试谈私募基金经理人的公募表现对私募业绩的影响

王春花

（大连财经学院金融系，辽宁 大连 116622）

一、引言

我国私募资金的发展历史较为短暂，但发展速度却十分惊人，在这种背景下，私募基金从业人数逐渐增加，并呈现出公奔私的特点。基金业绩表现是否良好，会对私募基金地位和影响力造成直接的影响，基金经理人作为基金的投资者和管理者，其公募表现必然会影响私募业绩。

二、私募基金的内涵和发展

（一）私募资金的含义

以非公开方式发行和少量投资者为对象募集资金而设立的资金就是所谓的私募基金。对已经具备规模且具有稳定获利能力企业进行非公开股权投资就是所谓的私募股权投资。获利的方式主要为IPO退出，除这种退出方式外，兼并和管理层回购也较为常见。从广义上讲，私募基金包含的范围较广，天使投资、创业投资、风险投资和上市投资均包含在内。私募资金与公募基金相比，二者在监管要求、募集方式、投资目标上存在差异，具体表现在以下方面：1．公募资金的募集对象主要是社会全体投资者，少数投资者是私募基金募集对象；2．公开发售是公募基金与私募基金的主要区别；3．公募基金需要在规定期限内披露完整的会计信息，私募资金的信息需要保密；4．公募基金的投资限制需要将基金类型作为依据，故限制要求较多，私募资金需要将协议约定作为限制依据；5．基金管理费用是公募基金工作者获取报酬的方式，私募基金报酬为业绩；6．公募基金投资目标是相对收益，主要以追求排名为主，利益是私募基金的追求，通常情况下利益越多，私募基金投资效果越显著；7．公募基金的规模远大于私募基金，多为100亿以上，而后者不会超过10亿元；8．公募资金的监管程度极为严格，私募基金的监管程度偏低。9．公募基金存续期没有限制，私募基金存续期不得少于1年；10．公募基金流动性较强，随用随赎，私募基金流动性不强，其赎期通常为30天1次。总而言之，由于私募资金的投资者较少，且信息披露要求不严格，故风险较高，与此同时，对经理人提出的要求更为严格[1]。

（二）私募资金的发展历程

站在历史角度而言，美国是私募资金的发源地，其发展阶段如下：

1．初始私募股权投资：这一阶段的时间为1946-1981年。小型私人资产投资和小型企业涉足私募属于这个时期的特点，正因如此，私募资金实现了初步发展；

2．垃圾债券收购阶段：这一阶段的时间为1982-1992年，经济形式相对复杂，收购垃圾债券作为资金杠杆，受到了投资者的热捧；

3．私募股权企业制度化发展阶段：这一阶段的时间为1993-2002年，在经过前两个阶段后，私募资金发展已经趋于成熟，私募股权企业不断出现，并呈现出制度化发展态势，尤其是互联网泡沫的出现，使其发展速度显著上升。

4．私募基金制度化趋势加强阶段：这一阶段的时间为2003-2007年，在这期间，互联网泡沫消失殆尽，与此同时，杠杆收购规模不断扩大，私募基金制度化趋势十分明显。

5．截至目前，私募基金的发展速度极为显著，具体表现为基金规模增加、投资领域不断扩大和资金总量上涨。具备多元化的特点，成了金融市场不可缺少的融资手段。

（三）私募基金的分类

将不同的分类标准作为依据，可以将私募基金分为以下几种类型：

1．权益类基金：依据合同约定的投资范围，以股票或股票型的基金的资产作为投资对象，其比例超过80%。

2．固收类基金：主要包括债券型基金、银行存款和股票质押式回购等。除此之外，混合类基金、并购基金、期货基金同样属于私募基金。

3．按照组织形式划分，可以分为以下几类：公司式、契约式、虚拟式、组合式和信托制。

三、私募基金经理人的公募表现对私募业绩的影响分析

（一）假设提出和分析过程

1．假设提出

为实现对本文研究问题的准确回答，需要对以下几个假说进行验证：

（1）假设私募基金经理人拥有公募背景，以绝对收益率衡量的私募基金业绩相较于普通私募基金经理人而言，更具优势。

（2）假设私募基金经理人拥有公募背景，以夏普衡量的私募资金业绩相较于普通私募基金经理人而言，更具优势。

（3）私募基金经理人的公募表现与私募业绩存在正比关系。

2．分析过程

（1）准备好分析所需的数据，最终确定的有效研究对象为111名。

（2）开始第一阶段的分析，在描述统计样本后，对公募基金背景与私募基金经理人的私募业绩表现进行分析；

（3）依据分析结果，提出合理性的建议。

（二）实证分析结果

1．描述性统计

结合上文可知，本文选择了多个样本，主要由两个主体构成，分别是拥有公募基金从业背景的经理人和无公募基金从业背景的经理人。在查阅数据后得知，私募基金经理人的平均从业年限为16年，由此可见，私募基金经理人的工作经验相对丰富。但拥有MBA、overseas学历和证书的经理人所占比重较少，本科为主要学历。此外，绝大多数私募基金经理人为男性，女性的占比较少。将描述性统计结果作为依据，可以初步推测出私募基金领域的投资者结构：男性私募基金经理人属于主导者，从业时间较长，具有丰富的工作经验，该行业对学历门槛的要求并不严格[2]。

