以美的并购库卡看企业并购效果

杨天宇

摘要：近年来，许多中国企业乘着改革开放的东风，业务规模不断扩大，国际知名度和认可度不断提高。为了弥补技术或是竞争力等方面的不足，这些中国企业开始与国外知名企业进行合作或是进行并购，取得了良好的效果。本文以美的集团并购德国库卡为例，对并购前后美的集团各项指标进行分析，对企业并购效果进行探究。

关键词：企业并购;指标分析;效果研究

中图分类号：F830    文献标识码：A

文章编号：1005-913X（2020）10-0053-03

一、并购背景

（一）美的集团

美的是一家全球性的家用电器和暖通空调系统企业，于2013年9月18日在深圳证券交易所上市。美的将“联动人与万物，启迪美的世界”作为使命，恪守“敢知未来”的价值观，坚持走多元化发展道路。同时美的也是一个为了实现可持续发展勇于投入大量资金进行革新的企业，尤其是近年来向机械自动化和机器人领域拓展，提升了产品智能化程度，给用户带来了最好的使用体验。

（二）德国库卡

德国库卡集团自1898年成立以来已有一百多年的发展历史，是全球范围内顶级的工业机器人供应商，与其余三家公司瑞典的ABB、日本的发那科、安川电机并称为机器人“四大家族”。库卡集团生产的机器人与同类机器人相比存在五个优势：设计简单、集成简单、操作简单、保养简单，并且能够轻松满足客户的特殊要求。

（三）行业情况

当前中国家电企业背负着市场趋于饱和、大量产能过剩、销售成本上升、愈演愈烈的价格战等等巨大压力，增强企业自身的核心竞争力在日后更加激烈的竞争中寻求新的突破成为中国众多家电企业的发展重点。国内大部分家电自主品牌纷纷调整战略，打造高端市场，稳固低端市场，加大科研投入，不断突破创新，走品牌国际化的道路。

二、并购动因

（一）美的方面

1.推进“双智”战略。美的提出的“双智”战略，全名叫做智能家居加上智能制造战略，通过全面布局来推动美的集团从简单的家电制造向未来的智能家居创造转变。[1]对于美的来说，实行“双智能战略”，不仅是为了生产智能产品，提高制造水平，更是为了直接进入机器人市场。具体而言，“智能家居”和“智能制造”策略分别针对服务机器人市场和工业机器人市场。美的为此投入大量人力物力进行研发，自2014年至今，美的累计投入了三百多亿元用于开发研究。截至2019年，美的集团已经构建起“4+2”全球化研发网络，确立了研发规模方面的优势。其中上海全球创新园区、美国研发中心、德国研发中心、日本研发中心打造成综合性技术研发中心，意大利米兰设计中心定位为工业设计中心。

2.获得工业机器人的相关专利技术。在美的并购前的2016年，四大工业机器人企业发那科、ABB、安川与库卡就占据了全球约58%的市场，剩余的42%被其他机器人生产巨头瓜分。与此同时，我国工业机器人还在起步阶段，生产出来的机器人竞争力差，还不到市场总额的10%，不难看出，我国工业机器人的市场占有率较低。在美的进行并购之前，库卡的二十多家子公司已经遍布世界各地，并且与美国以及大多数欧洲国家都建立了良好的合作关系。并购库卡可以优势互补，扩大美的集团在工业机器人领域的业务范围，利用库卡先进的机器人技术，开拓家电机器人乃至更广阔的多领域机器人市场，在中国国内激烈的机器人市场竞争中抢占先机。

（二）库卡方面

1.增强竞争力。在库卡集团涉猎的航天、医药、运输等行业中，最著名的还是其历史悠久的工业机器人行业，库卡的主营业务还是销售工业机器人。从当前中国机器人市场来看，库卡相对于中国企业具有十分明显的优势。随着中国市场对机器人需求的逐渐加大，除库卡以外的世界重量级企业也把目光聚焦在新兴的中国市场，同时中国企业也加大科研投入奋起直追，使库卡承受的竞争压力越来越大，库卡不得不为以后的发展未雨绸缪。

2.开发中国市场。库卡经过前期与中国企业的试探性合作，已经发觉目前中国大部分制造业企业对于工业机器人的应用还处于初级阶段，也就是说中国企业已经意识到工业机器人的高效、安全等优点，但是却缺少足够的机器人供应，库卡认为此时进入中国市场将大有可为。对库卡来说，中国市场一直是库卡的短板，但是与作为中国家电的龙头企业之一的美的合作，其占有巨大的市场份额可以快速帮助库卡打开局面。而且抛开中国市场机器人整体需求不谈，仅仅是美的制造工厂自身的机器人需求，对库卡而言都是巨额的利润。

三、并购过程

美的集团的并购过程自2016年5月18日收购开始至2016年8月8日结束，总共可分为五个步骤，具体如下。

四、效果分析

（一）短期偿债比率

从图3可以看出，企业并购前后的流动比率和速动比率一直在稳步增长，表明美的短期偿债能力正在提高，企业的财务状况相对稳定。可以看到，在美的实施并购计划的2016年和2017年，流动比率并没有降低，反而有所增加，说明并购行为并没有对美的集团流动资产变现能力产生影响。而且自并购后至2019年，美的集团流动比率一直在合理范围内稳步上升，这说明并购库卡集团产生了良好的化学反应。

