动力电池隔膜行业投资价值分析

韩乔木 河北地质大学

一、动力电池隔膜行业发展状况

据统计，目前一辆家用汽车的平均置换周期为六到七年，即一个车辆依赖型家庭平均每七年就要在汽车上进行一次大额消费。在燃油车消费逐渐向新能源汽车消费转换的形势下将会带动一大批产业的发展。同时国家也出现相应的政策支持。按照国家政策规划，直到2025年新能源电动汽车的年销售量预计达到本年车辆总销量的25%。假如我国汽车总销量为三千万辆，则新能源电动汽车在2025年的销量预期会达到750万辆左右，累计复合增速为36%，同时2025年新能源电动汽车市场空间会有望达到万亿级别，这是一个增速极大的广阔市场。

图1 新能源汽车销量

由此可见，国内外新能源汽车销量在未来五年将出现大幅的增长。而新能源电动汽车的普及，会带动一大批产业的兴起。

二、星源材质概况

锂电池是整个车辆的动力源头。而在动力电池配件当中，电池隔膜具备较高的技术壁垒。在国内的电池隔膜行业中星源材质无疑是龙头企业。其隔膜业务占整体收入的80.44%，且在国内的干法隔膜市场占有率为29%，位居第一。星源材质实现锂电池干法隔膜的国产化，首次打破国内锂电隔膜中高端市场被国际厂商垄断的格局，同时不仅满足国内市场的需求还为国际市场提供产品，成为宁德时代、比亚迪、国轩高科、韩国LG化学的供应商。截止到2019年星源材质在全球锂离子电池隔膜市场的份额达到10%。不仅如此，随着产能、工艺技术水平的提升以及成本管控的持续推进，公司单位成品的成本也持续下降，在市场中的行业竞争力不断增强，伴随而来占有的市场份额也会进一步增加。

三、从财务角度分析星源材质的投资价值

企业的利润增长必定会是以其体量增长为前提的，通常情况下只有经营规模的扩张才能推动利润的增长。星源材质自2015年开始便不断进行资产扩张，从9.46亿元历时4年时间增长到53.29亿元，实现了463%的增幅。2019年，公司实现锂离子电池隔膜销售34,616.34万平方米，同比增长50.80%。自2017年开始每个报告期的在建工程数量保持着高速的增长，尤其是在2018Q4报告期在建工程合计增加为2925.36%，新兴建造“江苏星源”、“常州星源”。预示着未来公司将会实现更大的产能，以应对未来动力锂电池干法、湿法隔膜的商业需求。

图2 净资产收益率

净资产收益率是反应企业综合盈利能力的指标，影响净资产收益率（ROE）的因素有很多，经过等式化简可以把影响因素归结于三个：权益乘数、销售净利率和总资产周转率，它们分别反映了企业的负债比率、盈利能力比率和资产管理比率。由于政策补贴的消减和产品价格的下降，星源材质的销售毛利率在2019年出现大幅下跌。同时，由于近几年公司一直在对湿法隔膜生产线的投入，导致公司的总资产收益率也一直保持在相对较低的水平，双重因素直接导致了公司的净资产收益率在17和19年出现大幅滑坡。但是，在未来湿法生产线的产能逐渐释放，公司的财务状况会在未来出现明显增长。

在2020年动力电池打开巨大市场之后，星源材质必将凭借其独有的隔膜技术和不断扩展的经营规模迎来高速成长的黄金期。但是没有一家上市企业是十全十美的，星源材质也面临着一些问题。目前主要受到补贴退坡导致的动力电池隔膜价格下调的影响，其收入水平受到限制，同时又伴随着成本的升高和同行业竞争的增加，由此造成了星源材质公司的现金流紧张的现状，而星源材质自2017年以来经营流动性一直不佳且速动比率和流动比率一直维持下降趋势，但这并不是持续性，其流动指标的恶化与其快速扩张的体量不可分割，在市场需求放量增长后定会得到一定程度上的改善。

图5 相关指标变动

从目前基本面来看，星源材质虽然作为行业龙头，但是各项基本面财务指标表现平平。但是从其发展趋势来看，其体量和业务一直在扩张。固定资产合计同比增长了100%，在建工程合计增长了67%，存货同比增长63%。这在一定程度上说明在市场需求爆发之后，星源材质有实力基础为整个市场提供对等的合理供应，以此获得更多收益。

总结：在证券投资日益火热的境况下，选择一个合适的行业、合适的股票是获取收益的必要条件。在社会未来发展的进程中新能源汽车必定是一个朝阳板块。在一个朝阳行业当中选择的一个基本面优质的公司作为长期价值投资或许会使得投资者获得丰厚的收益。作为核心零部件的动力电池隔膜龙头，星源材质具备较高技术壁垒和发展前景。星源材质在经营过程中各项财务指标相对来说比较稳定，且其对未来的投入巨大，面对市场需求的扩张，增加的产能可以为公司带来丰厚的收益。投资者只要根据其经营的特点和面临的优势和风险选择合适的买点，其相对来说是一个比较合理的投资标的。