投资效率度量的文献综述

（一）用Richardson模型度量投资效率

刘井建等（2017）借鉴Richardson模型，测算企业的最优投资效率，分析实际与预测的差距，将上市公司投资效率分为过度投资和投资不足，若实际值>预测值，则为过度投资;若实际值<预测值，则为投资不足，实际与预测差值越大说明投资效率越低，反之则投资效率过高。

韩国文和赵刚（2016）借鉴Richardson模型，估算2011—2014年我国A股全部上市公司的投資效率，将投资效率分为预期和非预期的，预期投资效率基于Richardson残差模型，研究发现预期的与资产规模、上市年限、资产负债率等因素有关;而非预期的则表示非效率投资，投资效率>0则投资过度，反之则投资不足。投资效率用绝对值的相反数表示，残差越小，投资效率越低。

王翠芳和王永生（2017）借鉴Richardson模型，估算新兴产业上市公司的投资效率，当残差<0则投资不足，反之投资过度。投资效率用残差的绝对值表示，残差越大，投资效率越低。

Richardson模型这一方法不仅可以用于考虑投资过度问题，也可以将残差加绝对值用于研究投资非效率问题。目前，我国大部分学者的研究考虑的都是投资过度问题，这是因为目前我国经济增长发展较快，使得企业的投资增长速度较高，产生投资过度现象的尤为突出，因此大部分研究都考虑投资过度问题;但是随着时代的发展，我国经济已由高速度转为高质量发展，我国经济增长速度放缓，随之会产生投资不足问题。为了更好地缓解这两个问题，在目前的经济形势下考虑非效率投资问题更为合适。

（二）用其他模型度量投资效率

马勇和杨喆剑（2015）运用 DEA-Malaqusit 指数模型对2009—2013年41家房地产上市公司的动态投资效率进行研究。刘梦楚和曲丹（2017）对投资效率模型进行了研究，DEA模型能够反映企业投资的实际结果，并且划分了CCR模型、BCC模型、动态模型等能够测度投资效率的模型。

通过对文献的学习研究发现能够度量投资效率的模型有很多，但Richardson模型可以具体到某个企业某个年份的投资效率，并且能够较好地解决投资过度或投资不足问题，因此大多数学者都采用Richardson模型对投资效率进行研究。

二、债务融资结构对投资效率的影响研究的文献综述

（一）债务融资结构对非效率投资的影响

李强等（2014）通过对文献的解读认为目前针对投资过度的研究有很多，但研究非效率投资的较少，因此选取1999—2011年上证A股上市公司作为研究对象，借鉴Richardson模型，投资效率用残差取指数减1来测度，实证分析新旧债务对投资效率的影响。结果表明，新增债务与已有债务的比值增加促进过度投资，反之则投资不足。同时，新增债务与投资效率呈正相关关系，新增债务的增加能够缓解投资不足问题。

韩国文和赵刚（2016）基于Richardson残差模型，选取2011—2014年A股上市公司进行实证研究，以解决我国企业投资非效率问题。研究发现，短期债务水平高的公司更能有效解决投资非效率问题。

黄兴孪等（2016）发现商业信用已经成为各国上市公司不可或缺的债务融资方式。该研究在货币政策的背景下，选取2002—2013年符合要求的深沪两市A股上市公司做研究，研究发现：商业信用率与投资效率呈正相关关系，因此在货币政策紧缩期间，若上市公司商业信用较高将会更好地抓住投资机会来缓解投资不足与投资过度的问题，并为商业信用与投资效率的研究开拓了新视野。

通过对以上文献研究结果的分析发现，一是新增债务多则投资效率高，二是短期债务高则投资效率高，三是商业信用高则投资效率高。

（二）债务融资结构对过度投资的影响

黄乾富和沈红波（2009）基于信息不对称理论，选取1997—2004年我国制造业206家上市公司为样本研究现金流与投资效率的关系，研究借鉴Richardson（2006）进一步分析投资效率，残差为正，则投资过度。

Jensen等（1986）认为，负债水平的提高将会抑制过度投资的发生，克制企业的投资行为，减少无效投资使投资效率处于更加良好的状态来保证企业未来的收益。

Myers等（1984）认为，若企业承担的债务过多，则管理层投资积极性不高，这将会影响该企业投资效率的稳定发展，进而影响企业的未来发展。

谢伟峰和陈省宏（2016）选取2012—2014年A股上市公司为研究对象，探究了债务期限结构对投资效率的影响，研究发现短期债务的增加将会完善信息不对称以及代理理论，进而提高投资效率。

邓向荣和张嘉明（2016）深刻感受到投资效率对于企业发展的重要性，在中国经济高速发展的背景下，通过分析2012年世界银行的调查数据得知，银行信贷会强化投资效率的负面影响，商业信用会促进企业投资效率的提高并减弱这一负面影响的强化。

通过对以上文献研究结果的分析发现：第一，经营活动的现金流量越高投资效率越高;第二，债务越高投资效率越高;第三，短期债务越高投资效率越高;第四，商业信用越高投资效率越高。

结语

目前，国内外学者对于投资效率的影响因素已做了深入的研究并取得了一定的研究成果，但从债务融资结构的角度出发研究投资效率的影响的文献并不是很多，还未得到一致的结论。本文通过对上述文献的综合评述，对债务融资结构与投资效率的影响关系也有了进一步的了解。研究发现，大部分学者都只考虑了过度投资这一方面，对非效率投资的研究还不是很多。因此，今后将借鉴前辈的研究方法与思路，从债务总规模、新旧债务、债务期限结构和债务类型四个方面，从债务融资结构的角度来研究其对投资效率的影响，为我国上市公司更好地投资发展起到指引作用，并为日后研究做铺垫，方便后辈沿着前辈的路线继续为该研究作出贡献。

参考文献：

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[13]  邓向荣，张嘉明.融资方式、融资约束与企业投资效率——基于中国制造业企业的经验研究[J].山西财经大学学报，2016，（12）：29-40.