传统理论认为，速动比率比值保持在1左右較好。从表格上可以看到，在并购前，只有2015年美的集团的速动比率大于1，而在进行并购时的2016年和并购后的2017年速动比率都稳定在1.15以上，在2018年与2019年速动比率又有所上升，这两年美的集团的应收账款与前几年相比有所增加，但产生坏账的可能性也大大增强，应收账款能否收回具有很大的不确定性，因此，剔除新增应收账款对速动比率的影响，美的集团在并购后的短期偿债能力仍在稳步提升，而公司经营所面临的风险也在降低，收购并未降低美的短期偿债能力。

（二）长期偿债比率

从图4可以看出，美的集团资产负债率除2015年大幅下降外，总体呈稳定趋势，负债总额继续增加。在并购结束的2017 年，美的集团资产负债率出现了在2016年基础上“火箭”般的上升，上升了到达了7个百分点，达到近七年内最高水平。分析原因，不难看出，首先，美的收购库卡不仅动用了大量自有资金，而且还借入了大量银行贷款，导致美的集团现金大幅减少，负债大幅增加;其次，是由于在并购之前，库卡便有着比美的集团更高的资产负债率，由此，并购之后资产负债率增大也是可以接受的。而且可以看到并购完成后的2017～2019年，美的集团资产负债率正在缓慢回落，说明财务风险正在逐渐降低，发展势头良好。

（三）主要盈利能力指标

完成并购后，一直到2019年美的集团每股收益一直呈现上升趋势，意味着美的集团盈利能力在持续提高，对投资者的吸引力也在不断增强。收购库卡后，美的集团净资产收益率仍保持与之前相同的下降趋势。这是由于美的集团收购库卡后资产规模快速增长。虽然库卡近两年产生了营业额，但资产增长率高于净利润增长率，因此美的集团净资产收益率有所下降，但净资产一直保持在25%～30%之间，表明单位资本盈利能力仍然较强，而这种能力在2017～2019年一直保持。并购库卡完成的2017年，美的集团的总资产收益率从10.9%降低到了8.9%，较之前稍微有所降低，导致此次降低的“罪魁祸首”是原材料。在当年，原材料的成本比上一年增长了接近四成。在2017～2019年，美的集团总资产收益率趋于稳定，说明美的集团已经逐渐消化并购成果，举债情况已趋于稳定，集团的竞争实力和发展能力得到提升。

（四）营运能力分析

并购库卡后的 2017 年，美的集团的总资产周转率有了自2013年来首次提升，这表明美的集团并购结束后，流动资产并未恶化，资金运营能力得到提高。但是在2017～2019年总资产周转率逐年下降，说明资金回流速度减慢，存货出现了积压情况。并购之后，应收账款的周转率不断上升，这表明美的一直在努力加快收账速度，提高平均收账周期。观察存货周转率可以发现，美的集团存货周转率在2015年短暂上升，但在并购开始之后一直走低，这意味着虽然并购库卡对美的集团营运能力朝着有利的方向推动，但由于企业整合不彻底或是机器人市场的不稳定等因素，美的集团的营运能力并没有按照预计的方向发展，反而是越来越差。

五、并购启示

首先，从这一并购案例可以看出，在知识技术就是第一生产力的时代，并购呈现出一系列新的特点，如范围广、金额巨大、跨国化等。2015年，国务院发布了“中国制造2025”行动计划，提出要加快建设制造强国，抢占制造业新一轮竞争制高点，美的并购库卡是快速嫁接德国先进工业机器人技术的一种方法。然而，对企业并购的理解并不能停留在只是对于先进技术的吸收和有形资产的简单相加这一层面，更深层面是如何实现两个企业不同企业文化的完美融合，克服中外文化差异，保持甚至提高员工归属感，只有员工的工作积极性提高了，才能“心往一处想，劲往一处使”，实现对企业核心竞争力提高这一终极目标。

其次，并购前美的集团已经对全局市场进行了把控，对德国库卡进行充分调研，收购过程中积极与库卡高层进行沟通，在企业双方的协调沟通和谈判方面的处理堪称完美。美的集团采取了“化整为零，逐步增持”的并购方略，既减少欧美政府和大众对于中国企业突然冒进的陌生感和资金压力，也规避了中外企業合并中经常出现的诸多冲突和操作风险。[2]并且美的集团行动迅速，从发出要约收购到签订投资协议，前后不足两周，节省了大量成本，战术和效率值得称赞。

最后，本次并购中，美的是“根正苗红”的中国企业，库卡则是拥有百年历史的德国企业，双方的客观环境、经济背景不同，双方员工价值观不同，很容易由于文化差异而产生冲突。美的集团在收购库卡可谓下了“血本”，美的集团对库卡承诺，在收购后七年半的时间内，保持库卡集团的独立性、不退市、尊重库卡集团品牌及知识产权、保留工厂和员工至2023年底、支持库卡集团的战略计划等，这充分显示出美的集团对工业机器人行业的看重。可是，如何在并购后建立双方员工都认可的企业文化，让中德两国的员工都受到美的集团“向心力”的影响，实现“l+1>2”的效应是美的集团必须认真考虑的问题。

参考文献：

[1] 吴勇毅.机器人+AI，引领未来家电产业转型升级新方向[J].家用电器，2017（11）.

[2] 孙涵琳.家电行业上市公司并购中的整合风险研究——以美的集团并购库卡为例[J].中国新通信，2019（4）.

[责任编辑：谭志远]