分析结果表明，私募基金业绩绝对收益率和夏普比率之间存在正负值，与相对收益率指标也同样如此。这表明私募基金经理的公募表现，存在两种截然相反的情况，一种是优异的表现，另一种则是较差的表现。在获得私募基金经理平均工作年限后，认为该岗位人员的工作经验较为丰富，同时，可以凭借这个数值，对基金经理的年龄段进行推断。依据拥有MBA、overseas比例较少且多为本科这一统计结果，可知基金经理这一行业，对学历要求不高。最终得出如下结论：男性基金经理数量多于女性，其从业经验丰富，并且该行业对学历和证书的要求并不严格。

2．多元线性回归结果分析

多元线性回归结果表明，公募表现对于私募基金经理人业绩而言，具有重要的关联，其关系为显著正相关，因此，假说（1）和（2）正确。同时，回归结果还能为后续分析提供支持。拥有公募背景的私募基金经理人，在管理私募基金的过程中，可以确保基金收益的稳定性，还能对投资风险进行预防和控制，并且以往的从业经验，还能丰富他们的工作经验，由公转私的基金经理更善于分析和考察市场投资环境。事实上，过去的研究已经对这些结论进行了验证，比如：周晓雪等人在研究公募背景和私募业绩关系后认为，如果私募基金经理人拥有公募从业背景，其投资经验较为丰富，可以对金融市场产生深入的了解，并且在管理正确资产投资组合时，效果较为显著，私募资金业绩也会在这些因素的影响下增加。邢斐在研究后认为拥有公募基金背景的私募基金经理人，其收益率和波动率指标表现十分稳定。但在查阅资料后发现，是否拥有MBA学位，与私募基金业绩之间的关系为负相关，究其原因，主要是国内MBA发展尚未成熟，无法使私募基金经理人的能力得到提升。

将绝对收益率和夏普比率作为被解释对象，所得到的多元线性回归结果与假说（1）、（2）、（3）相同。具体表现为公募表现会对私募业绩产生直接的影响。如果从业人员在担任公募基金经理人，取得了良好的工作业绩，可以从侧面反映出他在基金产品选择、分析市场投资环境和控制投资风险上具有显著的优势，因此，这类基金经理人的投资信心普遍较强，在由公募转为私募后，这些优势可以帮助他们取得良好的私募基金业绩。事实上，国外学者已经在研究中对这一假设进行了验证。比如：国外学者对私募基金经理过去业绩与当前投资收益之间的关系进行了研究，同时将投资信息引入其中，研究结果表明，如果基金经理在变换岗位之前取得过优秀的业绩，投资者会对其产生信赖感，在获得投资者的信任后，基金经理的操作目的会更加明确，最终取得良好的业绩。但在对比后发现以不同解释变量为依据得到的回归结果有所差异，主要表现在以下方面：

（1）如果被解释变量为绝对收益率，则从业时间与私募业绩之间的关联程度不高，简言之，就是从业时间不会对私募业绩产生过大的影响。导致这种情况出现的原因可能是回归分析过程中所使用的数据以季度数据为主，而短期从业时间对私募业绩的影响微乎其微[3]。

（2）如果被解释变量为夏普比率，则从业时间因素在5%的水平上较为显著，究其原因，主要是在回归分析过程中，研究者对风险因素的影响进行了考虑，此时，就会体现出从业经验在风险控制方面的优势作用。比如：肖冬荣在研究后指出：从业时间的长短，与基金经理对投资风险的把控能力关系密切，通常情况下，从业时间越长，基金经理对投资风险的把控更加合理有效，在收益获取方面也具备稳定性的特点。

（3）在查阅资料后得知，基金经理人公募业绩会对私募业绩产生的影响较为直接，且这种影响以正向为主，但在基金收益率水平超过80%后，公募业绩对私募业绩的促进作用会降低，如果收益率低于80%，则公募业绩对私募业绩可以起到非常强的促进作用。邢斐等人通过分位数回归法，对高收益水平下基金经理个人特征对私募业绩的影响并不显著这一结论进行了验证，认为市场风险控制和基金数量是影响私募业绩的主要因素。此外，在私募资金收益率较低的情况下，性别会成为私募基金业绩的影响因素，男性基金经理人业绩与女性从业者相比，处于领先地位，究其原因，主要是男性基金经理人在投资过程中，拥有更加明确的投资目标，会将利益作为主要追求，并采取有效的策略，包括制定投资方案，控制投资风险，预测投资效益和募集资金等，因此可以取得良好的业绩。

四、结论

综上所述，本文针对私募基金经理人的公募表现对私募业绩的影响，提出了私募基金经理人拥有公募背景，以绝对收益率衡量的私募基金业绩和以夏普衡量的私募资金业绩相较于没有公募背景的经理人而言，更具优势。为实现对假说的有效验证，采取了描述性统计和多元性回归分析方法，与此同时，还结合国内外分析结果和研究理论，对上述假设的合理性进行验证。最终得出如下结论：私募基金经理公募表现与私募业绩的关系为正相关。